O Fed surpreende ao pausar compras de RMP: Wall Street prevê que a pausa dure pelo menos até outubro, enquanto o TD Securities sugere que pode ser retomada antes do final do ano.

O Federal Reserve apresentou uma nova mudança digna de atenção na avaliação da liquidez do sistema bancário.

Na quinta-feira, dia 13 (horário da Costa Leste dos EUA), o site oficial do Federal Reserve de Nova York atualizou o cronograma das operações de mercado aberto, indicando que, durante o período operacional de um mês até 14 de setembro, o Federal Reserve não realizará nenhuma operação de Compra para Gerenciamento de Reservas (RMP), cujo objetivo é administrar as reservas do sistema bancário. Contudo, segue planejada a reinversão de aproximadamente US$ 1,7 bilhão em compra de títulos. Esta suspensão surpreendeu os estrategistas de Wall Street, já que o mercado, de forma geral, esperava que o Federal Reserve mantivesse o volume das compras RMP em torno de US$ 1 bilhão por mês.

Esta é a primeira vez, desde o início do plano RMP em dezembro de 2025, que o volume mensal de compras cai para zero. Dados do Federal Reserve de Nova York mostram que o RMP esteve por vários meses em US$ 4 bilhões, caiu para US$ 2,5 bilhões em abril e depois para US$ 1 bilhão entre maio e julho; agora, reduziu ainda mais para zero.

Veículos de comunicação, citando estrategistas de Wall Street, destacam que a decisão do Federal Reserve indica que as condições do mercado de financiamento estão mais frouxas do que se previa. Bank of America, Wells Fargo e TD Securities atualmente projetam que a suspensão do RMP não será uma breve interrupção de um mês e, ao menos até outubro, não deve ser retomada; a TD Securities, inclusive, estima que o RMP pode permanecer em zero até meados de novembro.

Por que o Federal Reserve interrompeu subitamente o RMP?

O RMP não é, no sentido tradicional, uma forma de afrouxamento quantitativo (QE).

O Federal Reserve de Nova York previamente explicou que o FOMC orientou o Desk de Operações de Mercado Aberto a aumentar as participações do SOMA, por meio da compra de títulos do Tesouro dos EUA e afins, sempre que necessário para manter o sistema bancário com um nível “amplo” de reservas. O volume do RMP não é previamente fixado, sendo ajustado dinamicamente conforme a oferta e a demanda por reservas, as condições do mercado monetário e fatores sazonais.

Em outras palavras, o objetivo central do RMP não é estimular a economia, mas evitar que as reservas do sistema bancário caiam rapidamente a ponto de causar volatilidade acentuada nas taxas de juros do mercado monetário.

Esta suspensão, portanto, transmite um sinal bastante claro: O Federal Reserve considera que as reservas do sistema bancário são suficientes e, por ora, não há necessidade de injetar mais reservas via compra de títulos do Tesouro.

No plano atualizado divulgado nesta quinta-feira, o Federal Reserve de Nova York planeja reinvestir cerca de US$ 1,7 bilhão até o final do período operacional, em 14 de setembro, mas o RMP fica zerado. Em contraste, no período mensal anterior, que se encerrou em 13 de agosto, além de aproximadamente US$ 1,76 bilhão em reinvestimentos, o Federal Reserve tinha programado cerca de US$ 1 bilhão em RMP.

Esta mudança é ainda mais relevante porque o aumento do saldo de caixa do governo pode, por si só, retirar liquidez do sistema financeiro. Mesmo assim, o Federal Reserve resolveu suspender o RMP, sinalizando estar confiante de que o mercado de financiamento pode suportar essa potencial pressão de liquidez.

Wall Street antes esperava manutenção em US$ 1 bilhão

De acordo com os meios de comunicação, antes da atualização do cronograma de operações na quinta-feira pelo Federal Reserve de Nova York, o consenso era de que o Federal Reserve continuaria realizando o RMP a um ritmo de cerca de US$ 1 bilhão por mês. O Bank of America chegou a afirmar que, diante da perspectiva de crescimento do saldo de caixa do governo, o RMP poderia até subir para US$ 1,5 bilhão.

Os participantes de Wall Street, que partilhavam dessas expectativas, claramente não previram a suspensão total das compras RMP.

Os estrategistas do Bank of America, Mark Cabana e Katie Craig, afirmaram em relatório aos clientes que a queda do RMP para zero evidencia que o Federal Reserve notou o ambiente de financiamento persistentemente frouxo. Agora, esperam que os planos de compra anunciados em setembro se mantenham zerados, e que o restante de 2026 o ritmo volte a cerca de US$ 1 bilhão por mês, ainda que as compras possam ser menores.

Analistas do Wells Fargo, Angelo Manolatos e Francis Brown, também acreditam que o Federal Reserve manterá o RMP em zero ao menos até meados de outubro.

