CPI do Reino Unido em julho atinge o maior nível em quatro meses: impacto das contas de energia chega conforme esperado, mas a desaceleração da inflação dos serviços dá alívio ao Banco da Inglaterra

De acordo com o aplicativo financeiro Zhihui Finance (traduzido para o português), após um breve alívio durante o verão, as famílias britânicas voltaram à realidade com o aumento das contas de energia. Dados divulgados nesta quarta-feira pelo Escritório Nacional de Estatísticas do Reino Unido (ONS) mostram que o Índice de Preços ao Consumidor (CPI) subiu 2,9% em julho na comparação anual, acima dos 2,6% registrados em junho, atingindo o maior patamar desde março deste ano. Esta leitura ficou basicamente em linha com a mediana das previsões dos economistas, ligeiramente acima da previsão anterior do Banco da Inglaterra de 2,8%, mas a reversão formal da tendência de queda da inflação lançou uma sombra sobre as perspectivas econômicas do Reino Unido.

Reação geral em linha com o esperado: contas de energia tornam-se o "motor" da inflação, alívio vindo do arrefecimento da inflação nos serviços

O paradoxo central dos dados de inflação de julho reside na coexistência do aumento geral impulsionado pela energia e no contínuo arrefecimento das pressões domésticas de preços. O ONS apontou que o principal responsável pela subida da inflação em julho foi a categoria habitação e serviços domésticos. Isso reflete diretamente o ajuste trimestral do teto de preços da Ofgem, que entrou em vigor em 1º de julho – elevando o limite para as contas residenciais de gás e eletricidade em 13%, um aumento médio de cerca de £221 nas contas anuais das famílias, para um total de £1.862. Especificamente, o preço do gás subiu 14,7% em julho na comparação mensal, o maior aumento para um único mês desde outubro de 2022; os preços da eletricidade também aumentaram 3,6%.

No entanto, as pressões inflacionárias não se espalharam para setores mais amplos da economia. O CPI subjacente, que exclui energia, alimentos, álcool e tabaco, permaneceu inalterado em 2,6% na comparação anual pelo terceiro mês consecutivo. Esse número ficou ligeiramente acima das previsões dos economistas de 2,5%, mas não alterou a tendência de estabilização da inflação subjacente.

O que trouxe algum alívio ao Banco da Inglaterra foi o inesperado desaquecimento da inflação nos serviços. Como a principal métrica para medir as pressões econômicas domésticas, a taxa de inflação para o setor de serviços caiu de 3,6% em junho para 3,4%. Isso foi impulsionado principalmente pelo aumento bem menor nos preços das passagens aéreas em julho deste ano (+11,7%) em comparação ao mesmo período no ano passado (+30,2%). O índice CPIH, que inclui os custos habitacionais e é a medida prioritária de inflação do ONS, subiu de 2,8% para 3,1%.

Por que o "choque energético" não evoluiu para uma "inflação generalizada"?

Há uma diferença essencial entre este recente aumento da inflação e a crise energética de 2022: o mecanismo de transmissão mudou significativamente. Em 2022, a disparada dos preços de energia rapidamente repercutiu nos preços de alimentos, transporte e bens essenciais, desencadeando uma inflação generalizada. Desta vez, o efeito de transmissão foi claramente limitado. A queda nos preços da gasolina e do diesel desempenhou um papel fundamental de contraposição – em julho, o preço médio do diesel caiu 8,8 centavos por litro no mês, as passagens aéreas caíram 11,6% em relação ao ano anterior, juntamente com a queda dos preços do petróleo bruto e refinados, levando a uma redução mensal de 1,7% nos preços de insumos, o que ajudou a evitar a propagação do choque energético para outros setores.

Além disso, o arrefecimento contínuo da inflação dos alimentos também ofereceu alívio ao consumidor. Em julho de 2026, os preços de alimentos e bebidas não alcoólicas subiram apenas 1,3% em relação ao ano anterior, abaixo dos 1,7% do mês anterior, atingindo o menor patamar desde setembro de 2021. A contribuição desta categoria ao aumento anual do CPI foi de apenas 0,14 ponto percentual, também o menor desde 2021.

Yael Selfin, economista-chefe da KPMG, destacou que, ao contrário do aumento dos preços de energia em 2022 que elevou os custos na economia como um todo, o mercado de trabalho mais fraco atualmente ajuda a limitar esse tipo de transmissão. Essa avaliação é altamente consistente com os dados do mercado de trabalho divulgados na terça-feira – os dados mostram que o emprego segue esfriando e o crescimento dos salários no setor privado desacelerou.

