Harga emas mencatatkan penurunan kuartalan terbesar dalam 13 tahun: Akhir pasar bullish atau “peluang emas”?

Dengan penurunan kuartal terbesar dalam 13 tahun sebagai catatan, pasar bullish emas yang telah berlangsung selama beberapa tahun kini menghadapi ujian tekanan paling berat.

Awal tahun ini, harga emas mencapai rekor tertinggi, namun selama sebagian besar waktu berikutnya, harga emas terus mengalami penurunan. Pada 30 Juni, harga emas berjangka AS hampir tidak berubah, dengan harga penyelesaian sebesar 4038,50 dolar AS per ons. Emas spot turun 0,2%, menjadi 4007,23 dolar AS per ons, sementara emas spot bulan Juni turun hampir 12%, dan turun 14% di kuartal kedua, menandai penurunan kuartal terbesar dalam 13 tahun.

Seiring semakin hati-hatinya pasar terhadap prospek kebijakan moneter AS, sejumlah bank investasi menurunkan target harga emas pada tahun 2026, namun masih lebih tinggi dari harga perdagangan emas saat ini. Goldman Sachs menurunkan target harga utama emas akhir tahun dari 5400 dolar AS per ons menjadi 4900 dolar AS per ons. ING Group menurunkan target harga emas akhir tahun dari 5000 dolar AS per ons ke 4600 dolar AS per ons. Deutsche Bank memperkirakan harga emas kuartal ketiga sebesar 4300 dolar AS per ons, turun lebih dari seperlima dari perkiraan sebelumnya; diperkirakan harga emas kuartal keempat sebesar 4800 dolar AS per ons, turun 17% dari perkiraan sebelumnya.

Dari awal 2024 hingga awal 2026, harga emas melonjak 150%, namun sejak Januari tahun ini mencapai rekor tertinggi, emas spot telah turun hampir 30%. Menghadapi penarikan yang begitu drastis, pertanyaan fundamental pun muncul: Apakah pasar bullish emas telah berakhir?

Mengapa harga emas terus turun?

Di balik turunnya harga emas, terdapat serangkaian faktor yang berperan diam-diam.

Kepala Research Institute dari Sumber Informasi Yuantai Securities, Wu Qidi, mengatakan kepada wartawan 21st Century Economic Report bahwa harga emas mencapai rekor tinggi sebesar 5598,75 dolar AS per ons pada 29 Januari, kemudian turun hampir 29% selama lima bulan berikutnya, menembus level psikologis 4000 dolar AS per ons. Bukan karena peristiwa mendadak, tapi karena berbagai faktor yang saling memengaruhi.

Pertama adalah ekspektasi kenaikan suku bunga oleh Federal Reserve. Sepanjang tahun 2025, pasar memperkirakan siklus penurunan suku bunga AS akan dimulai kembali pada 2026, yang sebelumnya menjadi pendorong utama penguatan emas. Pada pertemuan FOMC bulan Juni, kebijakan secara umum condong ke arah hawkish; dari 18 pejabat, 9 memperkirakan setidaknya satu kali kenaikan suku bunga tahun ini, median suku bunga akhir tahun naik dari 3,4% menjadi 3,8%. Probabilitas kenaikan suku bunga pada September juga meningkat tajam. Emas sendiri adalah aset non-yield dan berkorelasi negatif dengan suku bunga; jika ekspektasi suku bunga naik, harga emas tertekan. Penjualan setelah memperoleh keuntungan juga membebani harga emas.

Penguatan dolar AS baru-baru ini menjadi faktor penting turunnya harga emas. Indeks dolar AS terus menguat, mencapai level tertinggi dalam setahun. Karena harga emas dinyatakan dalam dolar, penguatan dolar akan menekan harga emas.

Seiring semakin menguatnya ekspektasi pengetatan oleh Federal Reserve dan penguatan dolar, harga emas terus lemah, emas spot berulang kali jatuh di bawah 4000 dolar AS per ons. Menurut kepala ekonom Dongwu Securities, Lu Zhe, sejak Mei, indeks dolar terus naik dan pada 24 Juni mencapai 101,8, tertinggi sejak Mei 2025. Dari sisi penyebab, dari akhir April hingga pertengahan Juni, kenaikan indeks dolar berasal dari meningkatnya ekspektasi kenaikan suku bunga dan melebar-nya selisih suku bunga riil antara AS dan Eropa, didorong oleh data ekonomi AS yang kuat dan panduan hawkish dari FOMC bulan Juni.

Namun, dalam sepekan terakhir, saat indeks dolar cepat naik, yield obligasi AS berfluktuasi turun, dan emas jatuh di bawah level 4000 dolar AS per ons. Lu Zhe menganalisis bahwa penguatan indeks dolar baru-baru ini bukan berasal dari selisih suku bunga, melainkan dari pemulihan kredibilitas dolar yang menyebabkan turunnya premi risiko dolar. Dengan sentimen pemulihan kredit dolar, premi risiko kredit obligasi AS jangka panjang menyempit, yang mendorong yield obligasi 10 tahun turun; pemulihan kredibilitas dolar secara langsung berdampak negatif terhadap emas, sementara kenaikan indeks dolar dan penurunan harga emas mempengaruhi valuasi komoditas di sisi denominasi.

