Alors que la production de masse de Rubin approche, Nvidia (NVDA.US) resserre son modèle de partage à 50% et gère l’anxiété du marché avec une stratégie de « décyclisation ».

Selon les informations publiées par Zhihui Finance APP, certains médias ont rapporté ce jeudi, citant des sources proches du dossier, que le "super géant des puces IA" NVIDIA (NVDA.US), qui vient de publier des résultats phénoménaux, a suspendu une partie des transactions prévues dans son nouveau projet de financement ; ce plan initial visait à soutenir les entreprises de cloud computing axées sur l'infrastructure de puissance de calcul pour l'intelligence artificielle, en leur fournissant des services de crédit en échange d'une part de leurs revenus. Selon les personnes au fait du dossier, le géant des puces a temporairement réduit la portée de ce projet la semaine dernière, tout en ajoutant que NVIDIA pourrait redessiner ce programme à l'avenir ou l'intégrer dans un autre plan.

NVIDIA n'a suspendu qu'une partie des accords de partage des revenus dans le cadre du “Programme de partenariat pour la puissance de calcul en IA (AI Compute Partnership)”, sans mettre fin à l'ensemble du programme, et cela ne signifie pas non plus un affaiblissement de la demande autour de clusters puissants tels que Vera Rubin gérés par l’écosystème NVIDIA. NVIDIA a clairement indiqué que ce modèle commercial élargissant l’accès à la puissance de calcul subsistait et continuerait à évoluer en fonction de la demande soutenue. Ce que la société a réellement interrompu, ce sont certains des accords les plus controversés du programme : NVIDIA vendait à la fois des clusters GPU, garantissait pour ses clients la capacité de calcul non vendue, facilitait leur financement, limitait le choix des locataires, tout en prélevant plus de 50 % des revenus excédant certains seuils.

Au deuxième trimestre de l'exercice 2027, le chiffre d'affaires de NVIDIA a augmenté de 106 % sur un an pour atteindre 96,2 milliards de dollars, et celui de son activité data center a bondi de 117 % à 89 milliards de dollars ; la société prévoit en outre une croissance d'environ 70 % de ses revenus pour le prochain exercice. Parallèlement, Anthropic et Nscale ont signé un contrat d'achat de puissance de calcul d'une valeur totale de 45 milliards de dollars sur six ans, prévoyant de déployer la plateforme Vera Rubin la plus récente. Ces données montrent que la demande mondiale d'infrastructure pour l'IA et de nouveaux clusters de puissance de calcul demeure exceptionnellement robuste. La suspension partielle de transactions par NVIDIA ne traduit donc pas un ralentissement des commandes, mais une réduction active des risques liés au soutien de crédit, à la location de puissance de calcul, et au partage de revenus, visant à assainir les transactions les plus controversées sur la puissance de calcul.

Des limites resserrées sur le financement ! NVIDIA suspend certains partages de revenus, 500 milliards de dollars d’expansion du crédit font l’objet d’une réévaluation réglementaire

Plus précisément, NVIDIA érige un pare-feu face aux controverses sur le "financement en boucle", les examens antitrust et une trop grande emprise sur la gestion de ses clients : ce projet, d’un côté, permettait à de petits acteurs du cloud IA d’acheter des puces NVIDIA, mais risquait aussi de faire du fournisseur de hardware un acteur cumulant les rôles de financeur, de garant et de bénéficiaire des revenus. Sur fond de participation prochaine des leaders technologiques Jensen Huang, Sam Altman ou Elon Musk à la réunion du G20 sur la technologie, cet ajustement traduit une évolution : les mégaprojets d’infrastructure d’IA cessent de simplement miser sur les apports de capitaux, et commencent à mettre autant l’accent sur la qualité des financements, les frontières réglementaires et la demande réelle des utilisateurs finaux.

En suspendant les transactions mêlant "vente de GPU + soutien de crédit + location en garantie de la puissance non vendue + partage de 50 % des revenus cloud excédentaires", NVIDIA œuvre à réduire la circularité du modèle où elle finance ses propres clients pour acheter ses puces, puis garantit leur chiffre d'affaires, rendant ses commandes plus dépendantes d'une véritable demande finale et de flux de trésorerie réels, évitant ainsi les risques liés à l’antitrust et à la sur-gestion client ainsi que ceux relatifs à une éventuelle dégradation de sa notation de crédit à cause du "financement circulaire de l'IA".

