Relatórios financeiros do varejo liderados pelo Walmart estão chegando! Se o consumo nos EUA “esfriar, mas não desacelerar completamente”, a negociação do “pouso suave” poderá receber novo impulso positivo

De acordo com o aplicativo de notícias financeiras Zhihui Caijing, apesar dos altos preços da gasolina e dos alimentos, os consumidores americanos têm demonstrado uma resiliência surpreendente nos gastos ao longo deste ano, o que tem surpreendido investidores. No entanto, os economistas do Goldman Sachs alertam que essa forte resiliência pode em breve ser posta à prova. O último conjunto de dados de consumo, incluindo inflação e vendas no varejo, trouxe benefícios marginais para reduzir as expectativas de aumento das taxas de juros pelo Fed e até impulsionar significativamente as perspectivas de um “pouso suave” da economia dos EUA, mas isso depende de que a atual desaceleração se mantenha como “normalização da demanda” e não deslize para uma recessão.

A equipe de economistas liderada pelo experiente Jan Hatzius, do Goldman Sachs, escreveu em seu último relatório que, no segundo trimestre, a receita de vendas das empresas americanas voltadas para o consumidor continuou crescendo de forma saudável. Impulsionadas por reembolsos fiscais maiores do que o planejado, as vendas trimestrais das empresas de consumo discricionário, listadas no índice S&P 500, cresceram 5,9% na mediana em relação ao ano anterior, enquanto as empresas de bens de consumo essenciais tiveram crescimento mediano de receita de 3,9%.

O desempenho forte dos gastos dos consumidores é amplo. Tanto empresas voltadas para consumidores de baixa quanto de alta renda registraram aceleração nas vendas em mesmas lojas — um indicador fundamental no setor varejista. Por outro lado, as vendas no varejo em julho tiveram uma queda mensal de 0,6%, o maior recuo em 14 meses, e as vendas do grupo de controle, mais próximas do cálculo do PIB, caíram 0,4%; no entanto, fatores técnicos, como o Prime Day sendo antecipado para junho e o excesso de gastos impulsionados por reembolsos, também influenciaram. Mesmo assim, o PIB real dos EUA no segundo trimestre ainda cresceu a uma taxa anualizada de 1,5%, enquanto os gastos de consumo individual aumentaram 3,2%.

A equipe de economistas liderada por Jan Hatzius do Goldman Sachs prevê que o ritmo do consumo real cairá para 1% a 1,5% no segundo semestre, essencialmente recuando do ritmo anormalmente forte impulsionado pelos reembolsos da primavera para um nível mais sustentável.

A temporada de balanços dos grandes varejistas americanos, que começa esta semana com empresas como Walmart e Target, é uma das janelas microeconômicas mais importantes para verificar se a economia dos EUA continuará em um caminho de “pouso suave sem recessão” ou mudará sua trajetória.

Fim do bônus dos reembolsos fiscais: os gastos dos EUA estão prestes a desacelerar?

No entanto, as nuvens já estão no horizonte. Os economistas liderados por Hatzius escreveram: “Esperamos que o crescimento dos gastos dos consumidores seja mais fraco adiante. Apesar da queda nas vendas de varejo de julho, que foi em parte negativa devido ao Prime Day da Amazon ser mais cedo este ano, o ajuste da trajetória mensal agora se alinha melhor ao nosso julgamento: o forte desempenho dos gastos reais dos consumidores na primavera foi apenas um subproduto temporário do aumento dos reembolsos fiscais. Com o fluxo de caixa real estagnado, esperamos que a taxa de crescimento dos gastos reais caia para entre 1% e 1,5% no segundo semestre.”

Vale ressaltar: no segundo trimestre, o crescimento anualizado da economia dos EUA (ou seja, taxa anualizada trimestral) foi de apenas 1,5%, ficando abaixo da taxa de 2,1% do primeiro trimestre.

Apesar da desaceleração geral do crescimento econômico, os gastos dos consumidores aceleraram para uma base anualizada de 3,2%, superando os inesperados 0,5% do primeiro trimestre, tornando-se o principal motor do crescimento da demanda doméstica privada.

Os gastos das famílias foram impulsionados simultaneamente pelo crescimento do consumo de bens e serviços, com destaque para medicamentos prescritos, veículos automotores e serviços alimentícios.

O CFO da Procter & Gamble, Andre Schulten, afirmou em entrevista à imprensa no final de julho: “Os gastos dos consumidores americanos em geral estão indo bem e permanecem estáveis.”

No entanto, Schulten explica que a Procter & Gamble observou uma tendência de diferenciação entre os grupos de consumidores de diferentes níveis de renda. Consumidores de alta renda continuam dispostos a gastar fortemente nos últimos produtos inovadores lançados pela empresa; mas aqueles que dependem do salário mensal para viver, da faixa de baixa renda, continuam cautelosos ao repor itens essenciais do dia a dia e ao decidir quais produtos comprar nas prateleiras.

A avaliação do Goldman Sachs sobre a “desaceleração do consumo no segundo semestre” será testada esta semana com os resultados e perspectivas de empresas como Home Depot (HD.US), Lowe's (LOW.US), Walmart (WMT.US) e Target (TGT.US). Dentre todas essas empresas, é provável que o mercado preste mais atenção ao desempenho e perspectiva de Walmart e Target, especialmente para o terceiro trimestre.

