Preferensi risiko membaik, namun pasar obligasi menyimpan bahaya, Federal Reserve dihadapkan pada dilema

Huitong News 17 Agustus—— Pasar ekuitas emas sedang panas, sementara imbal hasil obligasi jangka panjang tetap tinggi, dan Federal Reserve terjebak dalam dilema antara inflasi dan ekonomi.

Baru-baru ini, preferensi risiko di pasar ekuitas Amerika Serikat serta pasar emas telah pulih secara signifikan. Dengan dorongan dari realisasi keuntungan AI, indeks saham AS terus mendekati level tertinggi sepanjang masa, dan cakupan pasar juga mengalami perbaikan. Indeks S&P 500 dengan bobot setara mengungguli acuan berbobot kapitalisasi pasar, menunjukkan bahwa tren bukan lagi hanya bergantung pada sejumlah raksasa teknologi.

Namun di balik performa cemerlang di pasar ekuitas dan emas, pasar obligasi telah memberikan sinyal peringatan, dengan kondisi pasar yang sangat terpecah: di satu sisi, imbal hasil obligasi pemerintah AS jangka panjang terus naik, imbal hasil lelang obligasi 30 tahun mencetak rekor tertinggi dalam 25 tahun, sementara Trump kembali melontarkan ancaman bahwa jika Oman menghalangi Amerika Serikat, AS akan mengebom Oman.

Di sisi lain, akibat ekspektasi kenaikan suku bunga AS yang menurun drastis, preferensi risiko emas dan ekuitas membaik. Berdasarkan data inflasi dan kesejahteraan terbaru, kekhawatiran pasar obligasi tidaklah tanpa alasan dan juga telah mendorong Federal Reserve ke dalam posisi kebijakan yang sulit.

Trump: Jika Oman Menghalangi Amerika Serikat, AS Akan Menyerang Oman

Trump memberikan sejumlah komentar terkait situasi di berbagai wilayah Timur Tengah dalam sebuah wawancara. Mengenai isu Iran, ia menyatakan “tidak terburu-buru”, dan mengungkapkan adanya saluran komunikasi rahasia antara AS dan Korps Garda Revolusi Islam Iran. Ia juga menambahkan Iran seharusnya mengibarkan bendera putih sebagai tanda menyerah, memuji bahwa rakyat Iran adalah pemain poker yang handal, sekaligus mengancam bahwa jika Oman menghalangi Amerika Serikat, pihak AS akan mengebom Oman.

Selain itu, Trump mengatakan kemungkinan akan mendukung seorang kandidat tertentu dalam pemilihan umum Israel.

Permukaan dan Realita Inflasi: CPI Sedikit Mereda, Namun Inflasi Berbasis Energi Masih Melekat

Dari perspektif inflasi, CPI AS bulan Juli hanya meningkat 0,1% secara bulanan dan 3,4% secara tahunan, memperlihatkan inflasi secara umum mulai sedikit mereda, yang juga mendorong pasar menurunkan probabilitas kenaikan suku bunga lebih lanjut oleh Federal Reserve.

Namun, permasalahan struktural dalam inflasi belum sepenuhnya hilang. Dipicu oleh konflik AS-Iran yang mengganggu pengiriman Selat Hormuz, harga minyak mentah Brent mendekati $90 per barel, sementara harga bensin dan solar tetap tinggi; inflasi di wilayah timur laut Amerika Serikat masih setinggi 4,3% secara tahunan, dan inflasi pada kategori makanan seperti buah dan sayur mencapai 5,1%.

Gangguan pasokan energi menyebabkan penurunan CPI secara keseluruhan, tetapi tekanan harga riil yang dirasakan masyarakat masih menonjol. Di Connecticut, harga bensin naik hampir $1 dibandingkan tahun lalu, solar naik 46% secara tahunan, biaya ini terus diteruskan ke produk konsumsi hilir, dan dengan mendekatnya musim kontrak minyak pemanas musim dingin, risiko inflasi dari energi masih belum tuntas.

Para lansia dan kelompok berpendapatan rendah di AS sangat sensitif terhadap kenaikan harga; diprediksi penyesuaian biaya hidup tunjangan jaminan sosial AS pada 2027 akan mencapai 3,6%, artinya tunjangan pensiun harus naik 3,6% agar dapat mengimbangi kenaikan harga, secara tidak langsung menggambarkan bahwa biaya hidup nyata belum menurun sejalan dengan CPI statistik sebesar 3,4%.

Kondisi di mana inflasi statistik hanya sedikit mereda, namun inflasi berbasis energi tetap lekat, adalah alasan mendasar mengapa imbal hasil obligasi pemerintah AS jangka panjang tetap tinggi.

Pasokan Fiskal dan Kekhawatiran Inflasi: Imbal Hasil Obligasi Jangka Panjang Tinggi dan Ekonomi Lesu Eksis Bersama

Variabel inti lain yang mendorong kenaikan imbal hasil jangka panjang berasal dari tekanan utang fiskal.

Skala utang federal Amerika Serikat akan segera menembus $40 triliun, defisit fiskal yang terus membesar menghasilkan pasokan obligasi pemerintah dalam jumlah besar. Investor obligasi menuntut premi jangka waktu yang lebih tinggi sebagai kompensasi atas risiko inflasi dan fiskal, yang akhirnya tercermin pada lonjakan imbal hasil obligasi 30 tahun.

