Kryzys budżetowy i zbliżające się wybory! Premia za ryzyko polityczne nadal rośnie, francuskie obligacje państwowe na celowniku shortujących

Aplikacja Strefa Finansów otrzymała informację, wraz z przygotowaniami francuskich polityków do zaciętej walki wokół budżetu na 2027 rok, a także zbliżającymi się wyborami prezydenckimi w przyszłym roku, inwestorzy zaczynają obstawiać spadek wartości francuskich obligacji skarbowych. Dane z rynku kontraktów terminowych na obligacje pokazują, że inwestorzy budują nowe krótkie pozycje na francuskie obligacje – liczba otwartych pozycji na kontrakt na francuskie obligacje 10-letnie z zapadalnością w przyszłym roku wzrosła do najwyższego poziomu od początku czerwca, a ten kontrakt jest od początku czerwca najaktywniej handlowaną francuską obligacją.

Zespół strategów z Barclays pod przewodnictwem Marka Kittsona stwierdził, że patrząc na całe lato, wydaje się, iż zakłady na spadek francuskich obligacji przez inwestorów stale rosną. W raporcie z 12 sierpnia napisali, że inwestorzy „szukają możliwości wcześniejszego ustawienia się pod krajowe katalizatory polityczne”, z czego „najważniejszymi są jesienne prace nad budżetem oraz wiosenne wybory prezydenckie w kwietniu.”

Marie-Anne Allie, menedżerka funduszu stałego dochodu w Carmignac Gestion, podkreśla: „Czeka nas elekcja, a przed 2027 rokiem najprawdopodobniej pojawi się wiele politycznych turbulencji. Mamy do czynienia z bardzo niekorzystną dla Francji dynamiką.” Obecnie obstawia spadek francuskich obligacji średnioterminowych, jednocześnie kupując obligacje niemieckie, włoskie i hiszpańskie.

Zbliża się jesienny budżet – traderzy sprzedają francuskie obligacje

Od września premier Francji Sébastien Lecornu będzie musiał radzić sobie z podzielonym parlamentem, jednocześnie jego rząd pracuje nad budżetem na 2027 rok, mając na celu obniżenie deficytu finansowego poniżej 5%. Ostrzegł, że jeśli nie uda się osiągnąć konsensusu, wdrożenie planu finansowego może zostać opóźnione do późnej części przyszłego roku, a deficyt może wzrosnąć do 6,5%. W tym czasie różni kandydaci już układają plany na przyszłoroczne wybory prezydenckie, które odbędą się w dwóch turach – 18 kwietnia i 2 maja 2027.

Według sondaży, ultraprawicowa populistka Marine Le Pen obecnie prowadzi w wyścigu prezydenckim na przyszły rok. Wzrost poparcia Le Pen może utrudnić rządowi Lecornu zebranie poparcia dla polityki fiskalnej. Po stronie skrajnej lewicy kandydat Jean-Luc Mélenchon proponuje zwiększenie wydatków i umorzenie części długu państwowego trzymanego przez francuski bank centralny.

W ubiegły piątek rentowność francuskiej obligacji 30-letniej wzrosła o 12 punktów bazowych, a w poniedziałek ponownie nieznacznie wzrosła do 4,86%, osiągając najwyższy poziom od 2008 roku. Wymagany przez inwestorów spread rentowności francuskich obligacji 10-letnich względem niemieckich osiągnął w piątek 84 punkty bazowe – najwyżej od października ubiegłego roku, co wskazuje na rosnącą presję na francuskie obligacje.

Ryzyko polityczne we Francji podnosi spread między francuskimi a niemieckimi obligacjami

Teophile Legrand, strateg ds. stóp procentowych w Natixis, powiedział, że jego wskaźnik ryzyka specyficznego dla kraju wykazuje, iż około 25 punktów bazowych rozszerzenia spreadu między francuskimi a niemieckimi obligacjami można przypisać tym szczególnym ryzykom – „to najwyższy poziom od gorączki budżetowej w grudniu 2025”.

Już pojawiają się pewne wskazówki odnośnie tego, co może znaleźć się w kolejnym budżecie. Lecornu oświadczył w wywiadzie w lipcu, że nie chce podwyższać podatków. Tymczasem letnie pożary lasów, wysokie temperatury i susze, które dotknęły Francję, stają się dodatkowym wyzwaniem dla finansów publicznych. W liście do rolników wysłanym w weekend Lecornu obiecał, że w 2027 roku zostaną wprowadzone nowe środki wspierające poszkodowanych.

W zeszłym miesiącu francuski minister finansów Roland Lescure obniżył prognozę wzrostu gospodarczego na 2026 rok z 0,9% do 0,7%, przyznając, że osiągnięcie celu obniżenia deficytu z 5,1% w 2025 do 5% jest teraz „bardzo trudne”.

Neil Scanlan, menedżer portfela inwestycyjnego w Mediolanum, powiedział, że zanim zacznie kupować francuskie obligacje, chce zobaczyć jeszcze większe rozszerzenie spreadu między francuskimi a niemieckimi obligacjami 10-letnimi. „Jeśli spread zbliży się do górnej granicy 90 punktów bazowych, możemy zacząć powoli kupować francuskie obligacje, przeznaczając dla nich większy udział względem niemieckich.”

Jesienią tego roku rating kredytowy Francji znów będzie szeroko obserwowany, co może zwiększyć zmienność na rynku obligacji. Jesienią ubiegłego roku ze względu na trudność w uchwaleniu budżetu przez rząd mniejszościowy, S&P Global Ratings, Morningstar DBRS i Fitch Ratings obniżyły rating francuskiego długu, a Moody's obniżył perspektywę ratingową Francji. Agencja zarządzania długiem Francji spodziewa się, że poszczególne agencje ratingowe zaczną publikować swoje decyzje ratingowe od 28 sierpnia, zaś inne oceny będą wydawane do końca roku.