"Alpha de evasão fiscal" -- A nova estratégia mais popular de fundos hedge em Wall Street, ajudando super-ricos a obter "taxa de imposto zero"

Os americanos costumam dizer: “No mundo, apenas a morte e os impostos são inevitáveis.” Mas, hoje em dia em Wall Street, os mais ricos estão tentando quebrar essa regra de ferro.

Recentemente, uma estratégia quantitativa de investimento chamada “Tax Alpha” (“Alfa Fiscal”) tornou-se tendência em Wall Street. Com o mercado de ações dos EUA em alta contínua, os bilionários e novos ricos da tecnologia mais se preocupam com como explicar ao IRS (Serviço de Receita Interna dos EUA) o pagamento do alto imposto sobre ganhos de capital quando precisarem realizar esses lucros.

Neste contexto, uma nova estratégia liderada por hedge funds quantitativos explodiu: as chamadas “estratégias long-short sensíveis a impostos” (Tax-Aware Long-Short). Segundo dados recentes citados pela Bloomberg, atualmente, cerca de US$ 1 bilhão por semana flui para esse tipo de estratégia, com volume total superior a US$ 150 bilhões; considerando as ferramentas de otimização fiscal em sentido amplo, todo o segmento de “Tax Alpha” já supera US$ 1 trilhão em ativos.

Os bilionários americanos estão transformando “pagar menos ou até mesmo nenhum imposto” em um novo método de investimento quantitativo.

Na conferência Global Milken deste ano, um gestor de fortunas responsável por dezenas de bilhões afirmou: “Todos os meus grandes clientes usam essa estratégia. É atualmente o negócio mais quente do setor.”

Quem está impulsionando isso? “Apenas a morte é inevitável”

O principal motor dessa onda é a gigante AQR Capital Management, fundada por Cliff Asness.

Já no início de 2021, Cliff Asness publicou no site da empresa um artigo discutindo “como lucrar sem pagar impostos”. O título provocativo era: “Agora, só a morte é certa” (“Now There’s Nothing Certain But Death”) — sugerindo que pagar impostos deixou de ser inevitável.

A partir de 2023, a AQR começou a promover em grande escala a “estratégia long-short sensível a impostos” (Tax-Aware Long-Short) para clientes de alta renda, oferecendo produtos de contas gerenciadas separadamente (SMA) personalizáveis. Na época, poucos deram atenção. Contudo, anos depois, essa estratégia tornou-se o produto mais disputado de Wall Street, atraindo cerca de US$ 1 bilhão por semana.

Graças a essa estratégia, que acerta em cheio na dor dos bilionários, a AQR conseguiu se recuperar após o revés dos investimentos em “value investing”. Com o forte aumento na demanda por redução de impostos, dados da Bloomberg mostram que, no final de 2025, os ativos totais da AQR dispararam para US$ 189 bilhões (com US$ 75 bilhões de entradas líquidas naquele ano); no primeiro trimestre de 2026, os ativos de hedge fund ultrapassaram US$ 140 bilhões, colocando-a novamente entre os maiores fundos do mundo.

Dentre eles, os produtos da AQR do tipo “Tax-Aware Long-Short” saltaram, em três anos, de US$ 3 bilhões para quase US$ 70 bilhões, representando cerca de 40% do total da empresa.

Qual é a “mágica” do Tax Alpha?

Para entender essa estratégia, é necessário, antes, compreender uma regra básica do sistema tributário americano:

Nos EUA, quando o investidor vende ações, imóveis ou empresas, o “lucro” obtido incide em um imposto sobre ganhos de capital de até 23,8%. Mas a lei também permite a “compensação de lucros e perdas”: se você ganhou US$ 10 milhões no investimento A, mas vendeu o investimento B realizando uma perda de US$ 10 milhões, o ganho líquido é zero, então não paga nada de imposto.

Isso é conhecido como “tax loss harvesting”. Há décadas, investidores americanos usam esse método simples para deduzir impostos: vendem ativos que caíram para registrar as perdas, usando-as para compensar outros lucros tributáveis.

