Bessent abbassa i tassi dei titoli di stato USA, il dollaro diventa la principale "vittima"! Valute rifugio alternative e valute emergenti in forte rialzo

Secondo quanto riportato da Zhitong Caijing APP, nel momento in cui il rendimento dei Treasury USA a 30 anni è balzato questa settimana al 5,337%, segnando un record dal 2007, l’“ancora di valutazione” degli asset globali sta vivendo la più intensa rivalutazione degli ultimi decenni. Proprio mentre il mercato teme la perdita di controllo dei costi di finanziamento a lungo termine, il Segretario al Tesoro USA Scott Besant ha lanciato una vera bomba: la dimensione delle operazioni di riacquisto per sostenere la liquidità dei Treasury a 10-30 anni verrà almeno raddoppiata, passando dagli attuali 2 miliardi di dollari per volta ad almeno 4 miliardi.

Questa operazione ha rapidamente abbassato i rendimenti a lungo termine: il rendimento del Treasury USA a 30 anni è crollato di quasi 10 punti base al 5,18% solo poche ore dopo l’annuncio. Tuttavia, la mossa di “salvataggio del mercato” di Besant ha innescato reazioni a catena nei mercati valutari globali: il Bloomberg Dollar Index è sceso ai minimi da tre mesi, mentre yen, franco svizzero e dollaro neozelandese sono risultati i maggiori vincitori.

Un commento di Akira Omori, capo stratega reddito fisso di Deutsche Bank Giappone, si è inserito nella lettura del mercato come un chiodo: “Il Tesoro può ricomprare i suoi titoli di stato, ma non può ricomprare i suoi dollari”.

Da “regolare e prevedibile” a “massimamente interventista”: la svolta a 180° della filosofia di politica economica

Il Tesoro USA ha annunciato mercoledì di aumentare i limiti massimi per le operazioni di riacquisto per sostenere la liquidità dei Treasury nominali a 10-20 anni e a 20-30 anni, passando dagli attuali 2 miliardi di dollari ad almeno 4 miliardi; la nuova regola entrerà in vigore il 9 settembre e proseguirà fino al termine di questo trimestre di rifinanziamenti il 4 novembre.

La scelta di questo momento rappresenta già un segnale forte. Solo due settimane fa, il Tesoro aveva pubblicato il suo rapporto trimestrale sul rifinanziamento. John Briggs, responsabile della strategia sui tassi USA di Natixis, osserva che se il piano fosse stato annunciato in una comunicazione di routine, la reazione del mercato non sarebbe stata così forte; invece, “la scelta del timing suggerisce che i funzionari non hanno gradito ciò che stava accadendo allora”.

Akira Omori definisce Besant “il Ministro del Tesoro più interventista degli ultimi decenni”, sottolineando come questa mossa segni un chiaro abbandono del principio di gestione del debito “regolare e prevedibile” seguito a lungo dal Tesoro. Ironia della sorte, nel 2024 Besant aveva criticato l’ex segretaria Yellen per aver adottato una strategia simile — ovvero aumentare l’emissione di treasury a breve termine per abbassare i costi a lungo termine — definendola una manipolazione artificiale del mercato. Oggi, invece, si muove nella stessa direzione.

Citigroup è stata chiara: “Dal nostro punto di vista, questa mossa serve a controllare i rendimenti a lungo termine, non ad assicurare il normale funzionamento dei mercati”. Wall Street grida che questa è in sostanza una “Operation Twist mascherata” — lo strumento classico della Fed nell’era post-crisi per comprimere i tassi lunghi tramite acquisti e vendite di titoli di diverse scadenze.

Il “sacrificio” del dollaro: il prezzo per abbassare i rendimenti viene pagato dal biglietto verde

Le operazioni di riacquisto di Besant stanno ponendo il dollaro in una situazione scomoda. Mohit Kumar, capo economista Europa di Jefferies International, osserva: “Qualsiasi forma di controllo dei rendimenti indebolisce il dollaro”.

Gerald Gan, Chief Investment Officer presso la family office di Singapore Reed Capital, è diretto: “Il dollaro è senza dubbio la vittima principale”. Secondo lui, Besant sta deliberatamente abbassando i tassi reali a lungo termine e trasmettendo un segnale di tolleranza verso un dollaro più debole, per sostenere l’economia. Gan dichiara che “aumenterà ulteriormente la diversificazione degli investimenti, riducendo la dipendenza dal dollaro”.

