Por que o ouro apresentou uma variação repentina de 100 dólares? Recompra de títulos de longo prazo de repente dobra

Notícias do Portal Financeiro em 19 de agosto—— Em 19 de agosto, quarta-feira, o Departamento do Tesouro dos EUA anunciou a ampliação do limite das operações de recompra para suporte à liquidez de títulos nominais de longo prazo, elevando o teto de recompra única dos Treasuries com prazo de 10 a 20 anos e de 20 a 30 anos de 2 bilhões para pelo menos 4 bilhões de dólares, com implementação prevista a partir de 9 de setembro. Após o anúncio, os rendimentos dos Treasuries de longo prazo recuaram rapidamente, a taxa do título de 30 anos caiu para cerca de 5,20% e a do título de 10 anos para aproximadamente 4,63%. As mudanças nas taxas transmitiram-se rapidamente ao mercado de metais preciosos, com o ouro à vista sendo negociado próximo de 4.460 dólares por onça.

No dia 19 de agosto, quarta-feira, o mercado passou por uma clara reprecificação entre diferentes classes de ativos. Anteriormente, os Treasuries de longo prazo vinham sob pressão, levando o rendimento do título de 30 anos dos EUA para o maior nível desde 2007, até que o Departamento do Tesouro anunciou a ampliação do limite de recompra para suporte à liquidez desses papéis, dobrando de 2 bilhões para pelo menos 4 bilhões de dólares por operação nos intervalos de prazo de 10 a 20 anos e de 20 a 30 anos, com início em 9 de setembro. Após essa notícia, os rendimentos dos Treasuries de longo prazo caíram rapidamente, com a taxa do título de 30 anos recuando para cerca de 5,20% e a do de 10 anos para aproximadamente 4,63%. Essa movimentação nas taxas impactou prontamente o mercado de metais preciosos, levando o ouro à vista para próxima dos 4.460 dólares por onça.

Para entender esse movimento atípico do ouro, o mais importante não é estabelecer simplesmente a lógica linear “Tesouro compra títulos, ouro sobe”, mas sim reavaliar o custo real de posse do ouro.

O ouro, por si só, não gera qualquer rendimento (cupom), então o mercado geralmente compara o custo de oportunidade entre segurar ouro e ativos de renda fixa de alta qualidade. Antes, o rendimento dos Treasuries de 30 anos chegou perto de 5,3%, sem que as expectativas de inflação de longo prazo subissem na mesma magnitude, indicando um ambiente de taxa real mais restritivo. Isso explica por que, mesmo diante de riscos geopolíticos, o ouro não apresentou características tradicionais de ativo de proteção em determinados momentos.

Em 18 de agosto, o rendimento do Treasury de 30 anos chegou a cerca de 5,327%, o maior patamar desde 2007, e o rendimento do título de 10 anos também estava por volta de 4,7%. Após o anúncio da ampliação das recompras pelo Tesouro, o que o mercado ajustou primeiro foi o prêmio de liquidez e o prêmio de prazo dos títulos de longo prazo, e não imediatamente a taxa de juros do Fed.

Essa distinção é fundamental. As recompras do Tesouro são uma ferramenta de gestão da dívida e suporte à liquidez, não equivalendo à compra de ativos pelo Fed e muito menos podendo ser consideradas como afrouxamento quantitativo. Seu efeito direto é melhorar a liquidez de alguns papéis antigos, oferecer demanda adicional de compra e reduzir a compensação de liquidez exigida pelo mercado em períodos de pressão de oferta.

Até o final de julho, o estoque acumulado de recompra de suporte à liquidez de Treasuries nominais de longo prazo pelo Tesouro dos EUA já atingia cerca de 95 bilhões de dólares, o que mostra que o mecanismo de recompra não é uma ferramenta nova e temporária. O real ponto de destaque deste anúncio é o aumento substancial do valor por operação nos vencimentos mais longos.

O episódio mais uma vez ressalta um fato muitas vezes negligenciado: não existe uma relação de um para um estável entre ouro e o rendimento nominal dos Treasuries; a taxa real é a variável intermediária mais relevante.

Durante a queda perceptível do ouro em 18 de agosto, observou-se a rápida elevação do rendimento dos Treasuries de longo prazo, ao passo que as expectativas de inflação permaneceram relativamente estáveis. Quando o rendimento nominal sobe mais rápido que as expectativas inflacionárias, a taxa real aumenta e, consequentemente, o custo de oportunidade do ouro, que não rende juros, também sobe. Na época, os dados mostravam que a taxa de equilíbrio da inflação de 10 anos estava em torno de 2,30%.

