Ang pagre-repurchase ng Besent ay hindi sapat upang mapawi ang presyon mula sa mga pangmatagalang US Treasury bonds; ang kita ng US Treasury ay nananatiling pinakamalaking hamon para sa US stock market

Ayon sa balita mula sa APP ng Zhihui Pinansya, kung talagang nangangamba ang mga propesyonal na mamumuhunan na ang pagtaas ng pandaigdigang kita ng mga bono ay tatapos sa bull market ng stock market, halos walang makikitang ganitong pangamba mula sa aktwal na alokasyon ng kanilang pinamamahalaang pondo. Ipinapakita ng pinakabagong survey ng Bank of America na umaabot ngayon sa 56% ang stocks sa global fund manager investment portfolios, pinakamataas mula noong Nobyembre 2021. Bagama't ipinapakita rin sa parehong survey na ang “magulong pagtaas ng yield ng bonds” ang ikalawang pinakamalaking banta sa stock market pagkatapos ng pangamba sa AI bubble, nananatiling bullish ang pananaw ng mga mamumuhunan sa stocks.

Malakas ang bullish sentiment sa U.S. stock market

Kahit abala ang iba't ibang strategist ng Wall Street sa pagsubaybay sa pagtaas ng kita sa U.S. Treasury bonds at meron silang kaunting pangamba, karamihan sa kanila ay nagkakaisa na: hindi pa sapat ang kasalukuyang pag-akyat ng yield para masira ang katuwiran ng bullish stock market. Sa katunayan, ipinapakita ng kasaysayan na ang biglaang pag-akyat ng yield ay hindi palaging nakakasama agad sa stock market.

Ayon kay JC O’Hara, Chief Technical Strategist ng Roth Capital Partners LLC, kahit patuloy na tumataas ang yield at nananatiling malapit sa kasaysayang mataas ang stock market, “ngayon ay dapat maging bullish, o kahit papaano ay dapat samantalahin ang pagkakataon.” Ayon sa kanya, bumubuti ang risk appetite, na pangunahing dulot ng “mas malalakas na inaasahan sa kita, mas magandang ekonomiyang hinaharap, at humuhupang pag-aalala sa kalagayan sa Middle East.” Idinagdag niya na kapag bumubuti ang risk appetite, kalimitan ay nagiging malakas ang forward returns ng S&P 500 index.

Para sa mga nangangamba sa pagtaas ng yield ng U.S. Treasury bonds, may ilang senyales ng pagluwag na nakita nitong Miyerkules. Kasunod ng patuloy na pagtaas ng long-term U.S. Treasury yields sa pinakamataas na antas sa mga nakaraang taon, inihayag ng U.S. Treasury Department nitong Miyerkules na magpapalawak sila ng repurchase operations para sa long-term Treasury bonds. Sinabi ng U.S. Treasury na dodoblehin nila ang “liquidity support repurchase operation scale” para sa bonds na may 10 hanggang 30 taon maturity. Inilunsad ng U.S. Treasury Secretary Bessent ang repurchase plan noong nakaraang taon, na itinuturing na bahagi ng “hanay ng mga kasangkapan” na maaaring gamitin kung kinakailangan upang sugpuin ang kaguluhan sa Treasury market. Matapos ibalita, bumaba ang yields ng Treasury bonds sa lahat ng maturities.

Gayunpaman, muli nang nawala ng U.S. Treasury bonds ang lahat ng gains matapos ang rescue action ng U.S. Treasury—noong Huwebes, tumaas ng 6 basis points ang yield ng 30-year Treasury bonds sa 5.26%, bumalik sa lebel bago inihayag ng U.S. Treasury ang pagpapalawig ng repurchase operations; gayundin, tumaas ng halos kaparehong antas ang 10-year Treasury yield. Ipinapahiwatig nito na naniniwala ang mga mamumuhunan na pansamantala lamang ang epekto ng mga hakbang ng U.S. Treasury sa pagpigil sa pagtaas ng gastos sa pangungutang.

Ayon kay Tyler Richey, editor-in-chief ng Sevens Report Technicals, ang pagtaas ng yield ng U.S. Treasury ay ang “elepante sa kwarto” na banta sa stock market. Sinabi ni Matt Maley, Chief Market Strategist ng Miller Tabak + Co., “Kapag nagsimulang tumaas ang bond yields, hindi ito pinapansin ng stock market—hanggang sa hindi na ito kayang balewalain.”

