"Pembuat Janda" bayangan muncul kembali! Imbal hasil obligasi Jepang pecahkan rekor abad ini

Sumber: Data Emas Sepuluh

Obligasi pemerintah Jepang sedang mengalami penjualan berkelanjutan, didorong oleh kenaikan suku bunga, stimulus fiskal besar-besaran, dan kekhawatiran inflasi, di mana imbal hasil obligasi 10 tahun Jepang untuk pertama kalinya dalam abad ini menembus 2,5%.

Sejak awal tahun lalu, imbal hasil obligasi 10 tahun Jepang telah naik 1,6 poin persentase, menjadikan Jepang pasar obligasi utama dengan kinerja terburuk di dunia pada periode tersebut. Kenaikan imbal hasil berarti harga obligasi terus menurun.

Imbal hasil yang lebih tinggi mulai menarik sebagian investor internasional, namun risiko yang diakibatkan oleh tingginya harga energi dan rencana pengeluaran pemerintah membuat banyak manajer aset tetap berhati-hati.

Ranjiv Mann, manajer portofolio senior investasi Allianz, mengatakan: “Kami terus mencoba sedikit berinvestasi ke obligasi pemerintah Jepang jangka panjang, (namun) dengan volume pembelian yang sangat kecil.” Dalam waktu dekat, institusi tersebut membeli sejumlah kecil obligasi pemerintah Jepang berjangka 20 tahun.

Mann mengatakan, sebelum memperbesar taruhannya, dia ingin melihat lebih banyak bukti, seperti sinyal kebijakan yang lebih hawkish dari Bank Sentral Jepang. Bagi banyak investor, obligasi pemerintah Jepang masih bisa menjadi versi modern dari perdagangan “pembuat janda”.Catatan: “Pembuat janda” mengacu pada strategi short selling berisiko tinggi di pasar keuangan, terutama short selling obligasi pemerintah Jepang, di mana penjual short sering mengalami kerugian besar. Banyak trader kehilangan segalanya, sehingga dikenal dengan nama tersebut.

Bayang-bayang “pembuat janda” belum hilang

Untuk waktu yang lama, obligasi pemerintah Jepang menjadi pasar yang sulit dikuasai oleh investor asing. Dana lindung nilai dan trader lain telah berkali-kali melakukan short selling obligasi pemerintah Jepang, bertaruh pada kenaikan imbal hasil, namun lingkungan suku bunga negatif Jepang sebelumnya, serta kebijakan Bank Sentral Jepang yang selama bertahun-tahun mempertahankan imbal hasil 10 tahun di sekitar 0%, membuat perdagangan tersebut sering gagal.

Tindakan terkait pernah membuat investor menanggung kerugian besar. Saat ini, sebagian manajer dana khawatir bahwa perdagangan sebaliknya, yaitu beli jangka panjang, juga bisa membawa bahaya.

Jika pasar berpikir bahwa rencana pengeluaran jangka panjang senilai 2 triliun dolar AS yang diusulkan oleh PM Jepang Sanae Takaichi akan mendorong inflasi, sementara Bank Sentral Jepang lamban menaikkan suku bunga, aliran dana masuk ke obligasi pemerintah Jepang bisa tersapu oleh gelombang penjualan baru.

April LaRusse, kepala spesialis pendapatan tetap Insight Investment, mengatakan: “Saya pikir, karena Jepang telah menjadi sinonim perdagangan ‘pembuat janda’ selama tiga puluh tahun terakhir, tidak ada yang ingin menjadi orang pertama yang mencoba.”

Setelah Menteri Keuangan Jepang meminta dana pensiun pensiun domestik dan publik untuk meningkatkan investasi lokal, obligasi pemerintah Jepang telah rebound dalam beberapa minggu terakhir. Fokus pasar saat ini adalah apakah Dana Investasi Dana Pensiun Pemerintah Jepang (GPIF) senilai 1,8 triliun dolar AS akan menambah alokasi aset Jepang.

