Obligasi AS memasuki jendela masuk terbaik dalam 20 tahun? BlackRock optimis berlawanan arah: Tidak takut kenaikan suku bunga, imbal hasil tinggi membangun "bantalan penahan penurunan"

Aplikasi Keuangan Zhizhong mendapat laporan bahwa BlackRock, perusahaan manajemen aset terbesar di dunia, pada hari Kamis merilis laporan prospek pendapatan tetap kuartal ketiga, secara jelas menunjukkan bahwa obligasi pemerintah AS saat ini memberikan "perlindungan terhadap penurunan" terkuat dalam beberapa tahun terakhir bagi investor di tengah imbal hasil obligasi AS yang tetap tinggi. Laporan tersebut menyatakan bahwa seiring inflasi dan pertumbuhan ekonomi melambat dari puncaknya pada semester pertama, ditambah perubahan struktural ekonomi yang didorong oleh AI, pasar pendapatan tetap sedang menyambut "peluang investasi yang lebih beragam".

Pendapat ini bertepatan dengan pasar obligasi AS yang mengalami penjualan besar-besaran—imbal hasil obligasi 10 tahun mendekati level tertinggi dua bulan sebesar 4,66%, dan obligasi 30 tahun selama beberapa hari berturut-turut berada di atas 5%—sinyal penempatan kontra dari BlackRock patut mendapat perhatian pasar.

Imbal hasil sebagai "penyangga keamanan": Obligasi 10 tahun perlu naik 70 basis poin lagi untuk rugi

Chi Chen, manajer portofolio senior BlackRock dan pengelola bersama dana BlackRock Total Return senilai USD 18 miliar, menulis dalam laporan bahwa tingkat imbal hasil saat ini memberikan "penyangga signifikan" terhadap aksi jual lebih lanjut di pasar suku bunga. Imbal hasil obligasi pemerintah AS di bawah 10 tahun jauh di atas 4%, sedangkan obligasi jangka panjang di atas 5%, yang berarti kompensasi yang diperoleh investor dengan memegang obligasi telah meningkat secara signifikan, membuat harga pasar "semakin menarik".

BlackRock memperkirakan, imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun harus naik sekitar 70 basis poin lagi dari tingkat saat ini, barulah total pengembalian satu tahun menjadi negatif. Tebal "penyangga keamanan" ini sangat jarang terjadi dalam pasar pendapatan tetap selama 20 tahun terakhir. Rick Rieder, CIO Pendapatan Tetap Global BlackRock, mengatakan dalam wawancara: "Kita berada dalam lingkungan di mana imbal hasil riil jauh lebih tinggi dari dua dekade terakhir. Dengan tingkat bunga riil dan imbal hasil yang lebih tinggi, kita mendapat keuntungan, dan saya pikir volatilitas suku bunga akan tetap rendah."

Penurunan inflasi dan diferensiasi pertumbuhan: Pendapat makro utama BlackRock

Pendapat makro BlackRock merupakan landasan optimisme pendapatan tetapnya. Laporan ini memperkirakan inflasi dan pertumbuhan ekonomi AS akan mulai melambat sejak semester pertama tahun ini. Pendapat ini selaras dengan data terbaru—CPI AS bulan Juni turun 0,4% secara bulanan, terbesar sejak April 2020, dan kenaikan tahunan melambat menjadi 3,5%, turun signifikan dari 4,2% pada Mei.

Namun Rieder juga mencatat, pendorong pertumbuhan ekonomi AS menjadi "lebih terkonsentrasi". Investasi AI adalah mesin utama ketahanan ekonomi—belanja modal perusahaan layanan cloud besar naik hampir 80% secara tahunan, membantu menutupi kelemahan sektor sensitif suku bunga seperti perumahan. Namun ia juga memperingatkan, pertumbuhan lapangan kerja akibat AI tidak merata: pertumbuhan lapangan kerja tahunan selama tiga bulan di sektor dengan paparan AI sedang sebesar 1,63%, sektor paparan rendah sebesar 1,55%, dan sektor paparan tinggi (seperti asuransi) sudah negatif (-0,29%).

Gambaran makro "konsentrasi pertumbuhan" ini berarti di masa depan pengembalian pendapatan tetap lebih sedikit bergantung pada eksposur pasar luas, dan lebih bergantung pada penempatan sektoral aktif, seleksi sekuritas yang cermat, dan sumber pendapatan yang beragam.

Perbedaan ekspektasi kenaikan suku bunga: Persaingan penetapan harga hawkish antara BlackRock dan pasar

Perbedaan paling signifikan antara pasar dan BlackRock saat ini adalah pada ekspektasi kebijakan Federal Reserve. Laporan secara terang-terangan menyatakan: "Penetapan harga kebijakan Federal Reserve oleh pasar lebih hawkish daripada ekspektasi kami."

Kontrak swap mengindikasikan, para trader sudah sepenuhnya menetapkan harga kenaikan suku bunga pada Oktober, dan diperkirakan kebijakan moneter akan mengencang sekitar 43 basis poin hingga akhir tahun. Alat CME FedWatch menunjukkan hingga 23 Juli, probabilitas kenaikan suku bunga The Fed sebesar 25 basis poin pada September adalah 54,6%. Didorong oleh ketegangan kembali antara AS dan Iran, imbal hasil obligasi AS naik selama tiga hari berturut-turut, probabilitas kenaikan 25 basis poin pada Juli naik menjadi 37,9%.

