Deutsche Bank: Jepang Mungkin Akan Mengalihkan Fokus Kebijakan dari Mendukung Yen ke Mengendalikan Imbal Hasil Obligasi Negara untuk Mendukung Rencana Pertumbuhan Ekonomi

Aplikasi Finansial Zhihong telah mengetahui bahwa Deutsche Bank mengatakan, untuk mencapai tujuan pertumbuhan ekonomi yang ambisius dari pemerintah Jepang, Jepang di masa depan mungkin perlu mengalihkan fokus kebijakan dari mendukung yen ke mengendalikan imbal hasil obligasi pemerintah, guna menurunkan biaya pembiayaan dan memastikan keberlanjutan fiskal.

Perdana Menteri Jepang, Sanae Takaichi, pada akhir bulan lalu mengumumkan rencana pertumbuhan ekonomi sebesar sekitar $2,3 triliun. Dalam laporan terbaru, ahli strategi Deutsche Bank, Mallika Sachdeva, menunjukkan bahwa rencana tersebut menandakan Jepang berada di titik penting transformasi kebijakan fiskal dan kebijakan industri, dimana pemerintah perlu memperluas pengeluaran fiskal sembari mempertahankan keberlanjutan fiskal. Berdasarkan rencana pertumbuhan ini, pemerintah Jepang berharap dapat mengaktifkan tabungan domestik dan mendorong investor institusi besar untuk meningkatkan alokasi aset domestik guna menyediakan sumber dana bagi pengeluaran fiskal besar. Selain itu, Jepang juga perlu memastikan pertumbuhan ekonomi nominal terus lebih tinggi daripada biaya pembiayaan untuk mempertahankan keberlanjutan beban utang.

Sachdeva berpendapat bahwa untuk mencapai dua tujuan tersebut, pemerintah Jepang mungkin perlu mengambil langkah-langkah untuk menekan imbal hasil obligasi pemerintah serta mengendalikan biaya pembiayaan secara keseluruhan.

Hal ini berarti fokus kebijakan Jepang mungkin akan berubah. Dalam beberapa waktu terakhir, pemerintah Jepang dan Bank Sentral Jepang telah berupaya menahan depresiasi yen, termasuk dengan melakukan intervensi valuta asing besar-besaran beberapa kali, tetapi hasilnya terbatas. Yen sempat jatuh ke level terendah dalam sekitar 40 tahun pada awal pekan ini, kemudian menguat setelah media melaporkan bahwa pejabat Bank Sentral Jepang bersedia menaikkan suku bunga lebih cepat dari perkiraan pasar.

Sachdeva mengatakan, jika peningkatan kemampuan fiskal menjadi tujuan utama kebijakan, fokus kebijakan Jepang di masa depan mungkin bergeser dari pengelolaan valuta asing ke pengelolaan imbal hasil, yakni dari memantau nilai tukar USD/JPY menjadi mengendalikan imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun dan biaya pinjaman secara keseluruhan.

Faktanya, Jepang pernah menerapkan kebijakan pengendalian kurva imbal hasil (YCC) dari tahun 2016 hingga 2024 untuk menekan biaya pembiayaan. Negara-negara lain seperti Amerika Serikat juga pernah mengadopsi kebijakan serupa dalam sejarah, misalnya selama Perang Dunia II, Amerika Serikat mengendalikan imbal hasil obligasi pemerintah untuk mendanai perang.

Deutsche Bank menunjukkan, Jepang bukan satu-satunya negara maju yang menghadapi tekanan utang tinggi dan ingin menghidupkan kembali pertumbuhan ekonominya, tetapi karena rasio utang pemerintah Jepang terhadap PDB sudah melebihi 200%, ruang kebijakan fiskalnya jauh lebih sempit dibandingkan negara ekonom utama lainnya.

Kekhawatiran tentang keberlanjutan utang sudah mulai tercermin di pasar obligasi. Sejak awal tahun ini, imbal hasil obligasi pemerintah jangka panjang Jepang terus meningkat, dengan imbal hasil obligasi 30 tahun Jepang telah mencapai tingkat tertinggi dalam sejarah.

Sachdeva memperkirakan, di masa depan Jepang kemungkinan lebih banyak mengelola imbal hasil jangka panjang dengan mempengaruhi permintaan obligasi. Salah satu cara adalah menginstruksikan Dana Investasi Pensiun Pemerintah Jepang (GPIF) yang bernilai sekitar $1,8 triliun untuk meningkatkan proporsi alokasi aset domestik, guna menambah permintaan terhadap obligasi pemerintah Jepang.

Cara lain adalah Bank Sentral Jepang kembali meningkatkan dukungan terhadap pasar obligasi, termasuk melanjutkan pembelian obligasi pemerintah atau tetap menjaga kebijakan moneter longgar untuk membantu mengendalikan imbal hasil.

Namun, dia mencatat bahwa jika Bank Sentral Jepang melanjutkan pembelian obligasi atau mempertahankan kebijakan longgar, hal ini dapat menekan yen; sebaliknya, jika GPIF memindahkan sebagian aset luar negeri kembali ke Jepang, itu dapat mendukung yen.

Sachdeva mengatakan, di masa depan Jepang, ketika menekan volatilitas imbal hasil obligasi pemerintah, volatilitas di pasar valuta asing juga mungkin semakin meningkat.