A entrada em fundos monetários despenca para 158 bilhões, sinalizando alerta amarelo para a liquidez das treasuries de curto prazo dos EUA?

O aplicativo de notícias financeiras Zhitong notou que o fluxo de capitais de investidores para fundos do mercado monetário desacelerou significativamente este ano, elevando os rendimentos dos Treasury bills dos EUA (T-bills) e potencialmente tornando o mercado mais suscetível a problemas de financiamento de curto prazo.

Dados do TD Securities mostram que, nos três primeiros trimestres deste ano, o fluxo total para fundos do mercado monetário foi de apenas US$ 158 bilhões, bem abaixo dos US$ 823 bilhões de 2025 e dos US$ 840 bilhões de 2024.

Analistas afirmam que a redução dos fluxos para fundos do mercado monetário impactou a demanda por Treasury bills, elevando seus rendimentos em relação aos Swaps de Índice Overnight (OIS) comparáveis nos últimos pregões. O OIS é um índice-chave do mercado monetário que reflete as expectativas do mercado de swaps sobre aumentos da taxa de juros pelo Fed.

Sam Earl, estrategista de taxas dos EUA do Barclays, afirmou: "Se os fundos do mercado monetário não receberem esses fluxos, terão que pensar onde investir o dinheiro."

No entanto, os fundos do mercado monetário ainda permanecem como compradores líquidos de Treasury bills, embora a demanda tenha desacelerado visivelmente. Dados mais recentes da Associação de Empresas de Investimento dos EUA mostram que, até o final de agosto, estas posições aumentaram cerca de 4% em comparação com o final de 2025, ao passo que em todo o ano de 2025 o crescimento foi de 18%.

Sinais de preocupação dos investidores

Essa desaceleração na demanda começa a se refletir no preço relativo dos Treasury bills, com investidores exigindo um prêmio maior para detê-los.

Na segunda-feira, o rendimento dos Treasury bills de 3 meses nos EUA subiu para um patamar quase 10 pontos-base acima do OIS de 3 meses, depois de atingir, na semana anterior, o maior spread desde setembro de 2024. Para o título de 6 meses, esse spread foi de 11,3 pontos-base na segunda-feira, tendo atingido 12,5 pontos-base na semana passada, o maior nível desde abril de 2025.

Esse spread mede a valoração dos Treasury bills em relação ao caminho de política de curto prazo implícito do Fed no mercado. Quando o rendimento dos T-bills está mais alto, significa que investidores estão exigindo uma compensação extra para deter títulos de curto prazo dos EUA — ativos que geralmente são procurados por sua liquidez e status praticamente livre de risco.

Nafis Smith, chefe de principal da Vanguard e responsável por fundos tributáveis do mercado monetário, afirmou que o forte desempenho do mercado de ações dos EUA este ano reduziu o ímpeto dos investidores para direcionar fundos para caixa, contendo assim os influxos para fundos do mercado monetário. O S&P 500 subiu 13% este ano, enquanto o índice Nasdaq valorizou-se 18%.

Analistas dizem que, além da desaceleração de compras por fundos de mercado monetário, o aumento no rendimento dos Treasury bills também reflete as expectativas de um aumento significativo na oferta de títulos do Tesouro no quarto trimestre e possíveis novos aumentos de juros pelo Fed.

O Barclays estima que, em outubro, o Tesouro emitirá cerca de US$ 225 bilhões em Treasury bills e outros US$ 160 bilhões em novembro. À medida que o Tesouro lança uma grande quantidade de títulos de curto prazo no mercado, isso deverá sustentar os rendimentos em alta. As taxas de longo prazo também continuam subindo, refletindo a grande emissão de dívida corporativa para financiar projetos de IA, gastos deficitários nos EUA e globalmente, e o robusto crescimento econômico doméstico.

Gennadiy Goldberg, chefe de estratégia de taxas dos EUA do TD Securities, afirmou: "O Tesouro está empenhado em concentrar ainda mais emissões na ponta curta da curva dos Treasury bills, mas a maior fonte de demanda está desacelerando, o que é preocupante."

Se os rendimentos mais altos persistirem, é possível que a direção do fluxo de capitais em todo o mercado de financiamento de curto prazo mude. Se fundos do mercado monetário retirarem recursos do mercado de recompra overnight para investir em Treasury bills com rendimentos mais altos, ao mesmo tempo em que a oferta de T-bills aumenta, as condições de financiamento podem se apertar, pressionando as taxas de recompra para cima e elevando os custos de financiamento para dealers e participantes do mercado.

No entanto, analistas dizem que ainda é cedo para soar o alarme nesse campo. Os influxos para fundos de mercado monetário normalmente aceleram no quarto trimestre, quando investidores acumulam caixa antes do fim do ano, por demanda de liquidez, impostos e readequação de portfólios.

Incerteza quanto aos juros predomina

Atualmente, o aumento dos rendimentos dos Treasury bills reflete ainda mais a incerteza do mercado em relação ao rumo das taxas de juros. Estimativas da LSEG mostram que os juros futuros dos EUA já incorporam um aumento de 25 pontos-base este ano e mais dois aumentos até 2027.

Gestores de fundos de mercado monetário costumam reduzir a duração dos portfólios quando esperam aumento dos juros. Dívidas com prazos mais curtos vencem mais rápido, permitindo que gestores reinvistam a taxas mais altas quando o Fed aumenta os juros.

Smith, da Vanguard, afirmou: "Essa volatilidade em torno das expectativas de aumento dos juros cria, naturalmente, um incentivo para que fundos de mercado monetário focados na preservação de capital mantenham períodos mais curtos de duração."

Dados do TD Securities mostram que a Duração Média Ponderada (WAM) dos fundos de mercado monetário — o tempo médio até o vencimento dos ativos no portfólio — caiu de 42 dias no pico de maio para 36 dias atualmente. Entretanto, esse prazo segue bem acima da mínima de apenas 15 dias em 2022.

No momento, as oscilações das taxas dos Treasury bills ainda não indicam sinais de estresse no financiamento subjacente.

Analistas afirmam que o mercado de recompra — típico ponto onde surgem tensões de financiamento — permanece ordenado. Autoridades do Tesouro também ressaltam repetidamente que, mesmo com leve queda, stablecoins e fundos de mercado monetário mantêm demanda forte pelos T-bills, embora a cautela pareça prevalecer no momento.

Smith, da Vanguard, afirmou: "Estamos vendo uma volatilidade na parte curta que, acredito, o mercado não está acostumado. Isso dá aos fundos de mercado monetário um incentivo para manterem durations mais curtas e tentarem obter prêmios de risco mais altos."