Le moment le plus sensible pour les obligations américaines : adjudication de 16 milliards de dollars de bons du Trésor à long terme + procès-verbal de la Fed, le marché sera mis à l’épreuve à l’aube demain.

Le marché obligataire mondial connaît sa plus forte vague de ventes depuis des décennies, tandis que le marché américain s'apprête à subir deux tests de résistance majeurs le même jour.

Dans la nuit du 20 août, heure de Pékin, le Trésor américain émettra 16 milliards de dollars d'obligations à 20 ans, tandis que le compte rendu de la réunion du FOMC de juillet sera publié à deux heures du matin. Ces deux événements affectent des points différents de la courbe des taux — le premier concerne les taux longs, le second façonne les attentes à court terme.

Le scénario le plus redouté par le marché serait une faible demande lors de l'adjudication combinée à des minutes au ton faucon le même jour, ces facteurs se renforçant, poussant l'ensemble de la courbe des taux vers le haut, avec des répercussions sur les actions technologiques, les marchés émergents et les opérations à effet de levier élevé.

Avant cela, les taux longs mondiaux s'approchaient déjà de leurs sommets de plusieurs années, voire de plusieurs décennies. Le rendement des obligations américaines à 30 ans a atteint en séance 5,327 % mardi, un record depuis juin 2007 ; le taux à 10 ans a grimpé à 4,747 %, un plus haut depuis janvier 2025. Parallèlement, les actions américaines ont chuté trois séances consécutives, les indices S&P 500, Nasdaq Composite et Dow Jones étant tous sous pression.

L'adjudication de ces obligations à 20 ans sera réalisée à un taux proche de 5,28 % — soit le rendement actuel sur le marché secondaire pour cette échéance, également le coût d'emprunt le plus élevé depuis la reprise de cette maturité il y a six ans.

L'enjeu de cette adjudication dépasse de loin le simple financement habituel. Depuis le début de l'exercice fiscal en cours, le déficit budgétaire américain approche les 1,8 mille milliards de dollars, la dette fédérale s'apprêtant à franchir pour la première fois les 40 mille milliards. Lors de l’adjudication des obligations à 30 ans la semaine dernière, le rendement attribué a atteint 5,216 %, soit un record sur près de 25 ans. Le Congressional Budget Office a également relevé la prévision du déficit de l’exercice 2026 à 2,1 mille milliards, soit 200 milliards de plus que l'estimation de février.

La vraie question pour le marché est de savoir si, à ces niveaux de rendement aussi élevés, les acheteurs accepteront de revenir. Si le rendement alloué s'avérait nettement supérieur à celui attendu ou si la demande était faible, cela révélerait un déséquilibre additional dans l'offre et la demande à long terme, mettant les taux longs sous pression haussière renouvelée.

D’après Yulia Alekseeva, responsable de la gestion obligataire chez MissionSquare, l’inquiétude quant au déficit budgétaire est "le moteur principal et le plus persistant" de la récente liquidation sur les obligations longues. Elle ajoute aussi que les "hyperscalers", ces grands groupes technologiques, ont émis d’importants volumes d'obligations d'entreprise à longue échéance pour financer la construction de leurs data centers, accentuant encore la pression sur l'offre. Selon les données de la salle de marchés de Goldman Sachs, le montant des obligations émises à des fins liées à l’IA dépasse 489 milliards de dollars — une pression telle que Rich Privorotsky, responsable du marché spot Europe chez Goldman Sachs, avertit :

"Dans une certaine mesure, la Fed pourrait même être contrainte de relever les taux alors que les données s’affaiblissent, simplement pour aplatir la courbe des taux et ancrer à nouveau les taux longs."

Le compte rendu de la réunion du FOMC de juillet revêt cette fois une importance bien supérieure aux précédents.

Depuis l’entrée en fonction du président Waller, la Fed a considérablement réduit ses indications prospectives : les communiqués sont plus courts et les conférences de presse apportent rarement des interprétations clés. Michael Gregory, chef économiste adjoint chez BMO Marchés des capitaux, souligne dans un rapport à ses clients que dans ce nouveau contexte de "déclarations succinctes, de conférences imprécises et de recul des perspectives", les minutes voient leur poids croître notablement. Will Compernolle, stratégiste macro chez FHN Financial, souligne aussi que le compte rendu "pourrait cette fois révéler les débats internes non divulgués lors de la conférence de presse imprécise de Waller le mois dernier".

