Distribuição de financiamento recorde para chips de IA iniciada: 42 bilhões de títulos sênior respaldados pela credibilidade da Broadcom, 18 bilhões de títulos subordinados aguardam IPO da Anthropic
De acordo com relatos, cerca de US$ 42 bilhões em empréstimos garantidos de primeira linha pela Broadcom iniciaram a distribuição no sindicato bancário, com Bank of America, Citi e Morgan Stanley começando a repassar parte da dívida para outros bancos. Com a classificação de crédito A- da Broadcom, esses empréstimos podem futuramente entrar em mercados de colocação privada ou de títulos de investimento. Além disso, outros US$ 18 bilhões em dívidas subordinadas sem garantia da Broadcom serão lançados posteriormente, com a Blackstone já tendo se comprometido a subscrever cerca de US$ 9 bilhões dessa quantia.
Um financiamento de US$ 60 bilhões em chips de IA está supostamente entrando na fase de distribuição sindicalizada, com Bank of America, Citi e Morgan Stanley começando a repassar parte da dívida para outros bancos. Esta é a maior transação de financiamento de chips já realizada, marcando também um passo crucial na transição dos bancos de “comprometimento de capital” para “distribuição de risco”.
Na segunda-feira, 5 de outubro, horário do leste dos EUA, a mídia citou fontes afirmando que cerca de US$ 42 bilhões em empréstimos garantidos sênior, garantidos pela Broadcom, já iniciaram a distribuição sindicalizada. Graças à classificação de crédito A- da Broadcom, esses empréstimos poderão futuramente entrar em colocação privada ou em mercados de títulos de grau de investimento; outros US$ 18 bilhões em dívida subordinada não garantida pela Broadcom serão lançados posteriormente, sendo que a Blackstone já se comprometeu a subscrever cerca de US$ 9 bilhões.
Esses recursos serão utilizados para apoiar o aluguel de chips Google TPU pela Anthropic, relacionados ao seu pedido de chips para 2027, sendo que os pagamentos do aluguel só começarão após a entrega dos chips. Como um termômetro do apetite do mercado por risco em dívida ligada à IA, o progresso da distribuição e a precificação final dessa operação refletirão diretamente a real precificação do mercado institucional para a demanda de longo prazo em capacidade computacional de IA.
Com o aumento das dúvidas dos investidores sobre se os enormes gastos de capital das empresas de tecnologia podem se traduzir em lucros sustentáveis, este momento de início da distribuição pelos bancos, na prática, transfere o risco altamente concentrado da infraestrutura de IA para o mercado — quem compra dívida sênior aposta no crédito da Broadcom, enquanto os compradores de dívida subordinada apostam na probabilidade de sobrevivência da Anthropic.
Estrutura em camadas: dívida sênior depende do crédito da Broadcom, dívida subordinada aposta na Anthropic
A estrutura do financiamento apresenta uma clara estratificação de riscos. Cerca de US$ 42 bilhões em empréstimos seniores são garantidos pela Broadcom e, com a classificação de crédito A-, poderão futuramente ser oferecidos em colocações privadas ou no mercado de títulos de grau de investimento, abrangendo mais investidores institucionais. Os US$ 18 bilhões em dívidas subordinadas não têm garantia da Broadcom, estando o risco totalmente atrelado ao fluxo de caixa e capacidade de cumprimento da Anthropic.
A Blackstone já se comprometeu a subscrever cerca de US$ 9 bilhões em dívida subordinada e participará da distribuição do restante.
Fontes dizem que, como os investidores da dívida subordinada enfrentarão diretamente o risco de crédito da Anthropic, os bancos podem optar por entrar no mercado apenas após o IPO da Anthropic ainda este ano, quando potenciais investidores terão acesso às divulgações financeiras da empresa. O tempo e o preço da distribuição da dívida subordinada serão, por si só, um teste direto do mercado em relação à avaliação do crédito da Anthropic.
Cláusulas de conversíveis: Broadcom de garantidor a acionista potencial
Um detalhe crucial na estrutura da transação, segundo o último relatório trimestral da Broadcom, é que a Anthropic pode emitir até US$ 42 bilhões em notas conversíveis para a Broadcom para pagamento do aluguel. Esta cláusula também aparece na lista de condições apresentada aos investidores.
Este arranjo transforma a Broadcom de mero fornecedor e garantidor de chips em potencial acionista da Anthropic: se a Anthropic for bem-sucedida, a Broadcom poderá compartilhar a valorização através da conversão em ações; caso contrário, o risco da Broadcom se expandirá de obrigação garantida para perdas acionárias. O TPU personalizado desenvolvido em conjunto pela Broadcom e Google se torna, por meio desta transação, uma força de desafio ao domínio da Nvidia no mercado de chips de IA.
Perspectiva de rating: alerta de crédito para garantias fora do balanço
No momento em que os bancos iniciam a distribuição, agências de rating já emitiram alertas sobre as garantias extrapatrimoniais massivas da Broadcom.
Matéria da Wallstreet CN de agosto mencionou que a S&P classificou o suporte residual da Broadcom como obrigação potencial de dívida, incorporando-a ao cálculo da dívida ajustada; já a Moody’s alertou que o aumento dessas obrigações contingentes poderá restringir a flexibilidade financeira da Broadcom. Também em agosto, analistas de crédito do Bank of America estimaram que a exposição máxima de garantia residual da Broadcom na plataforma de financiamento de IA pode chegar a US$ 370 bilhões, com perda máxima teórica de até US$ 42 bilhões sob cenários extremos.
Esses alertas apontam para uma mesma questão: ao reduzir o custo de empréstimos para clientes como Anthropic, a Broadcom assume obrigações contingentes muito superiores ao seu balanço. Esta operação de US$ 60 bilhões é o mais recente, e maior, elo nessa cadeia de transferência de riscos.
Preço de distribuição: referência para experimentos de financiamento de IA de centenas de bilhões
Este financiamento de US$ 60 bilhões não é um caso isolado.
Quase quatro meses atrás, em junho deste ano, a Broadcom concluiu uma transação de US$ 35 bilhões com Apollo e Blackstone, anunciando o lançamento da plataforma “AI XPV” de 20 GW, destinada a fornecer capacidade computacional para clientes como Anthropic e OpenAI. A soma das duas operações compõe um experimento em financiamento de chips de IA próximo de US$ 100 bilhões.
O spread final da distribuição terá valor de referência: se os US$ 42 bilhões em empréstimos seniores forem distribuídos próximos ao spread de títulos de grau de investimento, isso indicará aceitação do mercado para a estrutura de garantia da Broadcom; se os US$ 18 bilhões em dívida subordinada precisarem de grandes descontos ou juros mais altos para atrair investidores, significará que o apetite de risco do mercado para startups de IA está se reduzindo. A escolha de timing dos bancos para iniciar a distribuição coincide com o auge das dúvidas de mercado sobre o retorno dos investimentos em capital em IA.
O foco subsequente será a precificação da distribuição dos títulos subordinados e se o IPO ainda em 2024 da Anthropic poderá servir de referência para a precificação do seu crédito.
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