A pressão de venda sobre os títulos de longo prazo dos EUA aumenta! A dívida do governo se aproxima de 40 trilhões de dólares e o rendimento dos títulos de 30 anos se aproxima do nível mais alto deste século

Segundo o APP da Zhihui Financeira, os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA têm subido continuamente recentemente, especialmente os títulos de longo prazo, que estão sob evidente pressão de venda. Com a dívida do governo dos EUA se aproximando de 40 trilhões de dólares, o aumento das taxas de juros está elevando ainda mais o custo de financiamento do governo federal e intensificando as preocupações do mercado sobre a sustentabilidade fiscal.

O atual ciclo de alta nos rendimentos dos títulos do Tesouro começou em junho, com desempenho particularmente fraco dos títulos de longo prazo. O rendimento dos títulos de 30 anos dos EUA já subiu mais de 40 pontos base desde o ponto mais baixo no final de junho, aproximando-se do nível mais alto desde o início deste século. Outros vencimentos de títulos americanos também tiveram aumento de rendimentos.

Estrategistas de renda fixa acreditam que esta alta não foi impulsionada por um único fator, mas sim pelo efeito combinado de vários fatores, como o aumento do déficit fiscal dos EUA, inflação persistentemente acima da meta de 2% do Federal Reserve, explosão na emissão de títulos corporativos e aumento do prêmio de prazo.

Anshul Pradhan, chefe de pesquisa de taxas de juros dos EUA do Barclays Capital, aponta que essas pressões não são novas e que o aumento dos rendimentos de longo prazo tem ocorrido de forma gradual. O que realmente se destaca é que esses fatores agora são fortes o suficiente para suplantar alguns dados econômicos mais fracos. Segundo ele, já houve três conjuntos de dados econômicos distintos este mês que normalmente teriam feito os rendimentos caírem, mas mesmo assim os rendimentos dos títulos americanos de longo prazo continuaram subindo.

Recentemente, os dados de inflação dos EUA realmente melhoraram. Em julho, os preços ao consumidor e ao produtor mudaram pouco em termos gerais, e a taxa de inflação subjacente (excluindo alimentos e energia) ficou em 2,5%, basicamente retornando ao nível anterior ao início da guerra do Irã no final de fevereiro deste ano. No entanto, o movimento do mercado de títulos mostra que a preocupação dos investidores atualmente vai além da inflação.

A situação fiscal dos EUA está se tornando uma das principais pressões enfrentadas pelos títulos de longo prazo. O déficit fiscal dos EUA em julho atingiu 432,3 bilhões de dólares, o maior déficit mensal desde março de 2021, e pode fazer com que o déficit do exercício fiscal até o final de setembro alcance cerca de 2 trilhões de dólares ao ano.

Ao mesmo tempo, o total da dívida do governo americano já está próximo de 40 trilhões de dólares, com a dívida federal de propriedade do público prestes a atingir 100% do Produto Interno Bruto (PIB) dos EUA.

As taxas de juros elevadas também aumentaram ainda mais o ônus do pagamento da dívida pelo governo. Até julho, o custo de financiamento da dívida americana neste exercício fiscal já chegou a 1,12 trilhão de dólares, com previsão de alcançar 1,37 trilhão no ano todo, um aumento de cerca de 84 bilhões em relação a 2025. Do ponto de vista das despesas líquidas, o serviço da dívida já é um dos principais itens de despesa do governo dos EUA, perdendo apenas para a previdência social e o sistema de saúde.

Ed Yardeni, fundador da Yardeni Associates, acredita que o mercado de títulos dos EUA está se aproximando do chamado ponto crítico onde os "vigilantes dos títulos" começariam a expressar insatisfação com a situação fiscal. Este conceito refere-se a investidores de títulos vendendo títulos do governo por preocupações com disciplina fiscal e inflação, elevando os rendimentos e forçando os legisladores a ajustes.

Segundo Yardeni, os investidores temem tanto que o Federal Reserve não seja suficientemente agressivo no combate à inflação quanto a alta dos preços do petróleo. No entanto, ele também acredita que, se a própria economia dos EUA não for suficientemente forte, os rendimentos dos títulos americanos dificilmente se manterão nos níveis atuais, de modo que os rendimentos elevados de agora refletem em parte o reconhecimento da resiliência econômica dos EUA pelo mercado.

Além da enorme demanda de financiamento do governo, a onda de emissão de títulos pelas empresas, desencadeada pelo boom de investimentos em IA, também está competindo com os títulos do Tesouro dos EUA pelo capital dos investidores.

Segundo dados da Associação de Indústria de Valores Mobiliários e Mercados Financeiros dos EUA, as empresas americanas já emitiram quase 1,7 trilhão de dólares em títulos este ano, um crescimento anual de 27% e até já supera o volume total de emissões de 2025. À medida que empresas de tecnologia e outros setores investem grandes somas na construção de centros de dados de IA e infraestrutura relacionada, a demanda por financiamento no mercado de capitais cresce rapidamente.

Ian Lyngen, chefe de estratégia de taxas dos EUA do BMO Capital Markets, ressalta que, além do crescimento da dívida pública, as emissões recordes de títulos corporativos aumentam ainda mais a oferta de títulos de longo prazo no mercado de renda fixa americano, influenciando os rendimentos em geral, a curva de juros e o prêmio de prazo.

Ele acredita que, a menos que a oferta de títulos de longo prazo seja significativamente reduzida, as condições financeiras fiquem muito mais restritas, ou as perspectivas econômicas dos EUA piorem de forma clara, os rendimentos dos títulos americanos de longo prazo têm mais chance de continuar subindo no curto prazo.

A incerteza sobre a política monetária do Federal Reserve também se tornou outra pressão enfrentada pelo mercado de renda fixa. O presidente do Federal Reserve, Walsh, tem se mantido cauteloso quanto ao caminho futuro das taxas de juros, reduzindo as orientações antecipadas para o mercado. Com o Federal Reserve mantendo a taxa dos Fed Funds entre 3,50% e 3,75% durante todo o ano, a diminuição da transparência na comunicação das políticas do banco central tornou o mercado de títulos, que já enfrenta múltiplas pressões, ainda mais cauteloso.

Atualmente, o mercado acredita que a possibilidade de um aumento das taxas pelo Federal Reserve em setembro é baixa e prevê alta chance de um novo aumento apenas em dezembro. Isso fez com que alguns investidores começassem a questionar se o Federal Reserve está realmente tão determinado a trazer a inflação de volta à meta de 2% quanto declara publicamente.

No entanto, Yardeni acredita que o fato de o mercado de títulos dos EUA depender menos da política do Federal Reserve não é completamente negativo. Com a elevação dos rendimentos para níveis mais atraentes, novos compradores podem eventualmente retornar ao mercado. Ele acredita que, atualmente, as taxas de juros são cada vez mais determinadas pela oferta e demanda de capital e pela precificação de riscos pelo próprio mercado, sinalizando que o mercado de títulos dos EUA está voltando a um mecanismo de funcionamento mais orientado pelo mercado.