Jika ke depannya dolar melemah, apakah harga emas bisa kembali naik? Menurut Wu Qidi, melemahnya dolar memang berpotensi memberi dukungan sementara bagi harga emas, namun apakah harga emas bisa kembali tren naik sangat bergantung pada faktor yang mendorong melemahnya dolar. Jika dolar melemah karena ekspektasi kebijakan Federal Reserve yang lebih longgar, maka rebound harga emas cukup pasti. Jika situasi AS-Iran mereda, harga minyak turun, tekanan inflasi mereda, tekanan kenaikan suku bunga juga bisa berkurang secara efektif, emas berpotensi mengalami tren naik kembali.

Apakah pasar bullish telah berakhir?

Meski harga emas lemah dan tertekan dalam jangka pendek pada semester pertama tahun ini, dalam jangka menengah dan panjang, banyak faktor yang mendukung pasar bullish emas masih ada, pasar bullish emas mungkin "belum selesai".

Kepala Research Komoditas TD Securities Bart Melek mengatakan, dengan kekhawatiran inflasi yang terus ada, harga emas belum mencapai titik terendah. Ia memperkirakan harga emas akan turun ke bawah 3900 dolar AS per ons sebelum mencapai titik terendah dalam koreksi bearish saat ini. Namun, penurunan harga emas akan menjadi peluang beli strategis, karena secara keseluruhan pasar bullish jauh dari selesai dan diperkirakan tahun depan akan menembus 5300 dolar AS per ons.

Dalam jangka pendek, Lu Zhe memperkirakan data ekonomi AS bulan Juni yang akan dirilis Juli masih akan menunjukkan ketahanan, sehingga ekspektasi kenaikan suku bunga sulit mengalami penyesuaian besar, indeks dolar kemungkinan mempertahankan tren fluktuatif di kisaran 101—102; dalam jangka menengah, memasuki Agustus-September, kelemahan konsumsi dan ketenagakerjaan tradisional AS mungkin muncul kembali, sehingga ekspektasi kenaikan suku bunga menurun, dan dolar kemungkinan secara fase melemah.

Dalam jangka panjang, Lu Zhe memperkirakan ruang kenaikan signifikan dolar AS terbatas, keberlanjutan faktor-faktor yang mendukung pemulihan kredibilitas dolar seperti keuangan yang ketat, meredanya situasi internasional, dan membaiknya defisit perdagangan masih diragukan. Membayangkan 2027, tren dolar masih bergantung pada hasil pemilu paruh waktu, siklus industri AI, dan performa ekonomi non-AS setelah konflik AS-Iran berakhir, dengan tingkat ketidakpastian yang tinggi.

Meskipun beberapa institusi menurunkan target harga emas, masih banyak institusi yang optimis terhadap kinerja jangka panjang harga emas. UBS mengatakan, tiga faktor utama akan bersama-sama mendorong kenaikan harga emas ke sekitar 5200 dolar AS per ons. Pertama, setelah pertemuan pertama yang dipimpin oleh Kevin Walsh sebagai ketua Federal Reserve, investor terlalu memperkirakan sikap hawkish Fed. Langkah Fed selanjutnya lebih mungkin memangkas suku bunga daripada menaikkan, dan saat ekspektasi pasar berubah, hal tersebut menjadi positif bagi emas. Fed cenderung memangkas suku bunga saat ekonomi membutuhkan stimulus, dan saat seperti itu investor cenderung beralih ke emas dan aset safe haven lainnya.

Kedua, dengan posisi long dolar yang berada dalam status "terlalu ramai", dan defisit fiskal AS yang terus naik, dolar mungkin akan melemah. Kepala saham global UBS, Ulrike Hoffmann-Burchardi, mengatakan, secara historis dolar yang melemah selalu menjadi pendorong kuat kenaikan harga emas.

Selain itu, bank sentral global diperkirakan akan tetap membeli emas. Misalnya, pada Mei, bank sentral Polandia dan China masing-masing membeli 18 ton dan 10 ton emas. Permintaan emas tahunan dari bank sentral global diperkirakan akan tetap stabil, sehingga memberikan dukungan bagi harga emas.

Pada 30 Juni, Forum Resmi Lembaga Keuangan Moneter Internasional (OMFIF) merilis hasil survei terhadap investor publik, menunjukan bahwa, seiring meningkatnya risiko politik terkait dolar, secara global, jumlah bank sentral yang berencana memangkas alokasi dolar dalam sepuluh tahun ke depan untuk pertama kalinya melebihi jumlah bank sentral yang berencana menambah alokasi dolar.

Ke depan, Wu Qidi mengatakan kepada wartawan bahwa logika fundamental yang mendukung pasar bullish emas belum berubah secara mendasar, koreksi kali ini tidak akan mempengaruhi tren keseluruhan emas. Tren pembelian emas oleh bank sentral global masih berlanjut, ini adalah dukungan paling kuat, dan langkah diversifikasi cadangan bank sentral di banyak negara terus berkembang. Risiko geopolitik juga tidak akan benar-benar hilang, meski AS-Iran telah bernegosiasi, namun pelaksanaan kesepakatan masih rentan, dan risiko geopolitik akan tetap ada dalam waktu yang cukup lama.

Selain itu, tren pelemahan kredibilitas dolar dalam jangka panjang belum berbalik. Hingga akhir tahun lalu, proporsi emas dalam cadangan resmi global sudah melampaui obligasi AS, menjadi aset cadangan terbesar dunia. Wu Qidi mengingatkan, defisit fiskal dan utang AS terus membengkak, kekhawatiran terhadap kredibilitas dolar tetap ada.

Koreksi hebat dalam pasar bullish super, mungkin tengah mengumpulkan energi untuk putaran berikutnya. Pasar bullish emas mungkin sedang menanti babak baru untuk dimulai.

Editor: Zhu Henan