Evolução da inflação e do emprego: taxa de juros neutra dos EUA pode permanecer em níveis elevados
Huìtōng Notícias, 6 de outubro — Estoques em declínio impulsionam a persistência inflacionária dos preços do petróleo, o mercado de trabalho americano relaxa mas ainda mantém sua base, e a taxa de juros neutra dos EUA pode permanecer elevada.
O rumo futuro da taxa de juros neutra dos EUA depende de duas forças antagônicas: uma vinda do setor energético, outra do mercado de trabalho.
O alerta de estoques feito pelo CEO da Aramco, Nasser, colocou em destaque a resiliência inflacionária dos preços do petróleo — os estoques globais disponíveis não chegam nem a 10%, e a reconstrução pode demandar até dois anos, tornando a energia um fator que dificulta a queda da inflação; já pelo lado do emprego, a análise microeconômica do Federal Reserve de St. Louis mostra que o auge da demanda passou em abril de 2023, e o mercado está lentamente saindo de uma situação extremamente apertada para algo mais relaxado, aliviando silenciosamente as pressões inflacionárias.
Essas duas forças se anulam, mantendo a taxa de política monetária num patamar elevado — eis a questão deste artigo: como a disputa entre o preço do petróleo e o mercado de trabalho determina a persistência da elevada taxa de juros neutra nos EUA.
Do lado dos preços do petróleo: o alerta sobre estoques do CEO da Aramco e seu impacto na inflação dos EUA
O pronunciamento do CEO da Saudi Aramco, Nasser, no Fórum de Inteligência Energética de Londres, centralizou-se em um alerta sobre “estoques esgotados”.
Os dados que ele apresentou são bastante diretos: antes da crise, os estoques comerciais globais eram de cerca de 10 bilhões de barris; agora, restam menos de 6 bilhões, sendo que o volume realmente utilizável pode não chegar nem a 10% desse total, algo que ele chamou de “extraordinariamente baixo”.
As guerras provocaram uma perda acumulada de cerca de 3 bilhões de barris de oferta, e o mercado supriu mais de 1 bilhão de barris desse déficit esgotando estoques — este estoque é praticamente o último amortecedor.
Mesmo que o Estreito de Ormuz seja completamente reaberto e a confiança restaurada, reconstruir estoques ainda pode levar até dois anos;
Se for necessário satisfazer a demanda diária enquanto repõe estoques, o mundo necessitará de mais 2 milhões de barris de oferta diária nos próximos 18 meses.
A transmissão desse impacto aos EUA ocorre especialmente nos combustíveis refinados: refinarias do Oriente Médio foram afetadas, os preços dos combustíveis subiram ainda mais rápido que os do petróleo bruto, as refinarias chinesas interromperam as exportações para priorizar o mercado interno, e as margens de refino de diesel e gasolina atingiram patamares elevados.
Gasolina e diesel, aliás, são componentes de maior peso e mais sensíveis do CPI americano, e também os itens de despesa que mais afetam a sensação do consumidor — cada aumento, mesmo pequeno, reflete em custos logísticos e de transporte, que por sua vez impactam os preços de forma geral.
Isso significa que o setor energético acrescentou à inflação dos EUA uma força de “alta com difícil retorno”: quanto menores forem os estoques e menor o amortecedor, qualquer novo choque pode resultar em picos de preços mais acentuados, retardando constantemente a queda da inflação.
Mercado de trabalho americano: a temperatura real sob uma perspectiva microeconômica
O estudo mais recente do Federal Reserve de St. Louis revela um mercado distinto do que mostram os grandes agregados.
A taxa nacional de desemprego se mantém abaixo de 4,5% há quase cinco anos, o que faz deste um dos períodos mais longos de baixo desemprego da história recente — a demanda de base de fato persiste.
Mas o mais interessante é a estrutura — o pico da demanda de trabalho foi em abril de 2023, e desde então várias regiões já demonstram esfriamento, apenas o valor médio nacional dilui esse efeito de resfriamento.
O sinal microeconômico mais claro é que nem mesmo os “benefícios do aperto” são imunes: nas regiões mais afetadas pela pandemia, a recuperação dos jovens trabalhadores é mais fraca; mesmo em mercados persistentemente apertados, com desemprego abaixo de 3%, as vantagens acumuladas pelos jovens não conseguem protegê-los da desaceleração futura.
Em outras palavras, o mercado de trabalho está passando de extremamente apertado para um cenário mais neutro e ligeiramente frouxo, com os primeiros a sentirem o esfriamento sendo os grupos de menor experiência e qualificação — exatamente esses apresentam a maior vulnerabilidade, servindo como uma luz amarela precursora.
Perspectivas de emprego: o embate entre resiliência e desaceleração
Olhando para frente, o mercado de trabalho norte-americano se assemelha a um embate entre resiliência e desaceleração.
De um lado, a taxa de desemprego permanece baixa, as vagas em aberto caíram mas não desabaram, e a demanda de trabalho no setor de serviços segue firme, não havendo sinais de um colapso iminente no curto prazo; de outro, o pico da demanda ficou para trás, a divergência estrutural aumenta, e a desaceleração nos salários está preparando uma transmissão de preços menos acentuada — o que pode ser um prelúdio para o alívio da pressão inflacionária.
A chave está no ritmo: se o desaquecimento do mercado de trabalho for “moderado”, isso dá ao Federal Reserve espaço para observar com calma;
Mas caso essa desaceleração evolua para um enfraquecimento sistêmico, o impacto negativo será não só sobre salários, mas também sobre a demanda agregada — nesse contexto, a pressão baixista do emprego enfrentará, de frente, a elevação impulsionada pela energia.
O rumo da taxa neutra: difícil de cair
Reunindo as linhas do preço do petróleo e do emprego ao Federal Reserve, o rumo da taxa neutra fica mais claro.
O choque da oferta de energia puxa a inflação para cima com força, enquanto o emprego pressiona levemente para baixo; a resultante é a manutenção de uma inflação num patamar mais “persistente” do que o esperado — nem cai rapidamente, nem sai de controle.
Nesse ambiente, a queda da taxa básica tende a ser bastante limitada: enquanto persistir a rigidez inflacionária e houver falta de amortecedores energéticos, o Federal Reserve dificilmente reduzirá os juros de forma acentuada e prolongada, tornando ainda mais provável o cenário de “juros altos por mais tempo”.
No mercado: a taxa neutra tenderá a se manter ligeiramente acima do nível atual, e não cairá rapidamente.
Para o dólar, isso implica suporte relativamente forte e espaço restrito para queda; para o ouro e ativos de risco, taxas persistentemente elevadas seguem representando um fator de pressão.
A verdadeira incerteza ainda está em dois pontos — se o preço do petróleo voltará a disparar por novos choques de oferta e se o desaquecimento “moderado” do emprego evoluirá para enfraquecimento “significativo”. O primeiro impulsiona a inflação, o segundo afeta a demanda; qual dos dois se manifestará primeiro determinará se a taxa neutra permanecerá elevada ou será forçada a buscar um alívio para baixo.
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