A dívida soberana europeia emite alerta, mas o mercado acionário permanece forte! O spread França-Alemanha teve o maior aumento semanal em mais de 30 anos, Deutsche Bank alerta que divergência pode não durar.

Segundo o APP de Notícias Financeiras Zhihui, o mercado de títulos soberanos europeus enfrentou uma pressão significativa na semana passada, mas as bolsas de valores europeias e o mercado de crédito corporativo reagiram de forma branda, formando uma rara divergência entre diferentes classes de ativos. O estrategista macroeconômico do Deutsche Bank, Henry Allen, apontou que, em comparação com a propagação de riscos em crises passadas no mercado europeu, a atual expansão acentuada dos spreads das dívidas soberanas não veio acompanhada de uma forte queda de ativos de risco, o que é “bastante incomum”. O Deutsche Bank acredita que essa divergência dificilmente poderá durar por muito tempo; se a recente pressão financeira não for rapidamente aliviada, os ativos de risco como as bolsas europeias poderão enfrentar uma pressão de queda ainda maior.

Spread dos títulos de 10 anos França-Alemanha tem maior alta semanal em mais de 30 anos

A volatilidade do mercado de títulos soberanos europeus na semana passada foi particularmente notável. Os dados mostram que o spread entre os rendimentos dos títulos de 10 anos da França e da Alemanha aumentou 32 pontos-base em uma semana, o que representa o maior aumento semanal desde a unificação da Alemanha em 1990, segundo registros da Bloomberg, elevando o spread dos títulos de 10 anos França-Alemanha ao maior nível desde 2012. Ao mesmo tempo, o spread entre os títulos de 10 anos da Itália e da Alemanha também subiu 23 pontos-base, mostrando que a pressão no mercado de dívida soberana europeia não se concentra apenas na França.

O spread dos rendimentos de títulos soberanos costuma ser um importante indicador do grau de preocupação do mercado com o risco fiscal e de crédito de diferentes países. Há muito tempo, os títulos alemães são vistos como ativos de referência da Zona do Euro, então o rápido aumento do prêmio dos títulos da França e da Itália em relação aos da Alemanha significa que os investidores estão exigindo uma compensação de risco mais elevada.

Allen apontou que o desempenho do mercado de títulos soberanos na semana passada é reminiscentes dos períodos de crise anteriores. Durante a crise da dívida europeia de 2011 a 2012, em março de 2020 e nas turbulências de 2022, quando as pressões do mercado de títulos soberanos se espalharam para outros ativos, as bolsas europeias costumavam registrar quedas significativas.

Desta vez, porém, outros ativos de risco reagiram de forma notavelmente mais contida.

Mercado de dívida soberana altamente volátil; bolsas europeias e crédito corporativo apresentam desempenho estável

Apesar do forte alargamento dos spreads dos títulos soberanos, o índice europeu Stoxx 600 caiu apenas 1,1% na semana passada e ainda está a menos de 4% de seu pico histórico. O mercado corporativo de crédito europeu também não mostrou um nível de tensão comparável ao observado nos títulos soberanos. Na sexta-feira passada, o spread de crédito de títulos corporativos de grau de investimento da zona do euro subiu para 101 pontos-base, mas ainda está bem abaixo dos níveis vistos em períodos anteriores de estresse de mercado.

Allen comentou que, enquanto o spread dos títulos soberanos se expande significativamente, a queda do mercado acionário é limitada e o spread das empresas aumenta de forma apenas moderada, a coincidência dessas situações é “muito incomum”. Em outras palavras, neste momento, o mercado de juros europeu e outros ativos de risco estão emitindo sinais notoriamente divergentes sobre as perspectivas econômicas e financeiras.

Segundo o Deutsche Bank, pelo desempenho do mercado de dívida soberana, o mercado de juros já começou a precificar a possibilidade de propagação do risco para outros mercados e um choque significativo no crescimento econômico; mas expectativas pessimistas semelhantes ainda não foram plenamente refletidas nos preços das ações e dos créditos corporativos.

Essa divergência entre ativos também sugere que, daqui para frente, ou o clima tenso do mercado de títulos soberanos desaparece rapidamente, ou outros ativos de risco podem ter de ser repr precificados para refletir os riscos já incorporados no mercado de juros.

Divergência de mercado difícil de continuar; ativos de risco podem enfrentar mais pressão

O Deutsche Bank acredita que o desalinhamento dos preços entre diferentes classes de ativos na Europa é improvável de se sustentar por muito tempo. Um cenário relativamente otimista seria a rápida dissipação da recente pressão no mercado de títulos soberanos. O Deutsche Bank faz um paralelo com o desempenho do mercado após o colapso do Silicon Valley Bank em março de 2023 — na época, houve uma turbulência intensa, mas a pressão diminuiu rapidamente e não se transformou em uma venda generalizada de ativos de risco.

No entanto, se a pressão observada recentemente no mercado de dívida soberana europeia não for revertida rapidamente, ativos de risco como ações e créditos corporativos podem ter cada vez mais dificuldade para manter seu desempenho relativamente calmo. Isso significa que o problema central enfrentado atualmente pelo mercado europeu não é apenas o próprio rendimento das dívidas soberanas, mas se o sinal de risco liberado pelo mercado de títulos acabará sendo transmitido para outras classes de ativos.

Nas crises de mercado anteriores, a rápida ampliação do spread dos títulos soberanos geralmente veio acompanhada da queda do apetite de risco dos investidores, queda das ações e aumento dos spreads de crédito das empresas. Se as tensões atuais no mercado europeu de títulos continuarem, enquanto o mercado acionário permanecer próximo a máximos históricos, as diferenças de preços entre os dois podem aumentar ainda mais.

Assim, o Deutsche Bank adverte que, a menos que a pressão financeira registrada na última semana desapareça rapidamente, os ativos de risco europeus podem enfrentar uma pressão crescente. Atualmente, o mercado de dívida soberana já começou a refletir a possibilidade de propagação do risco e de um forte impacto no crescimento econômico, enquanto as bolsas europeias e o mercado de créditos corporativos ainda não responderam à altura.