Perlu dicatat, kenaikan imbal hasil obligasi jangka panjang tidak sepenuhnya menandakan ekonomi yang kuat. Data ekonomi terbaru menunjukkan terjadi kehilangan lapangan kerja di Amerika Serikat, penjualan ritel turun drastis, keyakinan konsumen merosot tajam, dan fundamental ekonomi riil sebenarnya sudah terlihat melemah.

Maka pasar memunculkan gambaran yang kontradiktif: ekonomi riil melemah, sementara pasar ekuitas terdorong naiknya preferensi risiko karena laba AI, harga emas dan perak pun terdongkrak, namun imbal hasil obligasi jangka panjang tetap tinggi karena kekhawatiran inflasi dan tekanan pasokan fiskal. Imbal hasil bebas risiko yang tinggi justru menekan valuasi saham serta biaya kepemilikan logam mulia seperti emas, menyimpan risiko untuk rebound pasar kali ini.

Federal Reserve Terperangkap Dilema Kebijakan: Komunikasi Tertutup Membesarkan Ketidakpastian Pasar

Situasi kompleks ini langsung menguji kerangka kebijakan Ketua Federal Reserve yang baru, Walsh. Saat ini, Federal Reserve meninggalkan panduan ke depan tradisional, mengambil pendekatan komunikasi “tertutup”, tidak lagi memberikan petunjuk suku bunga yang jelas dan membiarkan pasar sendiri membaca sinyal kebijakan dari data ekonomi, yang semakin memperbesar ketidakpastian pasar.

Ini menyebabkan Federal Reserve kini menghadapi situasi serba salah. Jika memilih untuk menaikkan suku bunga lebih lanjut: meski dapat menekan risiko inflasi, namun keadaan lapangan kerja dan konsumsi yang sudah lemah akan semakin tertekan, risiko penurunan ekonomi riil pun membesar. Imbal hasil obligasi jangka panjang yang tinggi ditambah penaikan suku bunga pun akan menambah beban bunga utang pemerintah federal, memperbesar umpan balik negatif fiskal.

Jika mempertahankan suku bunga, bahkan beralih ke pelonggaran: risiko inflasi yang dipicu energi saat ini belum sepenuhnya teratasi; jika kondisi moneter dilonggarkan, ekspektasi inflasi bisa meningkat lagi, pasar obligasi akan terus menjual obligasi jangka panjang, sehingga imbal hasil jangka panjang malah makin naik dan kekhawatiran pasar tidak mereda.

Dari sisi transaksi pasar juga muncul kontradiksi nyata: probabilitas kenaikan suku bunga pada September sudah turun signifikan, pasar ekuitas menafsirkannya sebagai sentimen positif sehingga preferensi risiko menguat;

Namun pasar obligasi tidak sepenuhnya sejalan, imbal hasil jangka panjang tidak turun seiring ekspektasi suku bunga, karena perdagangan obligasi lebih berfokus pada risiko inflasi dan fiskal jangka panjang, bukan soal apakah suku bunga naik dalam waktu dekat. Pasar saham berharap kondisi moneter lebih longgar, sementara pasar obligasi tetap menilai risiko jangka panjang – dua kekuatan ini saling tarik menarik.

Akumulasi Risiko Ujung, Arah Suku Bunga Riil Jadi Kunci Penentuan Harga Aset

Risiko utama pasar saat ini telah bergeser dari sekadar “apakah suku bunga naik” menjadi “perubahan kompleks suku bunga riil”.

Satu skenario yang patut diwaspadai adalah: jika data pasar tenaga kerja terus memburuk dalam waktu dekat, ruang bagi Federal Reserve untuk menaikkan suku bunga akan sangat terbatas atau bahkan terpaksa menahan suku bunga.

Dalam situasi ini, kondisi kontradiktif bisa muncul: di satu sisi, jika harga energi kembali melonjak karena faktor geopolitik seperti konflik Timur Tengah, maka ekspektasi inflasi pasar akan meningkat; di sisi lain, data ekonomi yang lemah akan membuat Federal Reserve ragu mengetatkan kebijakan moneter, menyebabkan suku bunga nominal tetap di level saat ini atau lebih rendah.

Hal ini menciptakan situasi di mana “ekspektasi inflasi naik, tetapi suku bunga nominal tidak naik”, yang berdampak langsung pada penurunan suku bunga riil (suku bunga nominal dikurangi ekspektasi inflasi). Dalam kondisi ini, emas lebih mudah mendapatkan keuntungan dibanding ekuitas.

Pasar tengah menantikan dengan cermat pertemuan tahunan bank sentral dunia Jackson Hole di akhir Agustus, berharap dapat memperoleh petunjuk kebijakan dari pidato utama Ketua Federal Reserve yang baru, Kevin Walsh.

Selain itu, risalah rapat FOMC September akan menjadi kunci; pasar akan meneliti bagaimana para pejabat menyeimbangkan sinyal pasar obligasi, inflasi yang kaku serta melemahnya ekonomi riil, yang akan menentukan apakah kontradiksi antara saham dan obligasi dapat mereda sementara, serta ke mana arah suku bunga riil akhirnya bergerak.


(Grafik harian emas spot, sumber: Yihuitong)

Pada pukul 21:02 waktu Beijing, harga emas spot tercatat $4383 per ons.