Ekspektasi Rieder sendiri adalah: Federal Reserve setidaknya tidak akan melakukan perubahan pada Juli dan September, tidak ada kenaikan suku tahun ini, dan mungkin beralih ke pelonggaran pada 2027. Ia memprediksi The Fed di bawah kepemimpinan Walsh akan mengurangi ketergantungan pada panduan jangka depan, lebih banyak menggunakan neraca, kondisi likuiditas, dan dinamika penawaran uang sebagai alat kebijakan yang lebih luas.

Perbedaan ini tercermin langsung pada empat skenario pengembalian potensial BlackRock untuk indeks obligasi pemerintah Bloomberg AS:

Bahkan dalam skenario kenaikan suku bunga paling ekstrem 100 basis poin, pengembalian obligasi tetap positif—ini menjadi bukti kuantitatif logika "perlindungan terhadap penurunan" BlackRock.

Paradigma kebijakan baru era Walsh: Pernyataan lebih singkat, panduan lebih sedikit, alat lebih banyak

BlackRock melihat kepemimpinan Walsh di Federal Reserve sebagai awal "benar-benar era baru". Laporan menyebut Walsh telah memangkas pernyataan FOMC dari rata-rata lebih dari 200 kata menjadi kurang dari 100 kata, dengan format singkat "hanya memberi fakta". Walsh sendiri menyebut hal ini sebagai upaya untuk menjauh dari panduan jangka depan—menurutnya alat tersebut "tidak cocok dalam situasi krisis kebijakan saat ini".

Dalam isu inflasi, Walsh menegaskan kembali komitmen Federal Reserve pada target 2%, meski inflasi telah melebihi level itu selama lebih dari lima tahun. BlackRock menggunakan data alternatif seperti penetapan harga web scraping dan biaya bensin ritel untuk melacak tekanan harga yang menunjukkan inflasi mungkin telah mulai mereda dari puncak terbaru.

Manajer dana BlackRock menyatakan: "Pernyataan ini akhirnya perlu didukung oleh aksi, atau dibuktikan dengan inflasi yang menurun." Ini berarti kredibilitas kebijakan era Walsh pada akhirnya akan didefinisikan oleh data inflasi riil, bukan hanya retorika.

Strategi investasi: Prioritaskan pendapatan, kupon nomor satu, pengelolaan mendalam

Berdasarkan penilaian di atas, strategi investasi pendapatan tetap BlackRock dapat dirangkum menjadi empat prinsip inti:

Pertama, pendapatan diprioritaskan, bukan taruhan durasi arah. Laporan lebih memilih "strategi pendapatan dulu daripada mempertaruhkan posisi durasi arah besar sebelum data jelas membuktikan pasar telah beralih". Rieder menyebutnya "kesabaran dinamis"—memastikan pemilihan kupon, menemukan peluang terbaik.

Kedua, pasar kredit berfokus pada pendapatan kupon. Laporan percaya kredit "masih mendukung perdagangan arbitrase", dan risiko yang relatif rendah berarti "penghasilan di masa depan lebih sedikit bergantung pada penyempitan spread, dan lebih banyak bergantung pada pertumbuhan pendapatan dan penghasilan majemuk seiring waktu".

Ketiga, aset sekuritisasi lebih unggul daripada kredit perusahaan. Rieder secara tegas menyatakan: "Pasar sekuritisasi masih menawarkan nilai relatif dibanding pasar kredit investment grade. Pasar kredit investment grade AS memiliki banyak pasokan dari pusat data dan perusahaan cloud besar. Saya pikir kredit investment grade AS sama sekali tidak menarik." Sektor yang diunggulkan saat ini termasuk hipotek non-agensi, sekuritas pendukung hipotek komersial, dan sekuritas pendukung hipotek institusi—yang terakhir punya volatilitas suku bunga lebih rendah dari obligasi perusahaan investment grade.

Keempat, diversifikasi global dan penempatan taktis. Rieder menyebar investasi ke pasar kredit Eropa—pasokan pusat data di Eropa lebih sedikit, dan pasar sudah memperhitungkan tiga kali kenaikan suku bunga ECB. Ia juga melakukan penempatan taktis di pasar negara berkembang seperti Meksiko, tapi tetap waspada terhadap volatilitas dolar. Ia juga menambah penghasilan dengan menjual volatilitas suku bunga melalui strategi opsi.

"Jendela pendapatan" pasar obligasi AS terbesar dalam 20 tahun?

Dengan skala pengelolaan BlackRock USD 15,3 triliun, setiap prospek kuartalannya selalu menjadi "penanda arah" pasar modal global. Dalam kondisi pasar obligasi AS yang bergejolak, pesan inti BlackRock jelas dan tegas: imbal hasil jangka panjang 5% cukup tebal sebagai "penyangga keamanan", sehingga investor obligasi tetap bisa mendapat penghasilan positif meski ada tekanan kenaikan suku bunga.

Pendapat ini didasarkan pada tiga pilar: inflasi yang menurun secara bertahap, pendorong pertumbuhan ekonomi semakin terkonsentrasi namun tidak gagal, dan kerangka kebijakan Federal Reserve era Walsh yang berpotensi menurunkan volatilitas suku bunga. Bagi investor, arahan BlackRock juga jelas: berhenti mencoba menebak waktu setiap perubahan suku bunga, fokus pada pendapatan kupon, dan kelola aset sekuritisasi serta pasar kredit global secara mendalam.

Rieder mengatakan: "Di bidang pendapatan tetap, saya menyebutnya kesabaran dinamis—berarti memastikan Anda mengambil kupon, menemukan peluang terbaik." Setelah mengalami siklus suku bunga paling fluktuatif dalam dekade terakhir, pasar obligasi akhirnya kembali menjadi tempat "menghasilkan uang dari kupon"—dan bagi BlackRock, ini mungkin adalah jendela masuk terbaik dalam 20 tahun terakhir.