Au cœur de la tempête sur les marchés obligataires mondiaux, la « haute économie de marché » devient le nouveau point faible : le Japon dispose de moyens de réponse limités

Selon les informations de Zhitong Finance APP, le Japon dispose de moins en moins de moyens pour faire face à la chute brutale du marché obligataire. Cette chute pourrait entraîner des coûts de financement de la dette supérieurs aux prévisions du gouvernement japonais, rendant les ambitieux plans de dépenses de la Première ministre Sanae Takaichi tributaires de facteurs incontrôlables. Les analystes indiquent que les outils actuellement disponibles pour stabiliser le marché — réduction ponctuelle des émissions d'obligations ou achats d'urgence par la banque centrale — ne constituent que des mesures temporaires pour un marché obligataire sous pression d'une inflation persistante et d'une politique budgétaire de plus en plus permissive.

Mari Iwashita, stratège en chef des taux chez Nomura Securities, déclare : « Depuis la dernière crise pétrolière, le Japon n’a jamais connu une telle pression sur les prix. L'ancrage du taux d'inflation à l'objectif de 2 % fixé par la Banque du Japon devient un défi de plus en plus important. »

Le centre de la vague de ventes mondiales d'obligations se trouve au Japon, où le rendement des obligations d'État japonaises à 10 ans est sur le point de franchir les 3 %, ce qui serait une première depuis le milieu des années 1990. Les investisseurs s’inquiètent de plus en plus de l’ampleur de la dette japonaise et des risques d’inflation liés à la guerre au Moyen-Orient. Mardi, le rendement des JGB à 10 ans a atteint un sommet de trente ans à 2,945 %, avant de retomber autour de 2,89 % mercredi.

Malgré le fait que les subventions gouvernementales maintiennent le taux d'inflation de base en dessous de l'objectif de 2 %, la Banque du Japon met en garde contre un risque de dépassement de l'inflation, ce qui pourrait nécessiter une hausse des taux plus tôt que prévu. La perspective d'une hausse plus rapide et anticipée des taux réduit les craintes quant au retard de la Banque du Japon à agir face à l'inflation. Mais les analystes expliquent que cela a aussi entraîné une réévaluation du marché obligataire, les investisseurs estimant désormais fort probable que les taux atteignent 2 %, bien plus que le sommet de 1,5 % attendu auparavant.

Une épreuve difficile

La flambée des rendements représente une épreuve majeure pour la stratégie économique de Sanae Takaichi. Elle justifie l'augmentation des dépenses par l’idée que la croissance économique dépassera le coût de l’emprunt à long terme, permettant ainsi au Japon de soutenir son énorme fardeau de dette sans compromettre la stabilité financière.

Si le rendement des JGB à 10 ans dépasse 3 % alors que l’inflation se situe à 2 %, et que la croissance réelle ne dépasse guère 1 %, ce fondement deviendrait discutable. Les estimations gouvernementales publiées en juillet prévoient une croissance réelle du PIB de 0,9 % pour l’exercice fiscal se terminant en mars 2027, et de 1,1 % pour l’exercice suivant.

Des taux plus élevés menacent également la viabilité des principaux plans de croissance économique de Sanae Takaichi. Parallèlement, des membres conservateurs du parti au pouvoir l’incitent à réduire les dépenses.

Si les taux restent durablement supérieurs à 3 % (niveau utilisé par le gouvernement pour ses hypothèses budgétaires), les coûts de financement de la dette bondiront au-delà des 31 000 milliards de yens (195 milliards de dollars) actuellement alloués, affaiblissant du même coup les initiatives phares de Sanae Takaichi en faveur de l’investissement dans les secteurs à forte croissance.

Selon l’estimation de référence du ministère, si le rendement des JGB à 10 ans grimpe à 3,6 % pour l’exercice 2029, le coût du service de la dette cette année-là atteindrait 41 000 milliards de yens.

Pire encore, le gouvernement a exclu toute limitation des demandes de dépenses pour les secteurs stratégiques de croissance dans le budget de l’an prochain, ce qui pourrait l'obliger à accroître encore sa dette afin de compenser des revenus réduits par la suppression programmée de la taxe sur les produits alimentaires.

L’essentiel des mesures adoptées par le gouvernement japonais

Avec la persistance des turbulences sur le marché obligataire, le marché surveille de près la capacité des décideurs à présenter des options crédibles pour contenir les ventes massives. Les analystes estiment que le ministère des Finances pourrait réduire temporairement les émissions obligataires, ou profiter d’une réunion régulière le mois prochain avec les investisseurs pour recueillir leurs inquiétudes sur l’excès d’offre d’obligations.

Ataru Okumura, chef stratégiste taux chez SMBC Nikko Securities, déclare : « Régler plus irrégulièrement le calendrier d’émissions obligataires peut aider à contenir la hausse des rendements. » Il ajoute que toute indication concernant une possible réduction des émissions d’obligations à 10 ans serait significative.

Une autre option consisterait pour la Banque du Japon à intensifier ses achats d’obligations lors d’opérations d’urgence sur le marché, une possibilité qu’elle garde toujours en réserve même si elle réduit progressivement l’ampleur de ses achats, afin de faire face à une flambée soudaine et désordonnée des rendements qui menacerait la stabilité financière.

Une source proche de la réflexion de la Banque du Japon indique que, bien qu’elle n’exclue pas totalement une intervention, la banque centrale pourrait juger cela inutile pour l’instant, les hausses récentes des rendements étant motivées par des facteurs fondamentaux.

De nombreux analystes estiment que, à moins que le gouvernement ne reconsidère sa stratégie visant à atténuer la pression sur le coût de la vie par des subventions et la baisse des impôts, la tendance haussière des rendements persistera, une politique aussi expansionniste ne faisant que stimuler la demande et l’inflation.

Naomi Muguruma, chef stratégiste obligataire chez Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities, estime : « Si le gouvernement accroît la dépense publique et renforce la pression sur les prix causée par la guerre au Moyen-Orient, la Banque du Japon n’arrivera pas à ancrer les anticipations d’inflation. L’inflation est désormais le premier risque pour tous les acteurs du marché des JGB. Le cœur du problème réside dans les doutes du marché quant à la détermination du gouvernement à maîtriser l’inflation. »