Quando as ações dos EUA estão em máximas históricas, Trump é mais propenso a iniciar guerras, alerta mesa de operações da Goldman Sachs: fique atento aos riscos geopolíticos

Um ambiente financeiro relaxado está, ao mesmo tempo que sustenta o mercado, silenciosamente reduzindo o custo político de iniciar conflitos geopolíticos.

Rich Privorotsky, chefe da mesa de negociação Delta-one do Goldman Sachs, destacou em um relatório de 17 de agosto que, quando o índice S&P 500 está em máximas históricas e as condições financeiras são extremamente flexíveis, a influência do mercado sobre os formuladores de políticas realmente diminui muito — "Quando o mercado está em alta, iniciar uma guerra acaba se tornando mais fácil."

Essa avaliação aponta diretamente para o risco de cauda mais facilmente negligenciado no mercado atual. Ele alerta claramente que os riscos de cauda geopolíticos não devem ser subestimados, e que atualmente o custo das ferramentas extremas de hedge está em mínimas históricas, oferecendo aos investidores uma janela de proteção a baixo custo.

Analistas acreditam que, embora a tensão no Oriente Médio aumente e navios sofram ataques, o mercado permanece quase indiferente — o S&P 500 voltou ao topo, o VIX permanece próximo de 14 e o grau de relaxamento das condições financeiras está em seu pico dos últimos anos. Essa “dessensibilização” pode ser justamente o sinal que mais preocupa Privorotsky.

Na estratégia geral, Privorotsky mantém uma postura de preferência por risco, sugere segurar ativos nominais, operar vendido em títulos, comprar proteção de volatilidade barata, e vê potencial nos setores financeiro, investimento em capital de semicondutores, industrial e segmentos cíclicos.

Riscos geopolíticos subestimados; mercados em alta reduzem o limiar para conflitos

Esta é a parte de maior alerta do relatório de Privorotsky.

A avaliação básica dele é: próximo das eleições de meio de mandato, ainda há racionalidade econômica por trás da retórica dos formuladores de políticas. No entanto, ele aponta um raciocínio mais profundo — "Quando o mercado prospera, a restrição do mercado sobre os decisores enfraquece; quando o S&P 500 está em máximas históricas e as condições financeiras são flexíveis, iniciar uma guerra realmente se torna mais fácil."

Isso significa que, justamente nos momentos de maior tranquilidade do mercado e autossatisfação dos investidores, os riscos geopolíticos podem ser sistematicamente subestimados. O desfecho da situação no Oriente Médio permanece incerto, os estoques de petróleo estão anormalmente baixos, e enquanto o preço do petróleo estiver entre 80 e 90 dólares talvez ainda seja suportável, mas o risco de alta não deve ser ignorado.

A conclusão de Privorotsky: não podemos negligenciar os riscos geopolíticos. A boa notícia é que as ferramentas de cobertura para riscos extremos de cauda estão atualmente em patamares historicamente baixos, oferecendo uma oportunidade para investidores se protegerem a custo mínimo.

A recomendação dele é: mantenha a preferência pelo risco, amplie a convexidade da carteira, evite ou opere vendido em títulos, ao mesmo tempo em que compra proteção barata e deixa a tendência se desenvolver naturalmente.

Mercado retoma máximas; desalavancagem de julho está praticamente completa

Privorotsky aponta em seu relatório que o processo de redução de posições e desalavancagem amplamente consensual do mercado em julho já está basicamente completo. O nível atual de alavancagem total e líquida do mercado está em níveis mais saudáveis, e a alavancagem geral do sistema diminuiu significativamente.

O desempenho do mercado mostra que o S&P 500 já voltou aos seus níveis mais altos, o VIX permanece baixo, próximo de 14, e as condições financeiras estão em quase seus pontos mais flexíveis dos últimos anos. Com opções prestes a expirar nesta semana, o mercado está próximo das máximas, e a maioria dos preços de exercício das calls cobertas já foi ultrapassada; o nível atual de posições ainda está abaixo da média histórica para este preço — o que pode levar investidores a serem forçados a comprar em setembro.

Privorotsky acredita que, a curto prazo, o risco de cauda do lado comprador ainda é barato, a volatilidade do índice Euro Stoxx está em números de um dígito e o VIX se mantém perto de 14; recomenda manter exposição em opções de compra no curto prazo.

IA ainda é movimento unilateral, mas fluxo de caixa livre é o critério definitivo

No setor de inteligência artificial, a avaliação de Privorotsky é: a maior beneficiária da IA é o mercado como um todo, e não uma empresa específica. Ele acredita que o mercado avança em uma trajetória unidirecional — o custo de computação por unidade continua a cair e o valor prático do produto por dólar continua subindo; essa tendência acabará beneficiando quase todos os setores e empresas, tornando a maioria dos modelos de negócios mais lucrativos.

Ele destaca que os verdadeiros vencedores podem ser as empresas que conseguem obter ganhos com IA ao menor custo, e não necessariamente aquelas que mais investem. A divulgação dos resultados recentes dissipou em parte o pessimismo anterior do mercado.

No entanto, Privorotsky tem uma visão cautelosa sobre as perspectivas das empresas de cloud computing de grande porte, temporariamente deixando essa controvérsia de lado. Ele afirma claramente que mantém o "princípio Cuba Gooding Jr." — se o fluxo de caixa livre não estiver garantido, ele não compra.

Taxas longas sob pressão silenciosa; Fed pode ser forçado a retomar alta de juros

Sobre juros, Privorotsky avalia como o "único verdadeiro problema" do mercado atualmente. Ele aponta que a fraqueza das taxas longas nos EUA não vem de uma política específica, mas sim de uma pressão estrutural de oferta — com déficit fiscal de 6% a 7%, a emissão de Treasuries e títulos de grau de investimento segue em ritmo elevado, o efeito crowding out é real, a inclinação da curva está subindo e o rendimento real está em nível altíssimo.

Ele traz ainda uma opinião divergente: Se o Federal Reserve não cumprir a meta de inflação no longo prazo, sua credibilidade será posta em risco. Privorotsky observa que Hammack, Logan e Kashkari já votaram por aumentos dos juros em julho, e que a persistente elevação das taxas longas pode obrigar o Fed a agir.

"Talvez o Fed finalmente eleve juros para restaurar sua credibilidade", escreveu, "a ponta curta é ancorada por política, mas a longa não. Uma curva mais plana talvez até ajude."

Na estratégia geral, Privorotsky sugere segurar ativos nominais — S&P 500, ouro, operar vendido em títulos — e adicionar opções de compra ou estratégias de spread baratas em VIX ao portfólio. Ele aposta em setores financeiros, tecnologia ligada a capex de semicondutores, indústria e segmentos cíclicos amplos, enquanto evita substitutos de títulos sem poder de precificação, incluindo bens de consumo essenciais, telecomunicações e REITs, inclinando-se a parear essas posições vendidas com apostas compradas em saúde.