Análise de dados macroeconômicos de julho: Continuação do padrão em K

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Em 17 de agosto de 2026, às 15:00 (UTC+8), o Departamento Nacional de Estatísticas divulgou os dados de indústria, consumo e mercado imobiliário referentes a julho. Faço aqui uma breve análise.

1. Continuação do padrão K na indústria

O valor agregado da indústria acima do tamanho designado, tanto em termos de variação anual quanto acumulada, segue conforme mostrado na Figura 1. Em julho, o valor anual foi de 4,5% e o acumulado foi de 5,3%, ambos em tendência de queda.

Figura 1   Taxa de crescimento do valor agregado industrial

Fazendo ajuste sazonal dos dados de janeiro de 2021 a julho de 2026, obtemos a Figura 2. Após o ajuste, a taxa anual de julho ficou em 4,89%, ficando abaixo da linha de tendência (linha verde) por quatro meses consecutivos. Isso indica que a produção industrial permanece fraca e a tendência anual do PPIRM e PPI deveria ser de queda (o que, de fato, está ocorrendo).

Figura 2   Taxa de crescimento do valor agregado industrial ajustada

Com a taxa de crescimento do valor agregado industrial geral em queda contínua, o crescimento das indústrias tradicionais é lento e o setor de mineração apresenta crescimento negativo (Figura 3). Por outro lado, o setor de fabricação de equipamentos cresceu rapidamente (12,3% em julho em relação ao ano anterior), com segmentos como eletrônicos, trens, navios, aviação, instrumentos e equipamentos especiais registrando crescimento de dois dígitos. O valor agregado da indústria de alta tecnologia cresceu 16,9% em julho. Assim, a fabricação de equipamentos e a indústria de alta tecnologia formam um claro padrão K em relação ao setor tradicional. Quanto mais rapidamente esses setores substituírem as indústrias tradicionais como pilares da economia, mais cedo o crescimento econômico e o emprego se estabilizarão.

Figura 3   Taxa anual do valor agregado industrial no padrão K (%)

2. Taxa de crescimento acumulada do investimento em ativos fixos

O crescimento acumulado do investimento em diferentes tipos de ativos fixos está como na Figura 4, parecido com escorregar em um tobogã aquático enquanto come chocolate Dove.

Figura 4   Taxa acumulada nominal de crescimento do investimento em ativos fixos (%)

Isso é, na verdade, normal. Pelas minhas estimativas, a taxa de juros natural (retorno marginal do capital físico) está em torno de 1,2-1,3%, enquanto a taxa real de juros para as empresas (taxa de empréstimo ponderada menos o CPI) está acima de 2%. No futuro, à medida que o CPI anual retornar para próximo dos 0%, a taxa real de juros continuará subindo, ou seja, o custo de financiamento será superior ao retorno do investimento.

Nessa situação, a maioria das empresas, especialmente as tradicionais, não acham vantajoso investir em ativos fixos. A escolha racional é reduzir investimentos e dirigir os recursos a indústrias de alta tecnologia, que oferecem maior retorno marginal do capital. Estes conceitos são discutidos em detalhes no meu livro "Atravessando a Armadilha da Taxa de Juros Natural".

Ou seja, a taxa real de juros elevada força as empresas de baixo ROE a sair do mercado, promovendo uma depuração do mercado; apenas empresas com alto ROE sobrevivem. Em outras palavras, a elevada taxa real de juros agrava o padrão K da economia, incentivando objetivamente a transformação econômica.

3. Consumo

A Figura 5 mostra o crescimento anual das vendas no varejo de bens de consumo, que foi de 0,62% em julho, e o acumulado estava em 1,23%; para as empresas acima do limite, a variação foi de -3,43%, ambos mantêm tendência de queda.

Figura 5   Taxa de crescimento de vendas no varejo de bens de consumo

Ajustando a série nominal de vendas varejistas pela variação do CPI, o crescimento real permanece próximo de zero, como visto na Figura 6.

Figura 6   Crescimento real das vendas no varejo de bens de consumo

Se excluirmos o impacto dos veículos das vendas varejistas, o resultado é mostrado na Figura 7:

Figura 7   Vendas varejistas excluindo veículos

A Figura 8 apresenta a taxa de crescimento mensal de diferentes grandes categorias de varejo. Entre elas: [1] a categoria de equipamentos de comunicação cresceu mais rapidamente, o que atribuo à baixa base em junho e julho de 2025, bem como às compras de celulares pelos futuros alunos universitários nestes meses; [2] todos os itens relacionados ao setor imobiliário (carros, eletrodomésticos, móveis, decoração de casa) apresentaram crescimento negativo.

Figura 8   Crescimento anual de vendas em grandes categorias

Figura 9   Crescimento anual de vendas em grandes categorias

O crescimento do varejo de cosméticos foi relativamente alto, com duas possíveis explicações: primeiro, que os consumidores de alta renda não reduziram gastos, especialmente com cosméticos; segundo, mesmo em períodos difíceis, muitos ainda não abrem mão de maquiar-se, preferindo cortar gastos em outras áreas.

Antes, eu acreditava que, com o enfraquecimento do crescimento do consumo,o CPIcontinuaria caindo e retornariaem breve para 0%. Isso está se confirmando agora.

4. Intensidade do "enxugamento" das famílias

No artigo de 17 de julho, sugeri medir a intensidade do enxugamento das famílias com o seguinte indicador:

Intensidade do enxugamento = Escala do enxugamento / Escala do consumo                     (1)

Onde:

Escala do enxugamento = Variação mensal do saldo de depósitos e empréstimos das famílias (em moeda nacional e estrangeira)       (2)

Escala do consumo = Vendas varejistas totais no período               (3)

Com base nos dados já publicados, é possível calcular a intensidade do enxugamento mensal, conforme a Tabela 1:

O gráfico correspondente é a Figura 10. Nota-se que a curva de 2026 fica próxima, mas um pouco abaixo, da de 2025.

Figura 10   Intensidade do enxugamento

Como escrevi anteriormente, o saldo de depósitos das famílias cresceu significativamente entre junho de 2021 e julho de 2026, e esse padrão foi inferior ao observado entre 2022 e 2025; os empréstimos também ficaram abaixo do registrado em 2022 e 2025, sendo que aumentaram apenas marginalmente em 2026. De modo geral, a intensidade do enxugamento em 2026 está mais baixa que em 2025 segundo essa métrica. No futuro, caso as vendas no varejo tenham crescimento negativo, esse índice de enxugamento pode subir ainda mais.