La réunion de juillet a déjà laissé une ambiguïté majeure : la Fed a maintenu ses taux entre 3,5% et 3,75%, mais trois des douze membres votants ont soutenu une hausse. Selon Alex Pelle, économiste chez Mizuho Americas, ces trois voix ne sont "que la partie émergée de l’iceberg" — les minutes montreront que parmi les 19 hauts responsables, l'appui à une hausse est plus large que le pense le marché. "Depuis le début de l'année, chaque réunion de la Fed révèle plus de membres au ton faucon," précise Pelle.

Les minutes de juin avaient déjà ouvert deux scénarios : si la pression inflationniste se calme rapidement, la plupart des responsables préfèrent un statu quo, puis un assouplissement ; mais si les dépenses liées à l’IA, les tensions au Moyen-Orient ou la hausse des droits de douane entretiennent l’inflation, une majorité pourrait estimer qu’une nouvelle hausse s’impose. Pour Kurt Lewis, responsable de la politique des banques centrales chez Piper Sandler et ancien de la Fed, cela signifie que plus de la moitié des membres prennent déjà en compte les deux scénarios, "ce qui est significatif".

Actuellement, l’outil FedWatch de l’Atlanta Fed montre que la probabilité d’une hausse des taux en septembre est passée de 82% après la réunion de juillet à 59%, la faiblesse récente de l’inflation jouant un rôle déterminant. Mais si les minutes révèlent une position plus faucon que le consensus, les anticipations de hausse de taux, tout juste refroidies, pourraient être ravivées.

Jonathan Krinsky, chef stratégiste technique chez BTIG, avertit dans un rapport : "Les marchés actions ne sont pas préparés à une envolée rapide des taux longs — par exemple, si le rendement des obligations à 30 ans s’approchait de 6 %." Il note que depuis début août, le rendement à 30 ans a quitté une zone de stagnation de trois ans et que les signaux techniques indiquent que la correction n'est pas terminée.

Pour John Velis, stratégiste change et macro Amériques chez BNY, la flambée des taux longs résulte à la fois de la trajectoire durable de la politique monétaire mais aussi de l'explosion des besoins d’investissement liés à la technologie et à l’IA. "Cela n’évince pas directement l’investissement dans les treasuries, mais augmente globalement le coût du capital", estime-t-il.

D’après les données du compte Oddstats sur X, la seule fois où, historiquement, le rendement des obligations américaines à 30 ans a grimpé de 4 % à 6 % en six mois, remonte à juin 1999. Moins de quatre mois plus tard, le S&P 500 entrait en zone de correction ; neuf mois plus tard, l’indice enregistrait son dernier sommet avant l’éclatement de la bulle internet. À noter : en mars, le rendement à 30 ans restait sous les 4,6 %.

Si des minutes faucon et une adjudication décevante surviennent le même jour, leur enchaînement logique est clair : les taux courts grimperaient sur fond de craintes de hausse, les taux longs monteraient par manque de demande, et toute la courbe serait repositionnée. Les valeurs technologiques à forte valorisation seraient en première ligne — car les taux longs relèvent le taux d’actualisation, compressant mécaniquement les valorisations, tandis que la hausse des taux courts augmente aussi le coût du financement des entreprises.

Cette tempête obligataire gagne désormais les principales économies développées. Le rendement de l’obligation allemande à 30 ans atteint 3,763 %, un sommet de 15 ans ; celui de la France sur la même échéance tutoie son record depuis 2008 ; le Japon franchit 4,1285 % sur 30 ans, dépassant le pic de ces trente dernières années atteint ce printemps. Selon les données compilées par Bloomberg, le rendement moyen des portefeuilles souverains investment grade avoisine aujourd’hui 4,5 %, un pic depuis 2015.

Pour Luis Alvarado, co-responsable de la recherche sur les obligations mondiales chez Wells Fargo Investment Institute, "quasiment tous les grands marchés obligataires suivent la même tendance, et la problématique des déficits est mondiale, ce n’est pas une histoire propre aux États-Unis." Il précise cependant que le marché de la dette américaine est bien plus vaste que l’ensemble des marchés obligataires du Japon, du Royaume-Uni, de l’UE et d’autres pays asiatiques réunis, ce qui confère à la problématique américaine un effet de contamination plus fort.

Charles Luke, directeur des investissements chez City National Bank et RBC Rochdale, note qu’avec la remontée globale des taux, une partie des capitaux retourne sur d’autres marchés, "ce qui exerce naturellement une certaine pression sur les acheteurs étrangers de treasuries." Il conclut sans détour : "Je pense que le Trésor ressent vraiment une certaine nervosité à ce stade."