Goldman Sachs: Compre ações americanas com ousadia!

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Opinião do Goldman Sachs

Esta semana, Wilson do Morgan Stanley não publicou seu relatório de prévia, então utilizaremos o relatório de Rich Privorotsky, chefe da equipe Delta One do Goldman Sachs. Ele é chefe de operações de trading e, portanto, está mais sensível à dinâmica de mercado, trazendo uma análise de horizonte mais curto. Compreenda conforme necessário. Vamos direto ao estudo.

No início do relatório, é mencionado que as condições financeiras atuais estão relativamente frouxas, e o VIX, índice de volatilidade do S&P 500 conhecido como “índice do medo”, permanece baixo, entre 14 e 15 pontos. Com base nos dados próprios do Goldman Sachs, Rich chega a algumas conclusões: o processo de desalavancagem em julho terminou; as posições totais e líquidas de ambas as pontas (comprados e vendidos) agora estão mais saudáveis. Portanto, no curto prazo, a categoria de ativos em ações segue forte.

Dentro das ações, no segmento de IA, Rich acredita que o maior vencedor poderá ser o mercado como um todo, e não uma ou duas empresas específicas. Ele observa que o custo dos tokens está diminuindo continuamente, ou seja, cada dólar gera um output efetivo maior, e isso tende a aumentar gradualmente a lucratividade dos setores. Assim, o verdadeiro vencedor será o conjunto das empresas; numa análise detalhada, aquelas que investem menos e conseguem tirar mais proveito da IA tendem a superar.

Rich destaca especialmente a CoreWeave. Segundo ele, a receita anual recorrente (ARR) da empresa segue crescendo de forma composta, com seu mercado endereçável sendo maior do que muitos previam. A maioria dos sinais continuam positivos, o que alivierou preocupações de quem estava “vendido” (apostando na queda). Mas, em última análise, o fundamental é saber se a geração de caixa livre aparece; se não houver, Rich diz que não vai acreditar.

Aqui complemento: entre as cinco grandes empresas de nuvem, apenas a Microsoft mantém fluxo de caixa livre constantemente alto. O Google, que estava em segundo lugar, virou negativo neste trimestre; a Meta, que estava em terceiro, caiu rapidamente. A Amazon, devido ao seu modelo de negócios, apresenta uma grande volatilidade nos fluxos de caixa livre, e agora está em um dos patamares históricos mais baixos. A Oracle, a partir do terceiro trimestre de 2025, começa a enfrentar pressão, porém no último trimestre houve certa melhora.

Ou seja, de forma geral, o fluxo de caixa livre das cinco grandes de nuvem ainda está pressionado, sem indicativos claros de recuperação, por isso Rich ainda não está disposto a apostar totalmente nesse segmento.

O relatório segue para o mercado de títulos soberanos. Rich comenta que esteve de férias recentemente; enquanto isso, ocorreu a intervenção do governo dos EUA no iene. Para Rich, o impacto desse episódio foi limitado e o resultado realmente foi modesto, já que a cotação dólar/iene voltou ao patamar anterior, por volta de 160. Depois desse episódio, iniciou-se uma onda de venda de títulos de longo prazo pelo mundo.

Rich destaca que, mesmo com um déficit fiscal em torno de 6% a 7% do PIB, os EUA continuam emitindo muitos Treasuries e títulos de dívida corporativa investment grade. Essa oferta está pressionando as taxas de juros para cima e as taxas reais continuam em níveis muito altos. Walsh, em sua fala de julho, não conseguiu ajudar a mudar esse cenário.

Portanto, a pressão nos Treasuries de longo prazo não se deve a uma única decisão de política, mas à soma de fatores que resultaram nesse movimento vendedor. Como corrigir esse quadro? A resposta aponta para uma ação emergencial.

Para Rich, os dados econômicos recentes mostram alguma fraqueza, fornecendo ao Federal Reserve motivos para manter a taxa de juros inalterada em setembro. Isso favorece as ações, mas tende a inclinar ainda mais a curva de juros. Se o banco central não conseguir atingir sua meta de inflação no longo prazo, pode perder credibilidade. Atualmente, três membros do Fed já votaram a favor do aumento dos juros em julho, e o mercado de títulos de longo prazo pode finalmente forçar o banco central a agir.

