Les marchés boursiers européens, en hausse depuis cinq mois, subissent un test de résistance ! Les équipements de semi-conducteurs menés par ASML et le thème HALO pourront-ils briser la "malédiction de septembre" ?

Selon les informations de l'application de finance intelligente, sous l’impulsion de la forte hausse de la valeur des équipementiers de semi-conducteurs menés par le géant ASML et le catalyseur de « l'effet HALO », qui a provoqué cinq mois consécutifs de hausse mensuelle, les marchés boursiers européens sont entrés dans une nouvelle phase sensible marquée par des fondamentaux encore solides mais un contexte tactique affaibli. Depuis le début de l’année, l’indice Stoxx Europe 600 a progressé de 10 %, son PER prospectif atteignant 15 fois, au-dessus de la moyenne décennale de 14,5 ; dans le même temps, la faiblesse saisonnière habituelle des marchés européens en septembre, la guerre en Iran qui continue de faire grimper les prix des produits pétroliers raffinés et du gaz naturel, les anticipations de hausse de taux de la BCE, l'incertitude politique en France et aux États-Unis, ainsi que la reprise du volume des transactions après l’été, pourraient ensemble amplifier la volatilité du marché.

Certains analystes estiment que le soutien de l’indice de référence européen, le Stoxx Europe 600, autour des 640 points signale que la tendance haussière de moyen terme n’est pas rompue. Cependant, après la prise en compte des bonnes nouvelles par les flux de capitaux, la dynamique en Europe passera d’un mouvement général de hausse à une phase de rotation marquée par la prise de profits, la qualité des actifs et la structure des portefeuilles, le tout dans un contexte de forte sélectivité et de haute volatilité.

La hausse des marchés européens au cours des cinq derniers mois n’est pas simplement due à une dynamique macro « bêta ». Des leaders d'équipements pour semi-conducteurs comme ASML ou BE Semiconductor, spécialisés en équipements avancés de packaging hybride, ont bénéficié au premier semestre du super cycle d’investissement mondial dans l’intelligence artificielle. Par ailleurs, « l’effet HALO » — assets lourds, faible risque d’obsolescence (Heavy Assets, Low Obsolescence) — continue de diriger les capitaux vers les équipements de semi-conducteurs, l’infrastructure énergétique, l’industrie, la défense, le transport et les services publics, des actifs tangibles difficilement remplaçables par l’intelligence artificielle. Sous l’aura du « HALO », des valeurs telles qu’ASML ou BE Semiconductor Industries NV occupent une forte pondération sur le vieux continent, tandis que les marchés américains privilégient les titres « légers » en capitalisation.

Depuis juillet, alors que le secteur des semi-conducteurs connaît une correction temporaire à l’échelle mondiale, l’Europe s’impose grâce à ses entreprises de qualité supérieure caractérisées par de hautes barrières à l’entrée, des flux de trésorerie stables à long terme et un moindre risque de disruption technologique. Elle devient ainsi une destination privilégiée pour les capitaux cherchant à se diversifier face à la forte concentration sur les valeurs tech américaines. Les marchés européens ne ressemblent ni au Philadelphia Semiconductor Index, ni au Nasdaq 100, où la concentration est extrême et le bêta élevé ; l’élément de croissance de puissance de calcul liée à l’IA s’insère ici dans un socle industriel traditionnel de haute qualité, fortement diversifié et capable de générer des flux de trésorerie de long terme.

La hausse de cinq mois des marchés européens confrontée à des risques saisonniers, la cinquième hausse consécutive bientôt face à la « malédiction de septembre »

Le rallye des marchés européens qui dure depuis cinq mois arrive à une période historiquement difficile, alors que les risques macroéconomiques s'accumulent.

Septembre est généralement le pire mois de l’année pour la performance de l’indice Stoxx Europe 600, avec une baisse moyenne de 2,1 % sur les cinq dernières années. Cette fois-ci, cette tendance saisonnière coïncide avec des signaux de politique monétaire plus agressifs de la BCE, la montée des incertitudes politiques en France et aux États-Unis, et la persistance des conflits géopolitiques au Moyen-Orient autour de l’Iran.

Avec la fin de la période creuse estivale et la reprise attendue du volume des transactions, et après une hausse de 10 % de l’indice cette année, les marchés européens deviennent de plus en plus sensibles à toute mauvaise nouvelle.

Violeta Todorova, analyste senior chez Leverage Shares, l’un des grands gestionnaires d’actifs européens, souligne : « Après une forte progression, le marché pourrait devenir plus vulnérable aux chocs de volatilité. La marge d’erreur en termes de perspectives de bénéfices et de valorisation s’est réduite, de sorte que les investisseurs pourraient ne plus ignorer des données décevantes ou des nouvelles négatives. »

Comme le montre l’illustration ci-dessus, septembre a un impact saisonnier négatif sur les marchés européens : au cours des cinq dernières années, l’indice Stoxx Europe 600 a reculé en moyenne de 2,1 % en septembre.

