web3: Penilaian pasar kripto beralih ke pendapatan dan data penggunaan nyata

Cara pasar kripto menilai token sedang berubah. Beberapa institusi di bidang ini mengatakan kepada CoinDesk bahwa menilai nilai proyek hanya berdasarkan peringkat CoinMarketCap mulai ditinggalkan, karena dana institusional kini lebih memperhatikan apakah protokol menghasilkan pendapatan, memiliki pengguna nyata, dan apakah proyek tersebut dapat mengubah volume penggunaan menjadi nilai yang berkelanjutan.

Pentingnya peringkat kapitalisasi pasar menurun

CEO Bitwise, Hunter Horsley, mengatakan bahwa dalam beberapa siklus sebelumnya, pasar sering menilai blockchain baru sebagai versi diskon dari "proyek utama", lebih banyak membandingkan skala ketimbang kualitas bisnis. Kini, pendekatan tersebut mulai berkurang.

Ia menyebutkan, ketika investor melihat token HYPE dari Hyperliquid, mereka mulai lebih memperhatikan tingkat aktivitas perdagangan riil dan struktur pendapatan platform derivatif tersebut, ketimbang hanya membandingkannya secara horizontal dengan proyek blockchain yang lebih besar. Horsley juga mengatakan bahwa beberapa institusi manajemen kekayaan yang baru memasuki pasar kripto tidak terlalu memedulikan posisi token tersebut di peringkat kapitalisasi pasar.

Dana institusi lebih memperhatikan token yang menghasilkan pendapatan

Trader OTC Wintermute, Jasper De Maere, menyatakan dalam 12 hingga 18 bulan terakhir, sebagian dana telah bergeser dari infrastruktur blockchain dasar ke proyek lapisan aplikasi dan appchain, dengan fokus pada sektor seperti DeFi, platform perdagangan kontrak perpetual, serta jaringan infrastruktur entitas terdesentralisasi.

Ia berpendapat, fundamental akan menentukan token mana yang masuk dalam radar seleksi institusi, sekaligus menentukan apakah proyek dapat bertahan saat pasar turun; namun fluktuasi harga harian masih lebih banyak dipengaruhi oleh leverage, funding rate, perubahan posisi, dan likuidasi berantai.

• Pada semester pertama 2026, pangsa OTC spot institusi sekitar 72%
• Setahun sebelumnya, proporsi ini sekitar 59%
• Fokus termasuk aset utama, token berpenghasilan, dan RWA

Performa token dan saham kripto mulai berbeda

Tinjauan pasar Bitwise menunjukkan, pada semester pertama 2026, total cryptocurrency turun 36%, sementara saham perusahaan publik terkait kripto naik 23% pada periode yang sama. Ini mencerminkan investor mulai menilai dua kelas aset tersebut secara terpisah.

Perusahaan publik umumnya memiliki pendapatan dan arus kas yang telah diaudit, sehingga penilaian lebih jelas; sementara sebagian besar token masih lebih banyak dipengaruhi oleh sentimen perdagangan dan arus modal. Artikel ini menilai, hal ini tidak berarti saham kripto akan terus mengungguli token, namun menandakan keduanya tak lagi berfluktuasi secara sinkron seperti sebelumnya.

Indikator dapat diverifikasi di on-chain semakin diperhatikan

Kepala strategi investasi Arbitrum Foundation, Brendan Ma, mengatakan analis saat ini lebih memperhatikan struktur pendapatan, tingkat aktivitas perdagangan, dan retensi nilai dibanding tahun sebelumnya, serta semakin berhati-hati membedakan indikator mana yang benar-benar dapat dipercaya.

Ia menganggap, indikator yang lebih bernilai referensi biasanya membutuhkan biaya riil untuk terbentuk dan dapat diverifikasi di on-chain, misalnya pendapatan biaya transaksi, pengguna yang benar-benar membayar, serta dana yang tersisa di jaringan, termasuk saldo stablecoin dan skala aset yang ditokenisasi. Sebaliknya, jumlah alamat dan total nilai terkunci (TVL) lebih mudah dibesar-besarkan oleh insentif program atau aktivitas bot.

Contohnya di Arbitrum, jaringan ini telah memproses lebih dari 2,7 miliar transaksi secara kumulatif, dengan lebih dari 500 juta transaksi terjadi sepanjang 2026. Foundation menyatakan, pendapatan tahunan Robinhood Chain saat ini sekitar 40 juta dolar. Berdasarkan rencana ekspansi mereka, 10% dari pendapatan bersih protokol tersebut akan dialokasikan kembali ke ekosistem Arbitrum.

• Transaksi kumulatif Arbitrum melampaui 2,7 miliar kali
• Pada tahun 2026, volume transaksi sudah lebih dari 500 juta kali
• Pendapatan tahunan Robinhood Chain sekitar 40 juta dolar AS

Stablecoin, RWA, dan DeFi masih prospektif

Kepala riset Grayscale, Zach Pandl, mengatakan kepada CoinDesk bahwa bitcoin masih terutama dianggap sebagai aset makro yang terkait dengan permintaan alternatif fiat, sementara pasar di luar bitcoin mulai menjalani pemeriksaan fundamental yang lebih ketat.

Menurutnya, dalam beberapa tahun mendatang, stablecoin, aset bertokenisasi, dan alat DeFi masih akan mendorong pertumbuhan permintaan aset digital, namun yang benar-benar mendapat manfaat kemungkinan hanya sebagian kecil token yang fundamentalnya kuat, sementara proyek tanpa pendapatan dan penggunaan nyata akan semakin sulit menarik dana investor.