Inflação persistente, dívida de IA e desordem fiscal estrangulam mercados; rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 30 anos atinge maior nível desde 2007, mercado global de títulos enfrenta uma “tempestade de duration”

O aplicativo de notícias financeiras Zhihui Finance informou que títulos de longo prazo estão se tornando o centro da tempestade de ansiedade dos investidores — preocupações sobre as perspectivas inflacionárias e a onda de investimentos em inteligência artificial (AI), que tem gerado um pesado fardo de dívidas, concentram-se nesse segmento, e os governos ao redor do mundo estão pagando por isso.

Observando o cenário global, as taxas de juros para empréstimos soberanos praticamente dispararam em todo o mundo. Nesta semana, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 30 anos subiu para seu nível mais alto desde 2007; o custo de empréstimo da França atingiu o pico pós-2008, enquanto o rendimento de papéis semelhantes da Alemanha voltou ao patamar de 2011. O rendimento dos títulos de longo prazo do Reino Unido se aproxima de 6%, e os títulos japoneses do mesmo prazo também estão perto de máximas históricas.

Embora cada mercado seja influenciado por fatores domésticos, as forças estruturais que elevam os rendimentos demonstram aspectos globais comuns.

Por um lado, o receio de uma ordem mundial cada vez mais fragmentada aumenta a vulnerabilidade das economias frente a choques de oferta, tornando a pressão inflacionária persistente; por outro, os detentores de títulos temem que os governos não sejam capazes de controlar os gastos fiscais, levando ao estímulo econômico e forçando os juros a permanecerem elevados por mais tempo. Ao mesmo tempo, a evolução da estrutura de mercado e as mudanças demográficas têm enfraquecido progressivamente a outrora estável demanda do lado comprador.

Para os ministros das finanças, isso equivale a uma tempestade. Muitos países estão focando sua emissão de dívidas em prazos mais curtos, onde os rendimentos são mais baixos. No entanto, perante uma nova realidade em que não é mais possível travar custos de financiamento por décadas a taxas ultrabaixas, o espaço de manobra das autoridades fiscais é, no fim das contas, limitado.

Chris Iggo, diretor de investimentos da AXA IM Core, unidade de gestão de ativos do BNP Paribas, afirmou: “É difícil determinar qual o nível de rendimento que poderia melhorar as perspectivas de retorno total dos produtos de renda fixa de longo prazo. O único fator potencial de mudança seria uma súbita fraqueza nos dados econômicos ou algum choque externo — sendo este último aparentemente mais provável.”

Este ano, o aumento dos preços de energia provocado pelos conflitos no Oriente Médio já devastou o mercado global de títulos e alimentou apostas de que o Federal Reserve e outros bancos centrais apertarão ainda mais a política monetária. Mas os desafios enfrentados pelos investidores de renda fixa surgiram antes dessas tensões, e o movimento recente dos preços mostra que existem outras razões por trás do aumento dos rendimentos de longo prazo.

Desde o final de junho, o rendimento dos títulos do Tesouro americano de 30 anos acumula uma alta de quase 40 pontos-base, atingindo 5,32% na terça-feira — o maior nível desde meados de 2007. Isso representa uma dor de cabeça considerável para Trump, que enfrenta eleições intermediárias, e para o secretário do Tesouro Bessent, pois o elevado custo do financiamento público está se transferindo para empréstimos corporativos e crédito ao consumidor.

Iggo, da AXA, observou: “As eleições de novembro podem trazer mais riscos de política e, sem dúvida, focarão as atenções do mercado nas questões fiscais antes mesmo do ciclo orçamentário rotineiro. No cenário ideal, ninguém deseja enfrentar elevação nas taxas hipotecárias em um ciclo eleitoral importante — mesmo que as taxas atuais estejam abaixo dos níveis de 2023.”

O mercado de Treasuries dos EUA é apenas parte do quadro global. Dados compilados mostram que o rendimento médio dos portfólios de referência de títulos soberanos com grau de investimento subiu para quase 4,5%, o maior desde 2015, quando iniciou o registro desses dados.