O problema é: após um longo bull market, a maioria das ações está em alta, ficando cada vez mais difícil encontrar posições com prejuízo a realizar. Estima-se que cerca de metade das contas de “Direct Indexing” estejam “congeladas” — sem conseguir gerar novas perdas fiscais.

O diferencial da AQR foi: introduzir alavancagem e vendas a descoberto, produzindo perdas contábeis em escala ainda maior.

• Primeiro passo: alavancar a posição. Por exemplo, o cliente deposita US$ 100 milhões, a AQR alavanca para US$ 180 milhões de exposição: compra US$ 140 milhões em ações (140%) e vende a descoberto US$ 40 milhões em ações (40%).

• Segundo passo: manter o retorno do mercado. Calculando o “net exposure”: US$ 140 milhões (comprado) - US$ 40 milhões (vendido) = US$ 100 milhões (100%). Ou seja, a carteira capta totalmente a alta do mercado e o alfa quantitativo.

• Terceiro passo: acionar o “gerador de perdas”, peça-chave deste truque numérico. O ponto central são os US$ 40 milhões vendidos a descoberto. Em um bull market, as ações vendidas a descoberto tendem fortemente a subir, gerando continuamente enormes perdas contábeis em posições short.

Assim que o algoritmo detecta uma perda short, encerra a posição, realizando a perda, que é usada legalmente para abater grandes impostos; enquanto isso, as ações compradas com forte valorização são mantidas. Enquanto não vender, os lucros ficam “não realizados” e o IRS não recolhe imposto algum.

Resultado final:

• Para o IRS: a declaração do bilionário traz centenas de perdas “realizadas” pelo algoritmo, compensando totalmente o imposto devido por vendas de empresas, ações ou imóveis.

• Para o investidor: o patrimônio permanece intacto, e as ações bluechip continuam se valorizando dentro da conta.

Informações da AQR mostram que sua estratégia Flex flagship apresentou um fato impressionante: com um depósito inicial de US$ 100 milhões, em 10 anos o saldo saltou para US$ 300 milhões, e o algoritmo gerou mais de US$ 580 milhões em perdas fiscais acumuladas — quase 6 vezes o investimento inicial.

O verdadeiro segredo: não é perder dinheiro, é eliminar o imposto de forma permanente

Essas ações que dobraram ou triplicaram, no futuro, não serão tributadas na venda? Aí está o “ciclo perfeito” explorado pelos super-ricos em acordo com as leis de herança dos EUA — adiamento infinito dos impostos.

Cobre a perda short realizando a posição; mantenha a posição long lucrativa indefinidamente, sem vender, sem acionar imposto algum.

Para ilustrar: é como ter uma casa que se valorizou, mas você não vende, então não precisa pagar imposto sobre a valorização. Enquanto não vender, o ganho é só “no papel” e o IRS não pode agir.

Mais: se esses ativos apreciados forem mantidos até a morte, a lei tributária americana permite que os herdeiros assumam o valor de mercado no momento da herança (“Stepped-Up Basis”), eliminando todo o imposto sobre valorização acumulada.

Isso permite ao bilionário: usar as perdas geradas na conta da AQR para abater os impostos de venda de empresas, imóveis e ações; manter as posições valorizadas sem pagar imposto; e, ao transferir para os herdeiros, o imposto zera.

Nate Koppikar, sócio fundador da Orso Partners, uma gestora especializada em shorts, descreve o objetivo final dessa estratégia:

Um fundador vende uma empresa de US$ 5 bilhões, compensa 100% dos impostos usando o “gerador de perdas” da AQR — e passa o restante do patrimônio apreciado aos herdeiros, praticamente zerando a taxa efetiva de imposto vitalícia. Isso não é sustentável como modelo de negócios.

