Meremehkan titik balik Azure dan Copilot! Morgan Stanley: Pasar hanya memberikan "16 kali PE" untuk Microsoft, itu terlalu rendah

Morgan Stanley percaya bahwa Microsoft berada di titik balik penting dalam siklus monetisasi AI, sementara pasar tampaknya belum sepenuhnya menghargai peluang ini.

Menurut berita dari Trading Desk Cepat, pada 21 Juli, tim Adam Wood dari Morgan Stanley merilis laporan riset, pertumbuhan bisnis cloud Microsoft Azure akan segera memasuki jalur percepatan, dan jalur komersialisasi Copilot juga sedang berevolusi dari model biaya per kursi menjadi peluang ekspansi tiga mesin penggerak.

Laporan riset tersebut mencatat bahwa berdasarkan harga saham saat ini, rasio PE implisit hanya sekitar 16 kali, namun untuk perusahaan teknologi papan atas dengan pertumbuhan laba diperkirakan melebihi 20%, PE 16 kali jelas meremehkan nilai intrinsik.

Meski belakangan ini Morgan Stanley menurunkan target harga Microsoft dalam 12 hingga 18 bulan dari $650 menjadi $600 dengan mempertimbangkan tekanan marjin laba kotor, pengeluaran modal, dan peningkatan utang, peringkat "Overweight" tetap dipertahankan, dan masih menyiratkan sekitar ruang kenaikan 50% dibanding harga saham saat ini.

Sederhananya, "PE 16 kali" berarti valuasi yang diberikan pasar kepada Microsoft saat ini sangat diremehkan.

Angka ini diperoleh dengan membagi harga saham Microsoft saat ini $402,29 dengan prediksi laba per saham tahun fiskal 2028 versi Morgan Stanley sebesar $23,86.

Dalam logika valuasi saham AS, rasio PE yang wajar biasanya harus cocok dengan pertumbuhan laba perusahaan, yakni PEG sama dengan 1.

Pertumbuhan prediktif Microsoft untuk tahun fiskal 2028 setinggi 21,6%, secara normal seharusnya bisa memperoleh PE lebih dari 21 kali. Perusahaan perangkat lunak besar lain dengan kepastian tinggi bahkan diberi PEG 1,4 kali oleh pasar, yang setara dengan PE sekitar 30 kali atas pertumbuhan 21,6%.

Dibandingkan, pasar hanya memberikan PE forward kurang dari 17 kali kepada Microsoft, berarti Anda membeli perusahaan pertumbuhan tinggi di atas 20% per tahun dengan harga perusahaan pertumbuhan lambat yang murah.

Morgan Stanley percaya logika penetapan harga ini memiliki deviasi yang jelas. Jika secara konservatif dinilai ulang dengan PEG 1,2 kali (PE sekitar 25 kali) yang lebih rendah dari pesaing, menggunakan prediksi laba $23,86 tahun fiskal 2028 dan dikalikan PE 25 kali, target harga wajar Microsoft seharusnya sekitar $600.

Peningkatan ekspektasi pertumbuhan Azure adalah salah satu katalis paling penting Morgan Stanley untuk outlook positif terhadap Microsoft.

(Model monetisasi AI Microsoft Azure)

Selama setahun terakhir, kendala pertumbuhan Azure terletak pada kurangnya pasokan. Manajemen Microsoft terus menekankan bahwa permintaan pelanggan selalu melampaui kapasitas yang tersedia, perusahaan juga harus menyeimbangkan alokasi daya komputasi antara layanan pelanggan eksternal Azure, aplikasi pihak pertama (seperti Copilot), dan riset internal.

CFO Microsoft Amy Hood pernah mengungkapkan dalam konferensi pendapatan kuartal F2Q26, jika seluruh GPU baru di Q1 dan Q2 dialokasikan ke Azure, pertumbuhan Azure kuartal tersebut akan lebih dari 40%, bukan 38% yang diumumkan (dengan kurs tetap).

Seiring dengan peningkatan kapasitas baru yang mulai beroperasi, Morgan Stanley percaya bahwa kendala pasokan ini sedang mereda, dan pertumbuhan Azure berpotensi memasuki jalur percepatan berkelanjutan.

Manajemen sudah memberikan panduan pertumbuhan Azure semester kedua 2026 akan lebih cepat dari semester pertama, dan keyakinannya sangat jelas.

Oleh karena itu, Morgan Stanley menaikkan proyeksi pendapatan Azure, memperkirakan pendapatan Azure dan layanan cloud lainnya mencapai $214,9 miliar dan $305,9 miliar pada tahun fiskal 2028 dan 2029, masing-masing 5% dan 7,8% lebih tinggi dari konsensus pasar.