Un porte-parole de NVIDIA a répondu aux dernières publications médiatiques : « Ce nouveau modèle commercial visant à ouvrir l'accès à la puissance de calcul pour l'écosystème IA en pleine croissance... reste actif et continue d'évoluer grâce à une demande forte de puissance IA. »

D’après les médias, la décision de NVIDIA survient moins de deux mois après l'annonce du plan. Celui-ci vise à répondre à la forte demande de financement des petites entreprises de cloud computing en IA, ainsi qu'à leurs besoins en ressources de calcul IA.

NVIDIA avait initialement prévu que, si ses clients cloud ne parvenaient pas à louer l'intégralité de leur capacité de calcul, la société rachèterait elle-même l'excédent de puissance, leur assurant ainsi un acheteur de dernier recours, facilitant l'obtention par ces jeunes entreprises IA de financements majeurs nécessaires à l'achat de clusters GPU IA NVIDIA.

Dans ce modèle, NVIDIA obtenait un revenu initial par la vente de matériel, puis captait ensuite une part des revenus générés par les clients utilisant sa puissance de calcul via le cloud.

Lors de la conférence sur ses résultats cette semaine, NVIDIA a déclaré que sur le moyen et long terme, ce modèle vertueux pourrait générer des revenus de plusieurs milliards de dollars.

Cependant, au cours des derniers mois, alors que NVIDIA réinjectait massivement ses fonds dans l’écosystème IA, les investisseurs se sont montrés de plus en plus attentifs et prudents, soulevant ainsi de vives inquiétudes sur la participation de la société dans ce que l’on appelle le « financement circulaire et transactions IA », craignant que la domination de NVIDIA sur le segment IA GPU n’augmente artificiellement la demande. C’est pourquoi les avis sur une éventuelle « bulle du crédit IA » se sont multipliés récemment, entraînant une vague de ventes à court terme sur les actions et la dette de NVIDIA et des principaux acteurs de la filière de puissance de calcul IA.

Ce mois-ci, NVIDIA a aidé ses clients à obtenir 500 milliards de dollars de financement auprès de grandes institutions financières américaines, et accepté d’offrir jusqu’à 105 milliards de dollars de garanties pour aider OpenAI à louer un grand centre de données.

Selon des sources citées par les médias, certains cadres chevronnés de NVIDIA ont fait part de leurs inquiétudes à des clients actuels et potentiels, estimant que le plan pourrait encourir une surveillance antitrust ; quant à la question de savoir jusqu’où NVIDIA pourrait contrôler ses clients cloud, en particulier parmi les très grands acteurs du secteur, la prudence demeure également élevée.

Le reportage indique que dès les premières semaines du lancement du programme, le degré de contrôle que NVIDIA tentait d’imposer a irrité certains grands partenaires potentiels.

Le rapport ajoute que NVIDIA avait informé certains fournisseurs de services cloud qu’ils ne pouvaient louer ses GPU IA qu’à des clients ayant reçu l’approbation de la firme ; NVIDIA a également indiqué qu’au lieu de concentrer la puissance de calcul mise à disposition sur un seul client de taille considérable, elle préférait la répartir sur plusieurs entreprises de moindre dimension ou des startups du cloud IA en phase de lancement.

Selon les personnes au fait du dossier, d’après certains accords proposés à l’état de projet, quand les revenus tirés de l’exploitation des GPU IA NVIDIA par un client cloud dépassaient un certain seuil, NVIDIA s’appropriait 50 % de la partie excédentaire, ce qui a suscité des doutes chez certains grands acteurs du cloud.

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La mesure prise récemment par NVIDIA ressemble à un « freinage volontaire » sur les risques de régulation et de crédit : réduire à court terme la part potentielle des revenus à partager contribue à apaiser les débats sur le financement circulaire, les contrôles antitrust, et la gouvernance client, tout en renforçant la vérifiabilité future des revenus, ce qui pourrait au final améliorer de façon légèrement positive la qualité de la gouvernance de NVIDIA au vu de ses solides fondamentaux.