Andrew Canobi, responsabile reddito fisso di Franklin Templeton a Melbourne, fa notare esplicitamente: Besant “in sostanza dice che siamo pronti a sacrificare parte della forza del dollaro per ottenere una maggiore controllabilità dei rendimenti a lungo termine”. Aggiunge: “Ci vuole sempre una valvola di sfogo”.

Il Bloomberg Dollar Index mercoledì ha perso circa lo 0,8%, restando giovedì sui minimi da tre mesi. L’indice del dollaro DXY è sceso fino a 98,708. I dati di mercato mostrano che la reazione iniziale degli operatori è stata aumentare le posizioni corte sul dollaro, con una domanda forte di euro e sterlina. Secondo Chris Turner, strategist di ING, la decisione del Tesoro di ampliare le operazioni di riacquisto sui titoli a lungo termine “ha rimosso una delle minacce principali agli asset rischiosi quest’estate”, ma ha pesato sul dollaro.

Secondo gli strategist di Evercore ISI, “Besant probabilmente accoglierà favorevolmente queste variazioni sui cambi, perché l’amministrazione Trump ha sempre promosso i vantaggi di un dollaro debole” — ritenendo che questo favorisca la competitività degli USA e riduca il deficit commerciale.

Il puzzle delle politiche si completa: dall’intervento su yen al contenimento dei bond lunghi

La recente combinazione di misure da parte di Washington sta ridisegnando la fiducia a lungo termine nei confronti del dollaro. Solo poche settimane fa, gli Stati Uniti insieme al Giappone hanno condotto la prima operazione coordinata di acquisto di yen sul mercato dei cambi dal 1998. Besant ha anche lasciato intendere che, se necessario, gli strumenti della Fed potrebbero essere usati per finanziare ulteriori interventi. Ora, con il “controllo dei rendimenti” tramite il riacquisto dei Treasury a lunga scadenza, appare un quadro di politica ancora più ampio: Washington sembra sempre più propensa a scambiare intervento di mercato per un maggiore controllo sui costi di finanziamento. Gli operatori probabilmente vedranno questa mossa come un tentativo di “reprimere la valutazione sulla sostenibilità fiscale USA e l’affidabilità anti-inflazione della Fed nei prezzi di mercato”.

Masahiko Loo, senior strategist reddito fisso di State Street Global Advisors, osserva che sebbene nel breve periodo il dollaro sia ancora sostenuto dai flussi azionari Spinti dall’intelligenza artificiale e dall’aumento dei prezzi del petrolio, le misure più recenti rafforzano la narrativa della de-dollarizzazione e svalutazione nel lungo periodo. Con i programmi sovrani sull’IA e la costruzione di data center che si espandono al di fuori degli Stati Uniti, “il vantaggio speciale degli USA sugli afflussi di capitale potrebbe gradualmente erodersi”.

La domanda estera per i Treasury USA sta raffreddandosi. Secondo i dati pubblicati dal Tesoro lunedì, a giugno il totale detenuto dagli investitori esteri è sceso a 9,299 trilioni di dollari. Il Giappone, principale “creditore” estero degli USA, ha ridotto le sue partecipazioni a 1,116 trilioni, vendendo 26,4 miliardi in un solo mese.

George Saravelos, strategist di Deutsche Bank, afferma senza mezzi termini che si tratta di “una repressione finanziaria moderata”. Loo di State Street Management ribadisce che le nuove misure rafforzano le narrazioni su de-dollarizzazione e svalutazione nel lungo periodo; con i piani di IA sovrani e la costruzione dei data center al di fuori degli USA, il vantaggio attuale sugli afflussi di capitale rischia di diminuire progressivamente.

I limiti “strutturali” delle operazioni di riacquisto: rimedio temporaneo o vaso di Pandora?

Sebbene l’intervento di Besant abbia stabilizzato il mercato obbligazionario a breve termine, Wall Street dubita della sua efficacia nel lungo periodo.

Brian Jacobsen, chief economist di Annex Wealth Management, definisce la mossa “un antidolorifico temporaneo” e sottolinea che “stiamo vivendo in un’epoca di dominio fiscale e monetizzazione moderna”. Aggiunge: “La Fed è impotente sull’andamento dei tassi lunghi. Ora il Tesoro emetterà più debito a breve termine, poiché la domanda per il lungo è debole. Anche se la Fed alzasse i tassi, il Tesoro sta iniettando nell’economia più debito a breve termine, che quasi si comporta come moneta”.

