Ketika Federal Reserve "menurunkan suku bunga secara mandiri" sementara bank sentral lainnya bahkan mulai menaikkan suku bunga, depresiasi dolar AS akan menjadi fokus utama pada tahun 2026.

Federal Reserve memangkas suku bunga sebesar 25 basis poin seperti yang diharapkan, pasar secara umum memperkirakan Federal Reserve akan tetap mempertahankan kebijakan longgar tahun depan. Sementara itu, bank sentral di Eropa, Kanada, Jepang, Australia, dan Selandia Baru secara umum masih mempertahankan kecenderungan ketat. Menurut analisis dari Goldman Sachs dan lainnya, perbedaan kebijakan ini diperkirakan akan menunjukkan dampak utama melalui pasar valuta asing sekitar tahun 2026, dengan tekanan depresiasi dolar AS menjadi fokus pasar. Pelemahan dolar AS dapat mendorong apresiasi pasif mata uang lain seperti euro, sehingga menekan tingkat inflasi di wilayah terkait, dan akhirnya memaksa European Central Bank untuk "terpaksa memangkas suku bunga".

Penulis: Li Jia

Sumber: Wallstreetcn

Perbedaan kebijakan bank sentral global semakin terlihat jelas. Sementara Federal Reserve melanjutkan jalur pemangkasan suku bunga, bank sentral di Eropa, Kanada, Jepang, Australia, dan Selandia Baru secara umum tetap mempertahankan kecenderungan ketat, bahkan memasuki siklus kenaikan suku bunga. Divergensi kebijakan moneter ini diperkirakan akan memberikan dampak signifikan melalui pasar valuta asing pada tahun 2026, dengan tekanan depresiasi dolar AS menjadi fokus pasar dan kemungkinan menjadi variabel eksternal kunci yang memengaruhi arah kebijakan European Central Bank.

Pada hari Rabu waktu setempat, Federal Reserve memangkas suku bunga sebesar 25 basis poin seperti yang diharapkan. Analis Goldman Sachs, Rich Privorotsky, dalam laporan terbarunya menunjukkan bahwa meskipun pasar mengantisipasi sikap hawkish karena pernyataan hati-hati Powell tentang suku bunga netral dan adanya beberapa suara penentang dalam rapat, keputusan kali ini sebenarnya menyampaikan nada dovish.

Hal ini sangat kontras dengan sikap European Central Bank, di mana para pejabatnya secara tegas menyatakan tidak akan terlalu memperhatikan pemangkasan suku bunga Federal Reserve. Gubernur Bank of France, Villeroy de Galhau, baru-baru ini menegaskan bahwa "menganggap European Central Bank akan mengikuti Federal Reserve secara membabi buta adalah sebuah kesalahpahaman", dan menyatakan bahwa "kebijakan moneter Eropa sudah lebih longgar dibandingkan Amerika Serikat".

Dampak utama dari perbedaan kebijakan ini diperkirakan akan muncul melalui saluran nilai tukar. Analisis Goldman Sachs menekankan bahwa jika Federal Reserve terus memangkas suku bunga sementara bank sentral utama lainnya tetap ketat, fokus pasar akan tertuju pada tekanan depresiasi dolar AS yang berkelanjutan.

Pasar Sepakat Federal Reserve Akan Memangkas Suku Bunga Tahun Depan

Bank investasi utama di Wall Street tetap mempertahankan ekspektasi pemangkasan suku bunga Federal Reserve setelah keputusan tersebut. JPMorgan dan Citi memperkirakan pemangkasan suku bunga berikutnya akan terjadi pada Januari tahun depan, mereka menilai siklus pelonggaran belum berakhir. Goldman Sachs dan Barclays menyatakan bahwa pernyataan hawkish dalam kebijakan kali ini bertujuan untuk "menyeimbangkan" pemangkasan suku bunga, agar tidak memberikan sinyal pelonggaran yang berlebihan.

Citi, Morgan Stanley, dan JPMorgan semuanya memperkirakan pemangkasan suku bunga pertama akan terjadi pada Januari tahun depan, dengan Citi memperkirakan pemangkasan kedua pada Maret, Morgan Stanley memperkirakan pemangkasan kedua pada April, sementara JPMorgan menilai kebijakan akan memasuki masa observasi setelah itu.

Goldman Sachs, Wells Fargo, dan Barclays memperkirakan jendela pemangkasan suku bunga akan dibuka pada Maret, dan kemungkinan pemangkasan kedua pada Juni.

Depresiasi Dolar AS Memaksa European Central Bank Akhirnya Memangkas Suku Bunga?

