ROI - Para o Departamento do Tesouro liderado por Trump, o "fim" dos leilões é a parte mais desafiadora: McKeever

As opiniões expressas neste artigo representam apenas o ponto de vista do autor, que é colunista da Reuters

Jamie McGeever

Reuters, Orlando, Flórida, 6 de outubro - Leilões de títulos do Tesouro dos EUA deveriam ser tarefas rotineiras, entediantes, previsíveis e sem valor noticioso. Mas estes não são tempos normais, e o governo Trump atualmente enfrenta o risco nada desejado de ver o fraco desempenho nas vendas de títulos do Tesouro virando manchete de primeira página.

O Departamento do Tesouro dos EUA planeja emitir quase 120 bilhões de dólares em títulos esta semana, sendo a primeira emissão de títulos além dos títulos do Tesouro de curto prazo em duas semanas: 58 bilhões de dólares em títulos com vencimento de três anos na terça-feira, 39 bilhões de dólares em títulos de dez anos na quarta-feira e 22 bilhões de dólares em títulos de trinta anos na quinta-feira.

Esses leilões normalmente passariam despercebidos, mas passaram a receber cada vez mais atenção devido ao desempenho excepcionalmente fraco dos leilões realizados entre 22 e 24 de setembro – especialmente o leilão dos títulos de cinco anos em 23 de setembro, que provocou o maior aumento dos rendimentos de títulos desde abril do ano passado. Desde então, os rendimentos, em vez de recuarem, subiram em praticamente todos os prazos para máximas de várias décadas.

Vale destacar que a possibilidade de um leilão de títulos do Tesouro dos EUA "falhar" é praticamente nula. Os Dealers Primários – atualmente 26 bancos e instituições de Wall Street aprovados pelo Fed de Nova Iorque como formadores de mercado – sempre participarão. Eles, de fato, assumem a responsabilidade de subscrição da venda, garantindo o funcionamento fluido do mercado de títulos do Tesouro dos EUA, avaliado em 30 trilhões de dólares (o mercado mais líquido do mundo).

Isso, por sua vez, sustenta o funcionamento de todo o sistema financeiro global. Trilhões de dólares em dívidas, ativos e derivativos de mercado pelo mundo usam os títulos do Tesouro dos EUA como referência. Esses títulos também são usados como garantia para "lubrificar" as engrenagens do sistema financeiro americano e global – incluindo acordos de recompra, empréstimos interbancários e operações de financiamento.

Resumindo, enquanto os títulos do Tesouro dos EUA continuarem sendo o pilar do sistema financeiro global, sempre haverá compradores nos leilões. A questão, como sempre, é a que preço esses títulos serão negociados, no fim das contas. Atualmente, o custo do dinheiro no mercado secundário está no nível mais alto desde meados dos anos 2000, então é razoável supor que o Departamento do Tesouro pagará juros elevados também no mercado primário.

No entanto, como demonstraram os leilões recentes, ainda existe a possibilidade de surpresas negativas.

"Grande demais para o mercado absorver"?

O leilão dos 70 bilhões de dólares em títulos de cinco anos, em 23 de setembro, foi um dos mais preocupantes dos últimos anos. A demanda, medida pela “taxa de cobertura”, foi a mais baixa em nove anos. O Tesouro teve que vender esses títulos com rendimento de 5,033%, mais de 3 pontos base acima do rendimento de mercado no fechamento das propostas.

Três pontos-base podem não parecer muito, mas para um leilão de títulos de cinco anos é algo raro. Esse foi o maior chamado “tail” desde junho de 2022. Analistas do JP Morgan observaram que, para encontrar um “tail” de três pontos-base em um leilão de títulos de cinco anos, é necessário voltar até 2011, quando a crise do teto da dívida resultou no rebaixamento do rating de crédito dos EUA em agosto daquele ano.

Agora, as preocupações com a situação fiscal dos EUA aumentaram o custo dos empréstimos de longo prazo. Por isso, o consenso do mercado é que o governo Trump gradualmente direcione as necessidades de financiamento do Tesouro para prazos menores – onde os custos são menores – na curva de rendimentos.

É exatamente por isso que o leilão de cinco anos de duas semanas atrás gerou tanta preocupação. Um “tail” de três pontos-base é comum em leilões de títulos de longo prazo, mas é incomum para títulos localizados, digamos, na “parte intermediária” da curva de rendimentos. Se o Tesouro for forçado a pagar prêmios mais altos para emitir esses títulos, aí sim teremos um problema.

Um “tail” elevado pode ser causado por vários fatores, incluindo volatilidade de mercado no dia do leilão ou, de forma mais preocupante, por questões mais estruturais que podem corroer a demanda ao longo do tempo. Muitas vezes é difícil distinguir entre esses fatores, que podem ocorrer em paralelo.

Vendo pelo lado otimista, este desconforto ainda não se espalhou para o curto prazo da curva de rendimentos. Pelo menos, ainda não.

Os rendimentos dos títulos de três e dez anos subiram cerca de 50 pontos-base em relação ao leilão anterior, há um mês, sendo negociados em torno de 4,96% e 5,32%, respectivamente. O título de 30 anos subiu cerca de 35 pontos-base, chegando a 5,65%. Este patamar deveria ser suficientemente alto para atrair demanda forte e garantir vendas tranquilas, certo?

Talvez sim. Mas caso haja surpresas, volatilidade e incerteza podem se espalhar por todo o mercado. Investidores irão monitorar de perto a situação, como... águias observando de cima.

(As opiniões neste artigo são de responsabilidade exclusiva do autor, que é colunista da Reuters)

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