Jack McIntyre, gestore di portafoglio di Brandywine Global Investment, è ancora più chiaro: “L’unico vero fattore che può abbassare i tassi lunghi è il rallentamento economico o la risoluzione del conflitto iraniano; non sono sicuro che siamo già a quel punto”.

Le cause sottostanti della salita dei rendimenti sui Treasury rimangono: il deficit fiscale USA previsto a 1,9 trilioni, l’inflazione superiore all’obiettivo della Fed del 2%, la valanga di emissioni delle aziende AI in competizione con i titoli di Stato. Saravelos parla di una “repressione finanziaria moderata”.

La “put di Besant” rafforza l’attrattiva delle strategie di carry trade; asset alternativi vedono una “finestra di opportunità”: yen, oro, franco svizzero e valute emergenti in recupero

Nel contesto della pressione ribassista sul dollaro generata dalle azioni di Besant, gli asset alternativi stanno vivendo nuove opportunità.

Akira Omori prevede che, nei prossimi tre-sei mesi, lo yen sarà il principale beneficiario. Le mosse di Washington stanno eliminando i due principali motivi che avevano indebolito lo yen: primo, il Giappone aveva dovuto vendere Treasury per finanziare interventi; secondo, la pressione dell’aumento dei rendimenti lunghi USA. Omori è ottimista anche su ouro, seguito da franco svizzero ed euro come alternative al dollaro.

I dati di mercato confermano la tendenza. Mercoledì, yen, franco svizzero e dollaro neozelandese sono stati i maggiori vincitori contro il dollaro. Anche l’oro è stato subito favorito dopo l’annuncio del riacquisto.

Le analisi sottolineano che gli operatori potrebbero vedere questo come il tentativo di contenere la valutazione sulla sostenibilità fiscale USA e l’affidabilità anti-inflazione della Fed nei prezzi di mercato, rafforzando così il supporto strutturale agli asset alternativi.

L’indice MSCI FX dei mercati emergenti ai massimi storici

Nel frattempo, le valute dei mercati emergenti hanno toccato un nuovo record: la debolezza del dollaro ha rafforzato le strategie di carry trade più gettonate e compensato l’impatto della nuova ondata di rialzo del petrolio. L’annuncio del Tesoro USA di incrementare il riacquisto di bond governativi ha indebolito il dollaro, favorendo le operazioni di arbitraggio: il dollaro si è fatto così più economico come strumento di finanziamento per investire in valute dei mercati emergenti ad alto rendimento.

“La put di Besant — o meglio, il fatto che ci sia qualcuno a sorvegliare il mercato dei Treasury USA — ha rimosso una delle principali minacce per gli asset rischiosi quest’estate e dovrebbe mantenere popolari le strategie di carry trade”, afferma Chris Turner, responsabile mercati globali di ING.

L’indice MSCI delle valute emergenti è salito dello 0,2%, segnando il secondo rialzo consecutivo; il baht thailandese guida i rialzi con +0,6%, ai massimi da due mesi; anche il peso filippino è rimbalzato dai minimi storici. La corona ceca è stata la miglior performance nell’area Europa, Medio Oriente e Africa (EMEA).

Nei mercati valutari, la rupia indonesiana ha toccato i massimi da due mesi contro il dollaro. Secondo Commerzbank, la decisione FTSE Russell di rinviare gli aggiustamenti agli indici azionari questa settimana ha attenuato un potenziale vento contrario per la rupia legato al mercato azionario. L’indice composito di Jakarta giovedì è stato tra i migliori sul piano globale.

Gli economisti di Commerzbank, Henry Hao e Moses Lim, hanno dichiarato in un report: “L’indice FTSE potrebbe comunque ridurre il peso delle free float nella revisione di settembre, ma questa scelta ha momentaneamente rimandato il rischio di downgrade a frontier market per questi titoli”.

Il won sudcoreano, dopo aver toccato il massimo da 11 mesi nella sessione precedente, ha sottoperformato le principali valute questa settimana. Nel frattempo, la borsa coreana ha segnato il primo rialzo settimanale; l’indice KOSPI ha avuto il maggior guadagno giornaliero del mese.

Samsung Electronics e SK Hynix sono stati i principali driver del +2% dell’indice MSCI azionario dei mercati emergenti, grazie alle aspettative di pay-out agli azionisti ai massimi storici. Anche il titolo TSMC è aumentato, essendo un altro peso massimo dell’indice e beneficiario della tendenza AI.