Outro fator que pressiona os títulos governamentais de longo prazo globalmente é a concorrência com tomadores de empréstimos corporativos. A emissão de títulos está avançando a um ritmo recorde, injetando grande oferta de duração no mercado americano de renda fixa, especialmente entre empresas de tecnologia buscando financiamento de longo prazo para investir em AI.

Essas empresas americanas expandem cada vez mais sua presença no mercado internacional de títulos: por exemplo, a Alphabet Inc. (GOOGL.US) estreou no mercado australiano com uma emissão em dólares australianos no valor de 5 bilhões de AUD (aproximadamente 3,6 bilhões de dólares americanos).

No momento em que a oferta dispara, a estrutura do lado comprador também passa por mudanças. Tradicionalmente, muitos mercados de títulos contavam com a demanda de fundos de pensão e outras instituições, que buscavam ativos de longo prazo para equilibrar suas obrigações. Atualmente, porém, mais planos de pensão estão deixando de investir em renda fixa e as regulamentações incentivam uma maior alocação em ações.

De uma perspectiva ainda mais ampla, com o aumento da emissão governamental de títulos, países estão recorrendo cada vez mais a investidores privados.

Segundo a ata da reunião de política monetária do Federal Reserve de junho, os dirigentes tomaram conhecimento de que a estrutura de posse dos Treasuries está mudando de “detentores oficiais pouco sensíveis ao preço” para “investidores privados mais sensíveis ao preço”, e essa mudança pode impactar o prêmio de prazo — ou seja, o rendimento extra exigido pelos investidores para manter títulos de longo prazo.

Anshul Pradhan, chefe de estratégia de taxas dos EUA no Barclays, explicou que “a demanda oficial é conduzida principalmente por objetivos de política”, enquanto “os investidores privados são mais sensíveis ao retorno”. Ele observa que, na última década, essa mudança de estrutura do lado comprador contribuiu com cerca de 90 pontos-base para o prêmio de prazo dos Treasuries de 30 anos.

No Japão, embora o nível absoluto dos rendimentos ainda seja inferior ao de outras grandes economias, a tendência recente permanece ascendente.

A curva de rendimentos relativamente inclinada do Japão reflete a especulação do mercado de que o Banco do Japão está muito lento em seu ritmo de altas para conter a inflação. Além disso, a decisão do banco central de reduzir a escala de compras de títulos, combinada ao receio de aumento dos gastos públicos e dos elevados custos de energia, geram pressões adicionais.

Prashant Newnaha, estrategista sênior de taxas da TD Securities para a Ásia-Pacífico, disse: “A perspectiva de inflação de energia importada e a crescente pressão para aperto pelo Banco do Japão praticamente não dão incentivo ao mercado para comprar títulos japoneses. O Japão deveria ser o ‘balastro’ das taxas globais, mas o risco de alta nos rendimentos dos JGBs aumenta as chances de uma reprecificação global da duration.”

Apesar das preocupações com pressão sobre os preços serem o principal fator da atual liquidação de títulos, nos principais mercados, as taxas de inflação implícita de equilíbrio de longo prazo — refletindo expectativas do mercado para a inflação futura — permanecem relativamente estáveis. Na verdade, o que está aumentando o custo dos empréstimos é o chamado rendimento real — o retorno extra exigido pelos investidores, além da compensação inflacionária, por manterem títulos.

Kelsey Berro, gestora de portfólio da J.P. Morgan Asset Management, acredita que esse processo de reprecificação pode oferecer oportunidades atraentes para novos aportes.

“Acreditamos que há valor se acumulando e somos relativamente positivos quanto à ponta longa, especialmente em termos de rendimento real. Realmente acreditamos que, caso ativos de risco apresentem maior volatilidade, a eventual correlação entre diferentes classes de ativos poderá apoiar os portfólios de investimentos”, afirmou ela.