Beberapa pejabat European Central Bank secara intensif menyuarakan pendapatnya sebelum dan sesudah rapat Federal Reserve bulan Desember, menekankan independensi kebijakan moneter mereka. Gubernur Bank of France, Villeroy de Galhau, pada Jumat lalu menyatakan bahwa European Central Bank harus tetap mempertahankan opsi pemangkasan suku bunga, namun "tidak boleh mengorbankan ritme kebijakan sendiri hanya karena tindakan Federal Reserve".

Anggota Dewan Eksekutif European Central Bank, Isabel Schnabel, dalam wawancara lebih lanjut menegaskan: "Perubahan sikap kebijakan moneter Amerika Serikat tidak akan berdampak langsung pada European Central Bank. Kami membuat kebijakan secara independen berdasarkan data dan analisis zona euro sendiri." Ia bahkan menyebutkan bahwa langkah selanjutnya dari European Central Bank bisa saja berupa kenaikan suku bunga.

Divergensi kebijakan moneter antara Eropa dan Amerika bukanlah hal baru. Pada pertengahan tahun 2024, European Central Bank memulai siklus pemangkasan suku bunga lebih awal dari Federal Reserve, sementara saat itu Federal Reserve masih mempertahankan suku bunga. Villeroy menyatakan, "Meskipun terdapat perbedaan langkah kebijakan, pasar valuta asing telah mengantisipasi situasi ini dan tidak terjadi fluktuasi signifikan, situasi serupa telah terjadi beberapa kali dalam sepuluh tahun terakhir."

Kemungkinan European Central Bank mengikuti pemangkasan suku bunga Federal Reserve dalam waktu dekat cukup kecil. Saat ini Federal Reserve telah menurunkan kisaran suku bunga menjadi 3,5%-3,75%, sementara European Central Bank setelah pemangkasan suku bunga pada Juni memiliki suku bunga kunci sebesar 2%, terdapat perbedaan struktural dalam ruang kebijakan dan situasi inflasi kedua pihak.

Meskipun European Central Bank berulang kali menegaskan independensi kebijakan moneternya, efek transmisi nyata dari fluktuasi nilai tukar dapat secara faktual mendominasi arah kebijakan mereka. Sejak 2025 hingga kini, euro terhadap dolar AS telah terapresiasi sekitar 12%, perubahan ini sedang memberikan tekanan nyata pada keputusan European Central Bank melalui saluran inflasi.

Kepala Ekonom European Central Bank, Philip Lane, baru-baru ini secara jelas menyatakan bahwa nilai tukar memiliki efek transmisi yang signifikan terhadap inflasi. Berdasarkan model internal bank tersebut, setiap apresiasi euro sebesar 10% akan menekan inflasi dalam tiga tahun, dengan dampak paling signifikan pada tahun pertama, di mana laju kenaikan harga akan 0,6 poin persentase lebih lambat dibandingkan skenario lain.

Dampak ini terutama ditransmisikan melalui dua saluran: harga barang dan jasa impor langsung turun akibat apresiasi mata uang domestik; pada saat yang sama, penguatan euro melemahkan daya saing ekspor, secara tidak langsung menekan pertumbuhan ekonomi dan tekanan kenaikan harga.

Perlu dicatat, European Central Bank dalam proyeksi terbarunya telah menurunkan tingkat inflasi tahun 2026 menjadi 1,7%, di bawah target kebijakan 2%. Jika Federal Reserve mempercepat pemangkasan suku bunga sehingga dolar AS semakin melemah dan mendorong euro terus terapresiasi, maka jalur pemulihan inflasi tahun 2027 juga akan menghadapi tekanan. Lane telah menyatakan bahwa bank sentral tidak akan merespons "penyimpangan inflasi kecil dan sementara", tetapi akan menyesuaikan kebijakan jika terjadi "penyimpangan yang besar dan berkelanjutan".

Saat ini, European Central Bank dalam proyeksinya mengasumsikan nilai tukar euro akan tetap stabil pada tingkat saat ini selama 2026–2027. Namun, jika laju atau besaran pemangkasan suku bunga Federal Reserve melebihi ekspektasi, menyebabkan dolar AS terus melemah dan euro terapresiasi secara pasif, maka tekanan kebijakan baru bisa muncul. Ini pada dasarnya membentuk rantai transmisi kebijakan implisit: Federal Reserve memangkas suku bunga → dolar AS melemah → euro terapresiasi → inflasi zona euro semakin tertekan → European Central Bank mungkin terpaksa beralih ke pemangkasan suku bunga, yang berarti meskipun secara retoris tetap independen, mekanisme transmisi nilai tukar dan inflasi tetap dapat memberikan "pembatasan faktual" pada keputusan European Central Bank.