Assim, se o Fed aumentar os juros para recuperar credibilidade, as taxas de curto prazo sobem, pois estão ancoradas à política monetária, mas as de longo prazo, sem esse limite, podem cair, tornando a curva de juros mais plana, ao invés de íngreme como agora.

De forma geral, Rich afirma que, independentemente de qual governo estiver no comando, a escolha será sempre pelo crescimento econômico e a tolerância a uma inflação um pouco mais alta. Por isso, recomenda manter ativos nominais como S&P 500 e ouro, vender ou ficar vendido em Treasuries, e proteger a carteira com opções de compra baratas de VIX, como seguro contra incertezas.

Em relação aos setores, Rich prefere o setor financeiro, a cadeia de investimentos em semicondutores, o setor industrial e áreas mais amplas de ativos cíclicos. Ele não gosta de ativos sem poder de precificação e com performance similar a títulos, como bens de consumo essenciais, telecomunicações e REITs. Falando sobre telecomunicações, Rich faz uma observação irônica: ninguém quer competir com Elon Musk. Isso porque a Starlink, da SpaceX, é dominante, podendo eventualmente monopolizar esse mercado. Assim, Rich sugere equilibrar posições vendidas em bens essenciais, telecomunicações e REITs, com posições compradas em saúde, um segmento defensivo.

No campo dos riscos, Rich acredita que o preço do petróleo entre 80 e 90 dólares por barril ainda é suportável para a economia, mas os estoques estão historicamente baixos e o desfecho do Oriente Médio não está claro. O entendimento básico é que, com as eleições intermediárias se aproximando nos EUA, os formuladores de políticas tendem a ser guiados pela razão econômica.

No entanto, quando o mercado está aquecido, as restrições do próprio mercado diminuem. Com o S&P 500 em máximas históricas e condições financeiras muito frouxas, aumentam os riscos de conflitos. Portanto, os investidores não devem subestimar o risco geopolítico. Felizmente, as ferramentas de hedge para esses riscos extremos ainda estão muito baratas.

Jason acredita que, em termos de categoria de ativos, Rich prefere ações, utilizando ouro e opções de compra de VIX para se proteger de riscos extremos. Dentro das ações, ele prioriza ativos de alto fluxo de caixa e alta previsibilidade, como a cadeia de investimento em capital, setor financeiro, industrial e demais setores cíclicos, com ativos defensivos, como saúde, formando uma estratégia tipo “halter”. A lógica é clara e serve de referência para os pequenos investidores.

No universo dos Treasuries, mesmo que os juros subam e aumentem a taxa curta, também reforçará a credibilidade do Fed, permitindo a queda das taxas longas, e assim a pressão vendedora nos títulos de longo prazo poderá se aliviar. Concordo bastante com isso, e acredito ainda que, mesmo que Walsh sinalize alta de juros no encontro anual, o mercado de ações não deve reagir excessivamente, pois os Treasuries já precificaram ao menos um aumento, e o mercado já absorveu bastante dessas expectativas.

Para o futuro, penso que o rendimento dos Treasuries de longo prazo tenderá a permanecer em patamares elevados, pois Walsh no máximo conseguirá aliviar parte da pressão, mas a oferta de emissão de dívida das big techs continuará sustentando esse nível, algo que Walsh não pode controlar.

Considerando o ritmo atual de crescimento de receitas, de gastos de capital e de déficits de fluxo de caixa das principais empresas de tecnologia, a chance de grande emissão de dívida continuar no próximo ano é alta. Assim, a oferta de títulos investment grade não diminuirá de repente, sustentando os yields longos.

Portanto, como nos últimos meses, podem ocorrer intervenções pontuais para correções de valuation no mercado de títulos. Para empresas com valorização elevada, alto endividamento e fluxo de caixa negativo, o cenário continuará difícil. Já para os setores defensivos destacados por Rich, empresas com fluxo de caixa robusto e negócios estáveis seguem beneficiadas, como Apple, Costco, Walmart, entre outras que aprecio.

Pensando por outro ângulo, independentemente do patamar das taxas dos Treasuries, essas empresas são ótimas escolhas para investimento de longo prazo. Apesar de não terem tanta emoção no curto prazo, o retorno no longo prazo é consistente.

Resumidamente, oportunidades nas ações americanas sempre existem; proteja-se para os riscos, busque equilíbrio na carteira para surpresas e conte com o retorno composto no longo prazo para quem souber esperar.