A analista do Deutsche Bank, Krisztina Katai, escreveu em um relatório sobre o gigante do varejo americano Walmart: “Diante de uma postura cautelosa dos consumidores e da possibilidade de promoções mais frequentes, será mais difícil obter um ritmo de crescimento de vendas acima do esperado.”

Varejo, emprego e inflação desaceleram; Goldman Sachs aposta em ausência de alta de juros em setembro, reacendendo o cenário de ‘pouso suave’

Os dados econômicos e de consumo mais recentes são marginalmente positivos para um “pouso suave” nos EUA, desde que a atual desaceleração permaneça como “normalização da demanda” e não deslize para uma recessão. Para a precificação de ativos, o melhor cenário não é vendas no varejo em “explosão”, mas sim “consumo moderado e lucros estáveis” — isso reforça ao máximo um pouso suave e continua a suprimir as apostas em altas de juros agressivas pelo Fed.

Em julho, as vendas de varejo caíram 0,6%, o maior recuo em 14 meses; as vendas do grupo de controle, com maior correlação com o PIB, caíram 0,4%. Mas fatores técnicos, como o Prime Day antecipado em junho e o excesso de gastos motivado por reembolsos, também influenciaram. Enquanto isso, o PIB real dos EUA ainda cresceu 1,5% em termos anualizados no segundo trimestre e os gastos pessoais subiram 3,2%.

Para o Fed e para ativos de risco, o cenário ideal é exatamente o de um crescimento econômico tipo “pouso suave”: consumo suficientemente fraco para conter a inflação de demanda, mas não fraco o suficiente para desencadear uma deterioração generalizada nos lucros corporativos, emprego e ciclo de crédito.

A mudança mais clara ocorreu nas expectativas de juros: varejo, emprego e dados de CPI/PPI estão formando uma cadeia de evidências cada vez menos favoráveis a altas de juros agressivas. Em julho, o CPI subiu apenas 0,1% mês a mês, o núcleo do CPI 0,2%, e a inflação núcleo ano a ano caiu para 2,5%. Em seguida, o PPI ficou estável (0,0%) — bem abaixo da expectativa de +0,2% — e a comparação anual passou de 5,5% para 4,7%. Soma-se a queda de 23 mil empregos não-agrícolas em julho, enfraquecendo significativamente a justificativa de que o Fed “precisa apertar novamente imediatamente”.

Até 17 de agosto, a probabilidade de alta dos juros em setembro, precificada pela CME, havia caído para cerca de 33%, contra 51,2% um mês antes. Em uma pesquisa da Reuters entre 12 e 17 de agosto, a grande maioria dos economistas previu que a taxa de juros básica permanecerá entre 3,50% e 3,75% até o restante de 2026. Isso está em perfeita sintonia com a análise de Hatzius: “A menos que os dados de agosto sofram uma reviravolta dramática, um aumento dos juros em setembro já é muito improvável”. Em outras palavras, a postura anterior mais agressiva do Fed no FOMC e os três votos contrários ao aumento dos juros ainda representam um risco marginal de política, mas o mercado agora está mudando a discussão de quando haverá novo aumento para “quanto tempo o Fed ainda pode manter a pausa”.

Para o mercado global de ações, este é exatamente o mix macroeconômico ideal (mas que exige mais cautela) para ações de IA e crescimento: o desaquecimento reduz o risco de alta dos juros e das taxas de desconto, enquanto o investimento em IA e os lucros corporativos ainda não colapsaram. Portanto, vendas fracas do varejo em si não aumentarão imediatamente a demanda gigantesca por GPU, HBM ou computação em nuvem para IA — seu principal efeito sobre o bull market de IA é reduzir o risco da alta dos juros livres de risco e do custo de financiamento, aumentando o valor presente dos fluxos de caixa futuros de ativos tecnológicos de longa duração. Isto explica por que, após CPIs e PPIs moderados, o mercado de ações interpreta “dados fracos” como uma notícia positiva.

Mas as fronteiras para o investimento em ações também estão cada vez mais claras: se os gastos dos consumidores americanos saírem do crescimento moderado de 1% a 1,5% para uma contração, e o emprego continuar a encolher, a narrativa “queda/não alta de juros é boa para as avaliações” será substituída pela de “recessão dos lucros”. Por outro lado, desde que o emprego não entre em queda livre e os investimentos e lucros de IA das empresas permaneçam fortes, o roteiro mais favorável para os ativos de risco é: consumo moderadamente mais fraco, inflação em queda contínua, Fed aguardando, e ciclo de lucros em expansão. Se os mais recentes resultados e perspectivas de gigantes do varejo como Walmart confirmarem que os lares apenas reduziram o ritmo, mas não entraram em queda livre, então o mercado terá o mix perfeito que os ativos de risco mais apreciam: consumo sem pressão inflacionária, lucros corporativos intactos, Fed sem pressa para subir os juros livres de risco — cenário especialmente amigável para ações de tecnologia de longa duração e infraestrutura de computação de IA.