Após a notícia da expansão de produção de HDD da Toshiba, Morgan Stanley ficou ainda mais otimista, ao invés de pessimista

A Toshiba anunciou um investimento de 60 bilhões de ienes para expandir sua fábrica de discos rígidos nas Filipinas, o que fez as ações da Seagate (STX) e Western Digital (WDC) despencarem mais de 10% em apenas um dia. No entanto, após uma intensa visita aos canais do setor, o Morgan Stanley chegou a uma conclusão totalmente oposta: este não é o fim do assunto, mas sim uma oportunidade de compra.

Verificações de canal realizadas pela equipe do analista Erik W. Woodring, do Morgan Stanley, mostram que a escala de expansão da Toshiba foi seriamente superestimada pelo mercado — a duplicação da capacidade da fábrica filipina em dois anos equivale a um crescimento anualizado de cerca de 30%, alinhado ao crescimento da oferta do setor e bem abaixo do crescimento da demanda. Mais importante, a investigação aponta que Seagate e Western Digital não têm intenção de seguir a Toshiba em uma expansão, e a estrutura de preços do mercado permanece rígida. O Morgan Stanley reiterou sua classificação de compra para ambas as ações, mantendo a Seagate como principal escolha, com preços-alvo de US$ 1.187 e US$ 676 — aproximadamente 40% e 64% acima dos preços de fechamento de sexta-feira, respectivamente.

Ao mesmo tempo, a pesquisa de canal identificou dois sinais adicionais otimistas: a demanda por HDDs acelerou notavelmente nos últimos um a dois meses, e um novo grupo de clientes emergentes (incluindo novas operadoras de nuvem e empresas de IA física) continua a surgir; além disso, os preços das negociações spot para armazenamento nearline, sem contratos de longo prazo, chegaram a US$ 0,03 a US$ 0,05 por GB, alguns até mais altos, ultrapassando de longe a média contratual atual de US$ 0,015, proporcionando suporte real para as projeções de alta do Morgan Stanley.

A investigação do Morgan Stanley começou esclarecendo o equívoco do mercado em relação à escala da expansão da Toshiba.

De acordo com o banco, o objetivo de duplicação de capacidade refere-se apenas à fábrica da Toshiba no Laguna Technopark, nas Filipinas, que antes produzia principalmente discos rígidos não nearline, representando dois terços da capacidade total da Toshiba. Se tomarmos o exercício financeiro de 2025 como base, o aumento representaria um crescimento anualizado de cerca de 30%, alinhado ao crescimento da oferta setorial, ainda insuficiente diante da demanda acelerada.

O Morgan Stanley estima que, mesmo que a Toshiba atinja o objetivo conforme o planejado, a capacidade de armazenamento nearline adicionada em dois anos será inferior a 150EB — comparada ao crescimento anual de aproximadamente 25% da Seagate utilizando a tecnologia HAMR, isso é bastante limitado.

Vale ressaltar que o plano de expansão já era de conhecimento do setor, não se trata de uma novidade, apenas foi mencionado publicamente durante o evento de 30 anos da subsidiária filipina da Toshiba, com o Nikkei corrigindo posteriormente as datas mencionadas.

Um dos contatos do setor foi direto: "Essa notícia não muda nada." Além disso, os principais componentes necessários da Toshiba, como cabeças e discos, dependem de fornecedores externos como TDK e Resonac, sendo essa coordenação da cadeia de suprimentos, segundo diversas fontes, o principal gargalo para colocar a nova capacidade em operação.

A meta citada no Nikkei de a Toshiba atingir "30% de participação de mercado em breve" também gerou preocupações. O Morgan Stanley esclarece que esse objetivo foi proposto já em 2022, não é recente, com o Nikkei apenas repetindo uma declaração antiga.

Do ponto de vista matemático, a taxa de crescimento anualizada de 30% da Toshiba equivale ao crescimento do setor, não sendo suficiente para ganhar participação de mercado agressivamente.

Cálculos do Morgan Stanley mostram que, para alcançar 30% de participação em 2028, a Toshiba precisaria multiplicar sua capacidade por cinco até o final de 2027 — algo virtualmente impossível. Analistas do setor apontam que uma participação de 12% a 13% é mais realista, enquanto os 30% são mais uma postura do que uma meta alcançável.

