Wall Street menikmati "dividen intervensi": Setiap kali pemerintah Jepang menyelamatkan pasar, itu menjadi peluang ideal bagi short seller yen untuk mengambil posisi jual

Aplikasi Zhihui Keuangan telah memperhatikan bahwa setiap tindakan intervensi yang mendukung yen pada kenyataannya juga menciptakan peluang baru untuk melakukan short selling terhadap yen.

Hanya dua minggu lalu, intervensi bersama yang belum pernah terjadi sebelumnya antara AS dan Jepang hampir tidak mampu mengubah kekuatan utama yang menekan yen—yen terhadap dolar AS kini kembali di level 160 dan menuju minggu terburuk terhadap dolar sejak pertengahan Mei. Kuncinya terletak pada perbedaan suku bunga yang besar antara Jepang dan ekonomi lainnya. Investor dapat meminjam yen dengan imbal hasil rendah, lalu mengalihkan dana ke aset berimbal hasil tinggi—strategi ini dikenal luas sebagai "carry trade".

Ini berarti ketika intervensi mendorong penguatan yen, investor justru bisa mendapatkan harga yang lebih baik untuk menjualnya. Lembaga pengamat pasar seperti J.P. Morgan Private Bank dan State Street Bank and Trust Company menunjuk bahwa hingga 4 Agustus, hedge fund telah memangkas setengah taruhan short yen, tetapi beberapa investor mulai kembali ke carry trade dengan pembiayaan menggunakan yen.

Menurut laporan dari analis strategi Goldman Sachs, Karen Reichgott Fishman, "Posisi carry trade pada yen memang 'berkurang, namun jauh dari selesai'."

Biaya pinjaman yen termasuk yang terendah di dunia

Pendiri perusahaan investasi swasta Alpha Binwani Capital, Ashwin Binwani, membeli dolar terhadap yen di sekitar level 157, posisi yang akan menguntungkan jika yen terus melemah. Pada sesi London hari Jumat, pasangan mata uang tersebut diperdagangkan di 159.16.

Binwani mengatakan, "Intervensi adalah peluang terbaik untuk menjual yen di harga yang lebih tinggi," "Kami tidak akan gentar oleh tindakan mereka. Carry trade terlalu menarik untuk dilewatkan."

Ini adalah peluang yang datang dengan risiko besar. Seiring investor membangun kembali posisi short, mereka juga meningkatkan kemungkinan otoritas melakukan intervensi lagi.

Namun, kekuatan utama yang menekan yen tetap ada. Suku bunga kebijakan Jepang sebesar 1% lebih rendah dibandingkan sebagian besar negara maju, dan kekhawatiran fiskal memperburuk keadaan. Yen telah menghapus setengah kenaikan yang dihasilkan dari intervensi, dan dalam seminggu terakhir telah jatuh terhadap hampir semua mata uang utama.

Sejak awal tahun ini, meminjam yen, menjual yen dan membeli peso Kolombia, lira Turki, serta krone Norwegia yang berimbal hasil tinggi, setiap pasangan transaksi tersebut dapat memberikan keuntungan lebih dari 10%.

Analis strategi Mark Cranfield menyebutkan bahwa kenaikan pada harga forward yen satu tahun seharusnya menjadi alarm bagi Tokyo. Pergerakan ini biasanya terkait pembelian langsung dolar AS, mengindikasikan para trader forex memanfaatkan rebound yen pasca-intervensi untuk kembali membuka carry trade, dan bersiap menghadapi periode pelemahan yang lebih panjang.

Manajer cabang Tokyo State Street Bank and Trust Company, Bart Wakabayashi, mengatakan bahwa data proprietary perusahaan menunjukkan akun riil masih mempertahankan carry trade, menjual yen dan membeli sejumlah mata uang anggota Group-of-10.

Ia mengatakan, minat terbesar adalah terhadap dolar Australia, diikuti oleh euro, dolar AS, dolar Kanada dan poundsterling.