Por que os bilionários americanos estão tão interessados nisso agora

O “boom” da demanda vem de um fato concreto: a bolsa americana está em alta há uma década, acumulando ganhos não realizados para gigantes da tecnologia, gestores de private equity e todos os que mantêm ativos financeiros a longo prazo. Quando chega a hora de realizar lucro — seja numa IPO, saída de private equity ou venda de imóvel — vem uma enorme fatura fiscal.

Investidores de private equity, em especial, estão tensos. Acumularam lucros no papel por 20 ou 30 anos e agora enfrentam o peso tributário ao liquidar. O mesmo vale para venture capitalistas, fundadores de empresas e executivos de tecnologia cujo salário vem via ações.

Enquanto isso, o debate sobre aumentar impostos para os ricos ganha força política, tornando-os mais sensíveis ao risco fiscal de longo prazo e mais motivados a “travar a alíquota baixa agora”.

Outro produto da AQR, chamado “Delphi Plus”, vai ainda mais longe — permitindo que as perdas geradas via swaps sejam usadas não só para abater ganhos de capital, mas também para compensar renda do trabalho (W-2 income), ou seja, as faixas de tributo mais altas. Daniel Hemel, professor da Faculdade de Direito da Universidade de Nova York especializado em direito tributário, diz que o Delphi Plus é o produto da AQR com maior risco de atrair atenção do IRS.

O pano de fundo: a riqueza dos EUA cada vez mais concentrada em ativos financeiros

Num panorama macro, o “boom” do Tax Alpha não é por acaso.

Cinquenta anos atrás, a alíquota máxima efetiva de imposto sobre ganhos de capital era próxima de 40%. Desde então, sucessivos governos a reduziram, chegando ao mínimo histórico de 15% e, atualmente, 23,8% (com imposto sobre renda de investimento incluído).

Enquanto isso, a riqueza dos EUA se concentra cada vez mais em ativos financeiros: ações, cotas de private equity e participações societárias. Característica dessa riqueza: enquanto não se vende, não se paga imposto; o diferimento é quase ilimitado. Quem domina estruturas financeiras complexas pode transformar o diferimento em isenção fiscal permanente.

Morris Pearl, ex-managing director da BlackRock, hoje lidera o movimento “Patriotic Millionaires”, que defende aumento de impostos sobre os ricos. Ele comenta: “Queria que mais gente brilhante criasse valor para as pessoas”, e não que montasse estruturas complexas para reduzir impostos. “Não digo que essas pessoas sejam más, mas há uma vasta indústria de engenharia financeira nos EUA.”

Alerta regulatório: limítrofes entre o legítimo e o agressivo

Atualmente, essa estratégia opera na zona cinzenta da lei, mas a pressão regulatória cresce.

Em julho de 2026, o Departamento do Tesouro dos EUA emitiu um alerta formal. O vice-secretário-assistente de política tributária, Kevin Salinger, declarou: “Quando algo parece bom demais para ser verdade, provavelmente é.” O Tesouro afirmou que não vai mais tolerar planejamentos fiscais agressivos. No mesmo dia do anúncio, as ações da AMG, acionista da AQR, despencaram 7%.

Especialistas apontam que o “Delphi Plus” da AQR, por permitir a compensação de renda salarial, é visto como o “santo graal dos ultra-ricos”, mas também o mais exposto ao IRS. O professor Daniel Hemel alerta: tais fundos dependem completamente da tolerância do Tesouro, “Nem é uma brecha criada pelo Congresso, mas pelo Tesouro e o IRS, e pode ser fechada a qualquer momento.”

O frio já chegou aos canais de distribuição. Fidelity e Charles Schwab passaram a restringir ou elevar o nível de exigência para novos SMAs long-short. A própria AQR agora inclui um disclaimer discretamente nas páginas dos produtos, admitindo que o IRS pode punir retroativamente no futuro.

Mesmo sob ameaça de ação regulatória, a festa em Wall Street parece continuar. Quando perguntado sobre o risco, o fundador da AQR, Cliff Asness, teria resumido, em tom de brincadeira, o espírito de Wall Street: “Se você encontrar uma nota de US$ 100 na rua, vai se abaixar para pegar?”