A diferença técnica também não pode ser ignorada. A Toshiba ainda depende principalmente da tecnologia MAMR, com atrasos no modelo mais recente de 40TB (12 discos) e um cronograma de produção em massa de HAMR anos atrás dos concorrentes. Com grandes operadoras de nuvem buscando maior capacidade por unidade e menos drivers, os produtos de baixa capacidade e alto volume da Toshiba impõem custos extras aos clientes em termos de espaço, consumo de energia e dissipação de calor.

A conclusão mais importante da pesquisa de canal do Morgan Stanley foi: Seagate e Western Digital não mudaram seus planos de capacidade, e a Toshiba não está usando guerra de preços para ganhar mercado. O cenário de preços permanece inalterado.

Fontes do setor afirmam que a própria capacidade da Toshiba está totalmente vendida, igual à Seagate e Western Digital, também tirando proveito da alta nos preços de armazenamento nearline.

De acordo com o Morgan Stanley, a Seagate já comprometeu toda sua capacidade de nearline até 2026 e a Western Digital ainda negocia contratos de longo prazo até 2031. Os 60 bilhões de ienes devem ser usados principalmente para reativar linhas paradas, testar equipamentos e ferramentas, sem planos para novas instalações, e parte desse investimento já está contabilizada. Especialistas do setor apontam que a meta razoável de market share da Toshiba deve ficar "na casa dos dígitos baixos a médios", não gerando real ameaça aos preços do setor.

Além de dissipar as dúvidas sobre a Toshiba, a pesquisa de canal do Morgan Stanley descobriu dois sinais que oferecem suporte extra ao segmento de HDDs.

Primeiro, a demanda por HDDs acelerou nitidamente nos últimos meses.

O Morgan Stanley aponta que a agentic AI é um novo impulso de demanda — diferentemente das cargas de trabalho de chatbots tradicionais, a agentic AI precisa reter muito mais dados e contexto entre interações, aumentando substancialmente a necessidade por densidade de armazenamento HDD. Ao mesmo tempo, as fontes de demanda se ampliam: com a capacidade de armazenamento dos CSPs apertada e o preço da memória flash NAND entre 17 e 20 vezes o do HDD, novos players de nuvem e empresas de IA física/humanoides tornaram-se clientes de HDD, embora enfrentem limitações de oferta (um déficit de cerca de 300EB este ano, previsto para subir para 400EB em 2027/2028), aumentando a dificuldade de compra para esse grupo.

Segundo, os preços spot continuam a surpreender.

Em uma pesquisa anterior, em junho, o Morgan Stanley identificou que os fabricantes de HDD miravam preços de nearline entre US$ 0,025 e US$ 0,03 por GB em 2027/2028 (atualmente, cerca de US$ 0,015). Dados de canal recentes mostram que negócios spot nearline já ocorrem entre US$ 0,03 e US$ 0,05 por GB — ou US$ 30 a US$ 50 por TB —, e em alguns casos até mais. O Morgan Stanley destaca que, ainda que esses valores spot não possam ser generalizados para todo o mercado, sinalizam que a premissa de preços otimistas em suas estimativas de lucro está cada vez mais sólida.

Diante de tudo isso, o Morgan Stanley acredita que a forte correção ocorrida na sexta-feira gerou uma oportunidade de compra, e não um ponto de virada negativo.

Com os preços atuais, o P/L da Seagate referente ao cenário base da corretora para o ano fiscal de 2028 é de 10 vezes, e apenas 6,8 vezes no cenário otimista; o da Western Digital é de 8,5 vezes no cenário base e 5,8 vezes no otimista. O Morgan Stanley frisa que suas estimativas de lucro por ação para o cenário base ainda superam o consenso do mercado em cerca de 20% a 25%.

A corretora fixa o preço-alvo da Seagate em US$ 1.187 (20 vezes o lucro por ação estimado em US$ 59,33 para o ano-fiscal de 2027); e de US$ 676 para Western Digital (20 vezes US$ 33,80). Ambas as ações continuam recomendadas para compra, com Seagate como principal aposta. O Morgan Stanley conclui dizendo que o setor de HDD apresenta a história de investimento de maior crescimento sob sua cobertura (CAGR acima de 85%) e a expansão mais expressiva de margens e lucros, oferecendo aos investidores um momento de comprar a preço descontado.