Reação do mercado: libra sobe levemente, apostas em aumento de juros arrefecem

Após a divulgação dos dados, a libra subiu cerca de 0,1% frente ao dólar para próximo de 1,3550, mas permaneceu dentro da faixa semanal abaixo de 1,3570. Os traders reduziram levemente suas apostas em novos aumentos de juros pelo Banco da Inglaterra até o final do ano. A última pesquisa mostra que a grande maioria dos economistas espera que o Banco da Inglaterra mantenha a taxa básica em 3,75% durante o restante de 2026.

Essa reação “sem grandes surpresas” do mercado confirma que os investidores já haviam antecipado amplamente o aumento da inflação. Economistas concordam, em geral, que a elevação em julho é resultado de efeitos de base e de ajustes de políticas pontuais, e não de um agravamento substancial das pressões domésticas sobre os preços.

A fraqueza dos serviços está se tornando o principal amortecedor para evitar os efeitos de segunda ordem da inflação. Os dados divulgados na terça-feira mostram que o mercado de trabalho do Reino Unido continua esfriando, com queda no emprego não agrícola e desaceleração do crescimento salarial no setor privado. Esse cenário reduz a capacidade das empresas de repassar os maiores custos energéticos para os consumidores e justifica a manutenção das taxas de juros pelo Banco da Inglaterra.

O dilema do Banco da Inglaterra: Inflação em alta vs. economia fraca — quanto tempo mais pode “esperar”?

Os dados de inflação de julho enviaram um sinal de política monetária delicado ao Banco da Inglaterra.

Argumento hawkish: O CPI saltou de 2,6% para 2,9%, e o Banco da Inglaterra projeta que a inflação atinja o pico de 3,2% no quarto trimestre. As contas de energia podem voltar a subir, enquanto secas e riscos climáticos extremos podem elevar a inflação dos alimentos em 2027, tornando possível que a inflação ainda não tenha alcançado o pico.

Argumento dovish: A inflação subjacente ficou estável em 2,6% por três meses consecutivos e a inflação de serviços caiu inesperadamente para 3,4%. O mercado de trabalho continua em desaceleração e o crescimento salarial do setor privado está perdendo ritmo. Como destacou Yael Selfin, economista-chefe da KPMG, o mercado de trabalho fraco limita a transmissão dos custos.

De acordo com uma pesquisa divulgada em 18 de agosto, cerca de 90% dos economistas esperam que o Banco da Inglaterra não mude a taxa de juros em setembro ou durante o restante de 2026, mantendo a taxa básica em 3,75%. Embora a inflação deva permanecer acima de 2% até o segundo semestre de 2027, uma ligeira maioria de economistas ainda projeta pelo menos um corte de juros até meados de 2027. O mercado, por sua vez, espera ao menos uma alta de juros ainda este ano, com uma probabilidade de 86% para um aumento em dezembro.

O ministro das Finanças, John Healey, respondeu aos dados: “A inflação da guerra do Irã continua a impactar os preços domésticos, mas a economia britânica permanece resiliente.”

Perspectivas para a inflação: as nuvens ainda não se dissiparam

Os dados de julho revelam a realidade que a economia britânica enfrenta: o “transbordamento” dos preços da energia está apenas começando. Devido ao adiamento na implementação do teto de preços, as famílias britânicas estavam, até recentemente, largamente protegidas dos impactos mais severos da guerra no Irã. O salto de quase 15% no preço do gás em julho marca o fim desse “escudo protetor”.

No entanto, o repique da inflação não alterou o curso da política do Banco da Inglaterra. O desaquecimento inesperado da inflação nos serviços, o mercado de trabalho persistentemente fraco e a estabilização da inflação subjacente dão motivos aos formuladores de políticas para “aguardar e observar”. O verdadeiro teste pode vir em outubro – quando as contas de energia devem subir novamente (embora de forma moderada), e o desenrolar dos conflitos no Oriente Médio determinará se os preços do petróleo continuarão a impor novos choques aos consumidores britânicos.

David Rees, chefe de economia global da Schroders, alerta que os preços de manufaturados podem subir nos próximos meses, enquanto riscos de seca e o fenômeno El Niño extremo podem elevar substancialmente a inflação dos alimentos em 2027. Além disso, o bloqueio contínuo no Estreito de Ormuz mantém o preço do petróleo elevado – o Brent já supera US$90 por barril – o que pode continuar preocupando a minoria de decisores do Banco da Inglaterra favoráveis à elevação da taxa de juros.