(Morgan Stanley menaikkan proyeksi pendapatan tahunan Azure di masa depan)

Analis menilai pasar meremehkan besaran percepatan dan keberlanjutan pertumbuhan Azure kali ini. Secara historis, kebutuhan yang terkendala, begitu kapasitas dilepas, biasanya akan mendorong pertumbuhan lebih dari ekspektasi dan bertahan lama.

Logika monetisasi Copilot sedang mengalami perubahan struktural, Morgan Stanley menilai ini adalah peluang ekspansi ARPU (pendapatan rata-rata per pengguna) terbesar dalam sejarah Microsoft.

Selama setahun terakhir, isu utama Copilot adalah kecocokan produk dengan pasar dan skalabilitas penerapan di perusahaan. Kini, fokus diskusi telah beralih ke jalur komersialisasi dan skala pendapatan jangka panjang.

Morgan Stanley merangkum pertumbuhan ARPU yang didorong Copilot dalam tiga mesin:

• Pertama, ekspansi langsung jumlah kursi M365 Copilot;
• Kedua, pelanggan perusahaan bermigrasi ke langganan M365 E7 dengan nilai lebih tinggi;
• Ketiga, model monetisasi berdasarkan konsumsi seperti AI Agent, otomatisasi alur kerja, dan lain-lain.

Peluncuran SKU E7 adalah titik inti strategi evolusi ini. E7 menggabungkan E5, Copilot, dan Agent365, mirip gelombang upgrade E3 ke E5 sebelumnya, berpotensi memulai siklus upgrade perangkat lunak perusahaan bertahun-tahun, sekaligus menaikkan ARPU dan tingkat penetrasi Copilot.

Survei CIO terbaru Morgan Stanley menunjukkan 47% perusahaan saat ini menggunakan lisensi E5, 7% memakai E7; dalam setahun ke depan, proporsi migrasi ke E5 dan E7 diprediksi naik menjadi 50% dan 21%.

(Morgan Stanley memperkirakan tingkat langganan lisensi E5 dan E7 tahun depan masing-masing mencapai 50% dan 21%)

Dari sisi permintaan, 88% CIO dalam survei terbaru Morgan Stanley menyatakan akan menerapkan M365 Copilot dalam 12 bulan ke depan, naik signifikan dari 80% pada survei kuartal IV tahun 2025 dan 72% setahun sebelumnya.

(88% Chief Information Officer memperkirakan akan menggunakan Microsoft 365 Copilot dalam 12 bulan ke depan)

Oleh karena itu, Morgan Stanley secara tajam menaikkan proyeksi Copilot: diperkirakan pendapatan Copilot tahun fiskal 2026 sekitar $4,4 miliar, naik jadi sekitar $22,5 miliar di tahun fiskal 2029.

Marjin laba kotor merupakan kekhawatiran paling umum terhadap Microsoft, namun Morgan Stanley menilai tekanan ini berlebihan.

Bank ini menurunkan proyeksi marjin laba kotor tahun fiskal 2027 hingga 2029 masing-masing ke 65,7%, 64,4% dan 63,4%, utamanya karena: meningkatnya porsi pendapatan Azure AI dan Copilot, kenaikan biaya depresiasi terkait AI, serta efek biaya maju dari periode pembangunan infrastruktur berskala besar.

Namun, Morgan Stanley sekaligus menekankan, pengelolaan biaya operasional yang konsisten cukup untuk mengimbangi tekanan marjin laba kotor, sehingga pertumbuhan laba operasi dan laba per saham tetap bisa di atas 20%. Proyeksi marjin laba operasi tahun fiskal 2027–2029 masing-masing 46,5%, 46,7% dan 47,2%, menunjukkan tren ekspansi yang moderat.

Referensi historis juga mendukung penilaian ini. Marjin laba kotor bisnis cloud Microsoft pernah turun ke nilai negatif di puncak pembangunan FY14, namun setelah itu seiring peningkatan utilisasi kapasitas, efisiensi perangkat lunak, dan efek skala, marjin laba kotor terus membaik, hingga tahun fiskal 2023 sudah di atas 70%.

(Tren marjin laba Azure AI lebih baik dari Azure di periode yang sama)

CFO Amy Hood telah berulang kali menegaskan, marjin laba kotor bisnis AI saat ini jauh lebih baik dari saat transisi cloud dahulu, dan kembali menegaskan dalam panggilan pendapatan April 2026:

Marjin laba kotor bisnis AI lebih baik dari yang kami alami saat masa transisi cloud, dan selalu tetap demikian.