La tendance quotidienne du marché suggère que le changement est déjà en cours. Au 20 août, l’indice Stoxx Europe 600 a enregistré sept séances consécutives de baisse, frôlant un record de recul continu sur dix ans. Même si les baisses sont modestes, cela indique que depuis le sommet historique atteint plus tôt ce mois, l’enthousiasme du marché commence à s’atténuer.

Le durcissement de la politique des banques centrales et les positions surchargées peuvent amplifier la volatilité

Cependant, dans l’ensemble, la tendance générale reste intacte, car l’indice a rebondi autour de son support à 640 points. Cela suggère que certains investisseurs croient encore à la solidité des résultats d’entreprise et à une croissance économique résiliente, susceptibles d’apporter un soutien à long terme.

Alpesh Patel, associé chez RootBridge Capital, explique que l’essoufflement du momentum hebdomadaire coexiste avec une dynamique mensuelle haussière, ce qui « signifie généralement que le marché digère la forte progression précédente plutôt qu’il ne forme un sommet ». Il ajoute toutefois que les investisseurs « ont toutes les raisons d’être nerveux, car septembre tend à révéler un marché où les nouvelles positives sont épuisées et où les positions longues sont de plus en plus surpeuplées ».

Comme le montre l’illustration ci-dessus, le momentum haussier des marchés européens s’affaiblit ; toutefois, la tendance globale haussière prévaut toujours. Note : l’image présente le graphique en chandeliers journaliers de l’indice Stoxx Europe 600.

L’un des principaux risques est lié à l’inflation et aux perspectives de politique monétaire de la BCE, principalement parce que la guerre en Iran, au Moyen-Orient, continue de faire monter les prix du pétrole. Les dépenses massives dans l’intelligence artificielle devraient aussi accentuer la pression sur les prix. Les opérateurs du marché des swaps ont presque entièrement intégré une hausse de taux de la BCE le mois prochain.

Les investisseurs obtiendront davantage d’indices lors du séminaire économique de Jackson Hole qui se tiendra vendredi. Le président de la Fed, Kevin Walsh, s’exprimera plus tard dans la journée, suivi d’une allocution d’Isabel Schnabel, membre du directoire de la BCE. Cette dernière a récemment déclaré que, compte tenu de l’aggravation de l’inflation liée aux conflits au Moyen-Orient et de la résistance inattendue de l’économie de la zone euro, il est nécessaire de relever encore le taux d’intérêt de référence.

Les flux vers les contrats à terme sur actions européennes envoient un signal baissier. Selon les stratégistes de Citi, même si l’exposition globale aux actions européennes reste la plus forte parmi les marchés développés, le sentiment du marché s’est « légèrement affaibli » la semaine dernière. Leurs données montrent que les récents flux sont principalement motivés par de nouvelles positions vendeuses sur l’indice boursier de premier ordre, l’Euro Stoxx 50, et sur l’indice DAX allemand.

Dans une note de recherche, David Chew, stratégiste chez Citi, écrit : « Les risques tactiques clés se concentrent sur l’indice DAX allemand, où coexistent des positions longues très bénéficiaires et des positions courtes gravement déficitaires, générant une structure de flux asymétrique. » Il ajoute : « Ce schéma expose le marché à une volatilité persistante, déclenchée soit par un short squeeze, soit par une accélération de la prise de bénéfices. »

Les valeurs bénéficiant de l’IA s’apprécient mais suscitent des hésitations, la prime de valorisation entre en phase de vérification des bénéfices

Selon Marina Zavolok, stratégiste en chef actions pour l’Europe chez Morgan Stanley, l’une des tendances les plus populaires sur les actions européennes montre aussi des signes de fragilité. Un large panier de titres profitant de l’expansion de l’intelligence artificielle a déjà progressé de 13 % cette année, en grande partie grâce aux paris des investisseurs sur un niveau record de dépenses suscité par cette technologie, qui promet de potentielles économies de coûts opérationnels et des gains de productivité.

Mais selon Zavolok, cette progression reste prudente. Elle précise : « Les investisseurs sont très hésitants à revenir sur les valeurs bénéficiaires des investissements européens en IA, et de nombreuses questions subsistent. » Elle évoque les inquiétudes concernant le cycle économique européen et la politique monétaire restrictive.

Alors que l’indice Stoxx Europe 600 s’apprête à signer une quatrième année consécutive de progression, la valorisation globale des actions européennes devient plus élevée. Les données compilées par les institutions montrent que le PER prospectif de l’indice atteint actuellement environ 15 fois, légèrement au-dessus de la moyenne décennale de 14,5.

Comme le montre l’illustration ci-dessus, la valorisation des actions européennes dépasse la moyenne : quatre années consécutives de forte progression ont fait grimper le PER au-dessus du niveau moyen des dix dernières années.

Les stratégistes de Barclays mettent en garde : les élections de mi-mandat américaines de novembre pourraient aussi perturber le marché. L’équipe d’analystes dirigée par Emmanuel Cau déclare : « Une progression lente et régulière reste notre scénario de base, mais avec la rentrée scolaire — période historiquement volatile — et un mois de septembre historiquement faible, la poursuite du rebond exigera que les marchés obligataires et pétroliers restent plus stables. »