Em 19 de agosto, a lógica se inverteu. Com a ampliação das recompras pelo Tesouro, a taxa do Treasury de 30 anos caiu acentuadamente do fechamento de 5,284% do dia anterior, comprimindo parcialmente o prêmio de prazo que havia sido computado pelo mercado. Ao mesmo tempo, o índice do dólar enfraqueceu temporariamente, dando ao ouro uma reprecificação tanto pelo canal de taxas quanto pelo canal da moeda de referência.

No entanto, isso não significa que o risco de taxa de longo prazo tenha desaparecido. O déficit fiscal, a emissão de Treasuries, a demanda corporativa por financiamento e os preços de energia continuam podendo afetar o prêmio de prazo de longo prazo. No começo de agosto, o Tesouro dos EUA divulgou que manterá uma emissão de dívida em ampla escala e seguirá utilizando recompra para melhorar a liquidez do mercado secundário.

Portanto, o movimento recente do ouro não reflete apenas um “aumento do prêmio de proteção”, mas sim um ajuste concentrado na avaliação após uma rápida reprecificação das taxas reais.

O principal dilema atual no mercado de Treasuries de longo prazo é o aumento do apoio de liquidez ocorrer juntamente com a persistência de uma pressão estrutural de oferta.
O aumento do valor de recompra pelo Tesouro pode melhorar a profundidade de mercado de títulos antigos de determinados vencimentos, mas não altera a necessidade total de financiamento fiscal. Dados recentes mostram que o suporte de recompra fica ao redor de dezenas de bilhões de dólares ao trimestre, mas o mercado total de Treasuries já supera 30 trilhões de dólares. Assim, em relação ao estoque total, a recompra deve ser vista como uma ferramenta de microestrutura de mercado, não como um instrumento que altera os fundamentos de oferta e demanda por dívida.

Por outro lado, os preços de energia continuam sendo uma variável relevante para a inflação. Ultimamente, os preços do petróleo têm se mantido elevados, e as tensões geopolíticas no Estreito de Ormuz aumentam a incerteza no transporte e suprimento de energia, o que leva os investidores em títulos a exigir prêmios maiores de risco inflacionário de longo prazo. Mais cedo em 19 de agosto, o rendimento do Treasury de 30 anos ainda chegou a cerca de 5,22%, enquanto o de 10 anos estava em torno de 4,625%, mostrando que, embora tenha havido ajuste, as taxas absolutas de longo prazo continuam elevadas.

Isso coloca o ouro em um contexto macroeconômico não simples: riscos energéticos e geopolíticos elevam a demanda por proteção e hedge inflacionário, mas as altas taxas reais aumentam o custo de oportunidade de manter ouro. A coexistência dessas duas forças explica por que o ouro apresentou notável oscilação intradiária nos últimos pregões, em vez de uma tendência suave dominada por uma única variável macroeconômica.
Observando a estrutura em intervalos de 10 minutos, a mudança mais clara no ouro não foi a superação de um determinado patamar, mas sim a alteração em seu estado de volatilidade.

Anteriormente, o preço do ouro oscilava estreitamente em torno do centro da banda de Bollinger por um tempo, até que começaram a aparecer candles grandes e consecutivos, com a banda superior se expandindo rapidamente e o centro acompanhando a subida. No momento, a banda central está próxima de 4.378 dólares por onça, a superior em cerca de 4.436 dólares, e, durante o dia, o preço chegou a operar bem acima da banda superior. Esse padrão geralmente indica que a volatilidade real no curto prazo já supera o intervalo histórico recente, e não necessariamente representa apenas força de tendência. O MACD também mostra rápida expansão do momentum de curto prazo, com aumento da distância entre DIFF e DEA e rápida elevação dos valores histogramas.

No momento, ouro, Treasuries de longo prazo e dólar passaram por repricing sincronizado após o anúncio do Tesouro, mostrando que essa rodada de volatilidade foi impulsionada principalmente por fatores macroeconômicos de taxa de juros, e não por fatores internos ao mercado de ouro. Portanto, os próximos pontos de atenção devem ser: taxa real, prêmio de prazo, demanda nos leilões de Treasuries, preços de energia e qualquer nova sinalização nas atas do Fed sobre o rumo da política monetária.