LaRusse mengatakan bahwa Insight sedang mempertimbangkan untuk membeli obligasi pemerintah Jepang, tetapi masih menunggu sinyal yang jelas mengenai arus balik dana dari investor domestik. Dana Investasi Dana Pensiun Pemerintah Jepang adalah salah satu dana tabungan pensiun terbesar di dunia.

Jordan Rochester, ahli strategi pendapatan tetap Bank Mizuho Jepang, mengatakan: “Ketika Dana Investasi Dana Pensiun Pemerintah Jepang mengambil tindakan, Anda juga harus ikut bertindak.” Ia menambahkan: “Mengabaikan hal ini akan menjadi cacat fatal dalam strategi investasi Anda.”

Alokasi GPIF dan prospek fiskal menjadi variabel kunci

Meski Dana Investasi Dana Pensiun Pemerintah Jepang kemungkinan tidak akan menyesuaikan alokasi aset jangka panjang sebelum tinjauan tahun 2030, analis menunjukkan bahwa dana tersebut masih bisa memanfaatkan ruang fleksibel dalam operasi harian untuk membeli sejumlah besar aset domestik.

Jika GPIF menaikkan proporsi alokasi obligasi domestik ke batas maksimum 31%, Abbas Keshvani, ahli strategi makro pasar modal Asia RBC, menghitung bahwa, tanpa memperhitungkan dampak “manajer aset skala kecil mengikuti panduan dana tersebut”, pasar akan mendapatkan tambahan dana sebesar 12 triliun yen (750 juta dolar AS).

Terrence Pang, manajer portofolio Fidelity, mengatakan: “Secara historis, Dana Investasi Dana Pensiun Pemerintah Jepang selalu menjadi institusi yang cukup independen.” Prinsip investasi dana tersebut menetapkan dengan jelas bahwa mereka “tidak akan pernah menggunakan aset cadangan untuk memengaruhi pasar saham atau melaksanakan kebijakan ekonomi”.

Lelang obligasi baru-baru ini juga menunjukkan tanda-tanda permintaan pulih. Masayuki Nakajima, ahli strategi senior Bank Mizuho, mengatakan lelang obligasi berjangka 30 tahun dan 20 tahun awal bulan ini “cukup kuat sehingga banyak pelaku pasar menafsirkannya sebagai bukti minat yang meningkat dari investor uang nyata besar, termasuk akun luar negeri”.

Kevin Thozet, anggota komite investasi Carmignac, mengatakan institusinya belakangan ini terus membeli obligasi pemerintah Jepang jangka panjang, “namun jumlahnya tidak besar”. Ia menyoroti bahwa fluktuasi harga minyak dan kebijakan domestik seperti pemotongan pajak membuat prospek fiskal Jepang tidak pasti.

Thozet mengatakan sebelum memperbesar taruhan, ia ingin melihat “pemerintah Jepang menunjukkan lebih banyak pengendalian dalam pengeluaran”. Harga energi dan rencana pengeluaran fiskal tetap menjadi variabel penting bagi investor dalam menilai obligasi pemerintah Jepang.

Manajer dana internasional besar lainnya masih mempertahankan bobot obligasi pemerintah Jepang di bawah benchmark. Mereka menilai keraguan atas kebijakan fiskal pemerintah dan kemampuan Bank Sentral Jepang untuk menetapkan kebijakan tanpa campur tangan pemerintah dapat membuat imbal hasil tetap tinggi.

Beberapa investor juga khawatir bahwa kenaikan biaya pinjaman akan memperburuk tekanan pada utang besar Jepang. Saat ini, utang Jepang sekitar 200% dari Produk Domestik Bruto, dengan Bank Sentral Jepang masih membeli obligasi, meski laju pembelian telah melambat dibandingkan sebelumnya.

Bill Campbell, manajer portofolio obligasi global DoubleLine Capital, mengatakan dia tidak mau “berdiri di depan” gelombang penjualan obligasi pemerintah Jepang. Ia menambahkan: “Kecuali terjadi lebih banyak perubahan mendasar yang sungguh-sungguh untuk mengatasi rasio utang jangka panjang terhadap PDB dan kekhawatiran fiskal, maka akan sangat sulit untuk terlibat di dalamnya.”