Ang Treasury yield ay benchmark ng global borrowing costs, at ang kanyang pag-akyat ay nagkakaroon ng sunod-sunod na epekto mula “Treasury—market rates—real economy” at nagiging sanhi ng repricing sa capital markets. Ang stock valuation ay batay sa pagdadala ng future earnings gamit ang mga rates; ang pag-akyat ng long-term rates ay nagpapaliit ng valuation, at ang mga growth stocks ng U.S.—na overvalued—ang unang tatamaan. Nitong nakaraang taon, naabot ng U.S. stock market ang record highs, ngunit nahirapang manatili rito, na kung saan ang tuloy-tuloy na mataas na Treasury yield ay isa sa mahahalagang dahilan.

Para naman sa ibang stock market analysts, ang talagang dapat bigyang-pansin ay ang U.S. Treasury yield curve—o ang diperensya sa yield ng short-term at long-term U.S. Treasury bonds. Sa ngayon, mas mataas ng halos 49 basis points ang 10-year Treasury yield kaysa sa 2-year yield.

Sinabi ni Ed Clissold, Chief U.S. Strategist ng Ned Davis Research, sa isang ulat sa kliyente noong Martes na ang kasalukuyang stock market ay nasa “sweet spot” ng yield curve. Inilarawan niya ang ganitong “bahagyang pataas na yield curve” bilang isang kanais-nais na kapaligiran. Sa ganitong sitwasyon, maaaring umabot ng 1.5 porsiyento puntos ang lamang ng 10-year yield sa 2-year yield, at karaniwan ay nagdudulot ito ng pinakamalaki at pinakamatibay na gains para sa S&P 500 Index. Ayon sa pagsusuri ng NDR sa datos mula pa noong 1976, sa ganitong yield curve range, ang average annual return ng S&P 500 ay nasa 11%.

Siyempre, kahit ang kasalukuyang mga bulls sa stock market ay umaamin na kung magpapatuloy ang pagtaas ng Treasury yield, maaari itong umabot sa antas na magsisimula nang magdulot ng pressure sa stock market. Ayon kay Liz Ann Sonders, Chief Investment Strategist ng Schwab Center for Financial Research: “Sa tingin ko, katanggap-tanggap pa rin ang kasalukuyang lebel pero kung ang 10-year Treasury yield ay lalapit pa sa 5%, doon talaga maaaring maalarma ang market, gaya ng nangyari noong 2023.” Noong 2023, nang sumikad pataas ang 10-year Treasury yield at panandaliang tumama sa 5%, bumaba ng 10% ang S&P 500 mula huling bahagi ng Hulyo hanggang katapusan ng Oktubre ng taong iyon.

Babala mula sa mga Institusyon: Hindi mapipigilan ng mas malalaking long-term Treasury repurchase ng U.S. Treasury ang pag-steepen ng yield curve

Bagama’t ang mga hakbang na inihayag ng U.S. Treasury nitong Miyerkules ay nagdala ng pansamantalang ginhawa sa U.S. Treasury market na tagilid kamakailan, ang muling pag-akyat ng yields nitong Huwebes ay nagpapakitang may pag-aalinlangan ang mga mamumuhunan sa epekto ng mga hakbang na ito, at kinatigan din ang mga babala ng ilang institusyon sa posibilidad ng muling pag-akyat ng Treasury yields.

Ayon sa mga strategist ng J.P. Morgan, babala nila na maaaring ituring ng market na kulang sa kredibilidad ang hindi inaasahang hakbang ng U.S. Treasury para pababain ang long-term borrowing costs, kaya’t posibleng tumaas ang term premium at yields kalaunan. Isinulat nina Jay Barry at iba pang strategist ng J.P. Morgan sa isang ulat, “Kung walang totoong fiscal consolidation, nangangamba kaming ituring ng market na kulang sa kredibilidad ang aksyon na ito,” “Kung lalo pang magiging mapanlikha ang Treasury sa debt management at higit pang lalayo sa ‘regular at predictable’ niyang prinsipyo, maaaring humantong ito, sa paglipas ng panahon, sa mas mataas na term premium at yields.”