Kepala strategi suku bunga dan forex Asia di J.P. Morgan Private Bank, Yuxuan Tang mengatakan, "Kecuali kita melihat pembalikan turun yang signifikan pada dolar AS dan imbal hasil Treasury AS, kemungkinan trader carry akan mendorong pasangan mata uang ini untuk kembali menguji level 162," Ia pun menambahkan, pasar juga sadar bahwa intervensi berulang kini semakin mahal untuk Jepang.

Analisa berdasarkan akun bank sentral memperkirakan bahwa Tokyo mungkin telah menghabiskan sekitar 34 miliar dolar AS pada tanggal 31 Juli untuk mendukung yen di pasar forex. Sehari sebelumnya diprediksi 53 miliar dolar AS digunakan, dan jika dikonfirmasi, ini akan menjadi intervensi harian terbesar yang pernah tercatat.

Menkeu AS, Scott Besant menegaskan kembali dukungan Washington untuk menstabilkan yen, menyebutkan bahwa lemahnya yen dapat memicu risiko pelemahan mata uang yang lebih luas di Asia, dan AS akan "melakukan apa pun yang diperlukan" untuk membantu Jepang.

Bukan hanya hedge fund yang terlibat dalam transaksi ini. Data awal yang dirilis Kementerian Keuangan Jepang pada hari Jumat menunjukkan bahwa investor Jepang membeli aset luar negeri dalam jumlah terbesar dalam dua tahun lebih selama pekan lalu, mengambil keuntungan dari rebound singkat yen pasca-intervensi.

Setelah intervensi, arus keluar dana portofolio Jepang melonjak drastis

Jika para trader memperkirakan adanya intervensi lebih lanjut atau aksi lanjutan dari Bank Sentral Jepang, daya tarik yen sebagai mata uang pembiayaan dapat turun. Salah satu tindakan tersebut dapat memicu volatilitas sementara, memaksa investor cepat-cepat menutup posisi, dan memperbesar ayunan harga lintas pasar.

Menurut sumber yang mengetahui masalah ini, sebagai sinyal kekhawatiran terhadap lemahnya yen yang semakin meningkat, pemerintah yang dipimpin Perdana Menteri Sanae Takaichi mendukung kenaikan suku bunga Bank Sentral Jepang dalam waktu dekat, kemungkinan pada bulan September atau Oktober.

Meskipun telah ada intervensi, pihak short yen tetap solid

Manajer portofolio sekaligus analis riset senior di Brandywine Global, Singapura, Carol Lye mengatakan, "Jika intervensi berhasil menghentikan depresiasi lebih lanjut, yen seharusnya tidak menembus level 162," Ia juga menambahkan, carry trade dapat beralih kepada mata uang lain dengan imbal hasil lebih rendah seperti euro atau franc Swiss untuk pembiayaan.

Kepala Investasi Ericsenz Capital Singapura, Damien Loh, dan beberapa investor lain tidak mundur karenanya. Dia mulai lagi membeli dolar terhadap yen pada sekitar level 157 setelah putaran intervensi sebelumnya. Ia menuturkan, selain mendapatkan carry positif, transaksi ini juga menjadi lindung nilai untuk posisi short dolar lain di portofolionya.

"Saya optimis pada posisi long gold maupun long AUD, karena narasi depresiasi dolar AS kembali menguat," kata Damien Loh, "Jika saya tidak ingin punya eksposur dolar AS terlalu besar, saya bisa langsung membeli dolar terhadap yen. Jadi kamu memiliki hedging, dan juga mendapatkan hasil carry positif— hari yang sempurna."

Data overnight index swap menunjukkan trader bertaruh Bank Sentral Jepang akan menaikkan suku bunga sebesar 25 basis poin sebelum Oktober, meskipun hal ini hampir tidak membantu memperkecil selisih dengan AS. Meski data inflasi AS yang moderat menurunkan ekspektasi kenaikan suku bunga The Fed dalam waktu dekat, bank sentral masih berpotensi memperketat kebijakan tahun ini.

Manajer portofolio Fidelity International, George Efstathiopoulos percaya bahwa permintaan untuk carry trade akan tetap ada, namun volatilitasnya akan semakin tinggi karena dukungan dari AS.

"Selama Bank Sentral Jepang tertinggal dari kurva, carry trade berbasis yen akan terus berkembang," ujar dia.