Segundo eles, operações de arbitragem de basis por fundos alavancados caíram drasticamente, os ativos de fundos do mercado monetário estão próximos de máximas históricas, o prazo médio ponderado dos fundos diminuiu e a capacidade dos dealers de suportar balanços aumentou; esses fatores juntos melhoraram o ambiente de financiamento, permitindo ao Federal Reserve de Nova York atuar com mais paciência.

TD Securities: Não é um prenúncio de QT; RMP pode ser retomado em novembro

Por outro lado, a TD Securities forneceu um cronograma mais detalhado.

Os estrategistas Gennadiy Goldberg e Molly Brooks, da TD Securities, consideram que a suspensão do RMP não indica uma mudança fundamental na estratégia do balanço do Federal Reserve e não deve ser interpretada como um reinício do apertamento quantitativo (QT).

Eles projetam que o RMP permanecerá zerado até meados de novembro, quando o Federal Reserve pode retomar as compras em um volume inicial entre US$ 500 milhões e US$ 1 bilhão por mês.

A TD Securities enfatiza que esta pausa é mais parecida com uma suspensão provisória do que uma interrupção definitiva. Seu entendimento é que o Federal Reserve dispõe de reservas acima do nível mínimo de conforto (LCLOR), permitindo cessar as compras temporariamente e deixar as reservas diminuírem de maneira natural; quando essa almofada reduzir e as taxas do mercado monetário se estabilizarem, o RMP pode retornar em menor escala.

Na visão da TD Securities, o RMP pode recomeçar tão cedo quanto em novembro, entre US$ 500 milhões e US$ 1 bilhão por mês, sendo o principal motivo o desejo do Federal Reserve de restabelecer algum colchão de liquidez no mercado monetário antes do final do ano.

Mais importante ainda, a TD Securities afirma não ver uma ligação direta entre a pausa no RMP e um eventual reinício do QT. O quadro operacional vigente exige que o Federal Reserve de Nova York, quando apropriado, adquira títulos do Tesouro para manter participações SOMA e reservas amplas.

A queda das reservas de um nível “amplo” para um patamar mais baixo: o que isso significa?

Outra implicação da pausa no RMP é que o Federal Reserve passa a permitir uma queda natural do colchão de reservas.

De acordo com o Federal Reserve de Nova York, o volume do RMP pode ser ajustado de acordo com a demanda sazonal de reservas: se se espera uma queda acentuada nas reservas, as compras podem ser antecipadas; se a demanda por passivos cair, as aquisições podem ser reduzidas ou suspensas.

Portanto, neste momento, o Federal Reserve não está “apertando” novamente o balanço, mas, após ter criado um colchão importante com o RMP, opta por não reforçá-lo de imediato.

A TD Securities avalia que isso pode permitir mais espaço de alta às taxas do mercado monetário, mas, enquanto as reservas permanecerem dentro do intervalo considerado suficiente pelo Federal Reserve, não será necessário intervir continuamente via RMP.

Isso ajuda a entender por que a decisão, apesar de significar US$ 1 bilhão a menos em aquisições de títulos do Tesouro, não implica necessariamente em um aperto imediato das condições financeiras.

Desde o início do RMP, em dezembro do ano passado, o Federal Reserve já executou um ajustamento claro de “rápido para lento”: o RMP caiu de US$ 4 bilhões para US$ 2,5 bilhões, depois para US$ 1 bilhão, e finalmente para zero em agosto. Conforme o registro histórico de operações do Federal Reserve de Nova York, de dezembro de 2025 a março de 2026 o volume foi de cerca de US$ 4 bilhões mensais; em abril, caiu para US$ 2,5 bilhões; de maio a julho, aproximadamente US$ 1 bilhão por mês.

Isso mostra que o Federal Reserve está passando de uma fase de “reposição ativa das reservas” para “observar o consumo natural das reservas”, e a suspensão atual é mais uma etapa deste processo.

Mercado acompanha de perto quando o RMP será retomado

Assim, o foco do mercado passa do “Fed continuará comprando?” para **“Quando o Fed voltará a comprar e em qual escala?”**.

Bank of America projeta uma possível retomada de compras em torno de US$ 1 bilhão por mês após outubro; Wells Fargo espera que a pausa dure ao menos até meados de outubro; a TD Securities é mais cautelosa, sugerindo que o RMP pode ficar em zero até meados de novembro, e retornar depois entre US$ 500 milhões e US$ 1 bilhão mensais.

Se esta avaliação se confirmar, a pausa do RMP se parece mais com uma freada tática do Federal Reserve, após constatar a suficiência de liquidez do sistema, e não com uma guinada para o apertamento do balanço.

O Federal Reserve de Nova York também já esclareceu que o RMP, diferente das grandes compras de ativos ocorridas durante crises financeiras ou pandemias, visa manter o controle das taxas de juros e as reservas amplas, não representando mudança de política monetária.

Portanto, pelo menos por enquanto, “pausa do RMP” e “reinício do QT” são assuntos distintos. O verdadeiro ponto de atenção será a evolução das taxas do mercado monetário nos próximos meses e, quando o colchão de reservas diminuir, se o Federal Reserve voltará a considerar necessário retomar as compras de títulos do Tesouro.