La demande ne montre aucun signe de retournement, bien au contraire : elle continue d’afficher une expansion exponentielle. Au deuxième trimestre de l’exercice 2027, le chiffre d’affaires de NVIDIA a progressé de 106 % à 96,221 milliards de dollars ; celui de son activité data center a bondi de 117 % à 89 milliards de dollars. Les perspectives du troisième trimestre visent 108 milliards de dollars, avec une marge de +/- 2 % ; la demande pour Vera Rubin est forte et la production de masse a démarré ; le management anticipe une croissance du chiffre d’affaires d’environ 70 % sur l’exercice 2028, tout en rappelant que ce chiffre tient déjà compte des limites de capacité sur la mémoire/stockage et la production avancée de TSMC.

Simon Leopold, analyste senior de la réputée société d’investissement de Wall Street Raymond James, a fortement relevé jeudi son objectif de cours sur NVIDIA, le passant de 352 à 550 dollars. Selon ce rapport, ce cours cible représente un potentiel de hausse d'environ 130 % par rapport aux niveaux actuels, valorisant NVIDIA à 13 000 milliards de dollars de capitalisation, contre 5 200 milliards actuellement.

Dans le même temps, Anthropic et Nscale ont signé un accord sur six ans, d’un montant de 45 milliards de dollars, pour la fourniture de capacité de calcul et prévoient de sécuriser une puissance d’environ 460 MW et de déployer la plateforme Vera Rubin de NVIDIA. Ces signaux confirment que la compétition mondiale sur l’infrastructure IA s’étend désormais au-delà des commandes de puces vers les goulots d’étranglement des data centers, la fourniture d’électricité et les contrats de puissance long terme, avec une intensité d’investissement toujours en accélération.

Le tout récent qualificatif de "banque centrale de l’IA" ou d'“as-a-service du bilan (Balance-Sheet-as-a-Service)” utilisé par le marché pour décrire NVIDIA capture avec justesse le glissement du groupe de simple fournisseur de puces à un rôle d’intermédiaire de financement dans l’écosystème ; toutefois, considérer l’intégralité des 530,5 milliards de dollars d’engagements et garanties hors-bilan comme de la dette réalisée serait inexact.

D’après les documents officiels de NVIDIA, ce chiffre comprend 366 milliards de dollars d’engagements futurs, 56 milliards en engagements IA auprès de clouds tiers et centres de données, ainsi que 108,5 milliards de garanties nominales maximales ; dont 279 milliards destinés à des capacités d’approvisionnement en mémoire et en fabrication, certaines conventions pouvant être annulées ou modifiées, tandis que les 105 milliards garantis à OpenAI entreront progressivement en vigueur selon neuf phases opérationnelles à partir de l’exercice 2029. Le vrai défi concerne la conversion en trésorerie : les créances clients sont passées de 38,466 à 63,059 milliards de dollars, les cinq principaux clients représentant 70 % du total ; le flux de trésorerie opérationnel du deuxième trimestre, à environ 24,077 milliards, reste en deçà du bénéfice net de 59,688 milliards selon les normes comptables américaines, bien que cet écart ait été influencé par les bénéfices sur les capitaux propres, la hausse des stocks et l’allongement des délais de paiement chez les gros clients, ce qui ne signifie pas automatiquement une détérioration du crédit client.

Pour l'ensemble de la chaîne industrielle de la puissance de calcul IA, les ajustements réalisés par NVIDIA sur les accords de partage de puissance et les garanties de crédit n’indiquent pas un retournement du cycle, mais pourraient plutôt constituer un tournant disciplinaire soulageant les inquiétudes liées au financement circulaire et à l’antitrust. La chaîne de capacité dirigée par TSMC pour NVIDIA, la mémoire haute bande passante menée par HBM/NAND, les emballages avancés, l’infrastructure réseau Ethernet haut-débit, l’interconnexion optique, les chaînes électriques des data centers, le refroidissement liquide, etc., stimulées par les hyperscalers et clients de haut crédit, restent sur des bases solides ; ceux qui souffriront le plus sont les nouveaux fournisseurs de cloud émergents, dépendants de la garantie de crédit NVIDIA, sans contrats d’achat long terme ni flux de trésorerie stables, ainsi que la chaîne de financement à effet de levier élevée autour des campus de data centers purement spéculatifs.