Diretsahan ring sinabi ng J.P. Morgan na ang pagpapalawak ng repurchase ng U.S. Treasury ay “symptomatic relief lamang at hindi solusyon sa ugat ng problema.” Binanggit ng mga strategist na sa esensya ay tinutugunan lamang ng operasyong ito ang “mga sintomas” ng pagtaas ng long-term yields, hindi ang ugat ng problema—na ang kasalukuyang ekonomiya ng U.S. ay halos full employment na, nananatiling nasa paligid ng 6% ng GDP ang fiscal deficit, at napakataas pa rin ang demand sa financing, na siyang pangunahing dahilan kaya pinapababa ng presyon ang long-term rates. Tinataya ng bangko na ang financing gap ng U.S. ay hihigit sa $3.5 trilyon sa susunod na ilang taon, at maliban na lamang kung magpapatupad ng malaking fiscal consolidation, posibleng pansamantala lang ang epekto ng repurchase adjustment na ito sa long-term rates.

Tiwala naman ang asset management company na Aegon Asset Management na magpapatuloy na lumaki ang gap sa yield ng short-term at long-term U.S. Treasuries. Para kay James Lynch, portfolio manager ng kompanya, maliit lang ang saysay ng pagpapalawak ng long-term repurchase operation at hindi nito babaguhin ang pananaw niya na magpapatuloy na tumarik ang yield curve ng U.S. at kahit ng Europa. Ayon kay Lynch: “Ang mga isyu sa fiscal—napakalaking deficit, labis na dami ng corporate debt na pumapasok sa market, inflation rate na mas mataas pa rin sa target, dagdag pa ang hindi malinaw na komunikasyon ng Federal Reserve—nagdadagdag lahat ng dagdag na premium sa market. Sa palagay ko hindi agad-agad mawawala ang mga ito.”

Ayon naman sa Barclays, bagama’t limitado ang tunay na epekto sa market ng bagong hakbang ng U.S. Treasury, mahalaga ang signal na ipinaabot nito—alam na ng mga mamumuhunan na kung magpatuloy ang pag-angat ng long-term yields, handang i-adjust ng Treasury ang issuance structure. Maari pa nitong dagdagan ang repurchase scale, o mag-anunsyo ng pagbawas ng long-term bond issuance sa financing meeting sa Nobyembre. Gayunman, ayon sa bangko gamit ang karanasan ng Japan, pansamantala lamang ang epekto ng pagbawas ng long bond supply—matapos bawasan ng Japan ang ultra-long-term bond issuance noong 2025, bumaba ng halos 50 basis points ang 40-year yield ngunit sumikad din ito pabalik at tumaas sa bagong taas—ang tunay na solusyon ay kailangang balik-balikan ang fiscal consolidation.

Bukod pa rito, naniniwala ang mga ekonomista at bond trader na kung patuloy na babawasan ng U.S. Treasury ang long-term rates sa pamamagitan ng pag-aadjust ng debt structure, maaari nitong pasiglahin ang economic activity at pataasin ang inflation stickiness, at magiging mas sensitibo ang financing cost ng U.S. government sa pagbabago ng short-term rates. Bukod pa rito, magdadala rin ito ng dagdag na pressure sa Federal Reserve na nagpapanatili ng polisiya nitong independent.

Ayon kay Joseph Brusuelas, Chief Economist ng RSM US, unti-unting papunta sa direksyon ang polisiya kung saan maaaring kailanganin na suportahan ng central bank ang mga fiscal target. Sa tingin niya, maaaring magdulot ng distortion sa market ang intervention ng Treasury at mahirapan ang Federal Reserve, sa ilalim ng liderato ni Walsh, na harapin ang mas mahirap na policy environment. Ayon kay Wil Stith, Senior Bond Portfolio Manager ng Wilmington Trust, kung mananatili o tataas pa ang inflation at magpapaluwag ang repurchase ng Treasury sa long-term yields, maaaring mapilitan ang Federal Reserve na magtaas pa ng rates.

Mas mahalaga pa rito, ang patuloy na presyur sa U.S. Treasury market ay haharap pa sa isang malakihang alon ng utang para sa financing. Karaniwan, nagkakaroon ng issuance peak sa U.S. investment grade corporate bond market pagkatapos ng Labor Day. Habang tumataas ang pangangailangan sa financing ng malalaking cloud computing enterprises, maaaring umabot sa $200 bilyon ang issuance ng corporate bonds ngayong Setyembre, na maaaring magdulot ng bagong hamon sa U.S. Treasury market na tadtad na ng presyur. Gaya ng babala ng ilang market participants, maaaring tumaas pa ang Treasury yield sa antas na hindi na kayang balewalain, at sa panahong iyon, maaaring “bumangga” na ang “elepante sa kwarto” sa kasalukuyang optimistic bulls ng stock market.