Le super cycle du cuivre difficile à cerner : BHP fait face à un refroidissement des haussiers à la veille de son rapport financier, les analystes abandonnent collectivement leurs prévisions optimistes

L'application Zhihui Finance a noté qu'avant la publication des résultats annuels de mardi, l'optimisme des analystes à l'égard de BHP (BHP.US) s'est atténué, le nombre de recommandations d'achat pour les actions cotées à Sydney tombant à un niveau historiquement bas.

Parmi les 30 sociétés de courtage suivies par Bloomberg, seules 4 attribuent une note "acheter" au géant mondial du secteur minier. Des institutions telles que CLSA, Citigroup et Morgans Financial Ltd. ont toutes abandonné leur position optimiste au cours de l'année écoulée.

Citigroup maintient une position neutre sur le titre depuis au moins octobre dernier. Dans un rapport de juin, l'équipe d'analystes dirigée par Ephrem Ravi a indiqué que cette évaluation était relative à la concurrence, estimant que Glencore pourrait davantage profiter du rebond des prix du cuivre.

Le mois dernier, après que BHP a publié des prévisions décevantes concernant sa production de cuivre, les attentes du marché sur la rentabilité de la société ont également ralenti. L'entreprise a indiqué que, suite à la baisse de la teneur du minerai dans ses mines d'Amérique du Sud, la production de cuivre devrait tomber à 1,65 million de tonnes au minimum pour le nouvel exercice commençant en juillet.

David Takwell, directeur des investissements de ETF Shares, a déclaré : « Les analystes craignent que la réduction de la production signifie que BHP ne puisse pas pleinement profiter des prix record du cuivre. » Il a ajouté que le titre semble actuellement surévalué.

Les données montrent que le ratio cours/bénéfices prospectif de l’entreprise est d’environ 17, contre une moyenne de 11 sur cinq ans. Depuis le début de l’année, l’action BHP a affiché une hausse cumulative de 35 %.

Le « super-cycle » du cuivre difficile à exploiter

Bien que l’entreprise ait profité de la forte volatilité des prix du cuivre et de la solidité des expéditions de minerai de fer au cours de l’année passée, le marché s’attend à ce que le chiffre d’affaires annuel de BHP atteigne 57,8 milliards de dollars (en hausse annuelle de 13 %), son bénéfice net attribuable aux actionnaires à 12,6 milliards de dollars (en hausse annuelle de 24 %) et son EBITDA à 32,4 milliards de dollars, mais l’enthousiasme de Wall Street pour ses perspectives futures atteint un niveau historiquement bas.

Le revirement collectif des analystes révèle des préoccupations profondes du marché concernant le géant minier : pression liée à la valorisation élevée, ralentissement des capacités phares et dépassement des dépenses en capital.

Premièrement, le principal moteur de l’affaiblissement de la confiance du marché est la « divergence entre volume et prix ». L’activité cuivre, qui constitue l’un des moteurs clés de la rentabilité de l’entreprise, aurait dû profiter pleinement de la flambée mondiale des prix du cuivre, mais les prévisions de production publiées par BHP le mois dernier ont refroidi les attentes. En raison de la baisse des teneurs dans ses mines d’Amérique du Sud (notamment Escondida), la société prévoit de réduire la production de cuivre à une fourchette de 1,65 à 1,8 million de tonnes au nouvel exercice. Alors que les prix du cuivre connaissent des sommets répétés, cette contraction de la production signifie que BHP ne pourra pas bénéficier pleinement du rebond des matières premières, et pourrait même faire face à une hausse des coûts liée à la pression sur la capacité.

Deuxièmement, la prime de valorisation a considérablement relevé le seuil de performance. Les données montrent que le ratio cours/bénéfices prospectif de BHP est maintenant d'environ 17, bien supérieur à la moyenne historique de 11 au cours des cinq dernières années, avec une hausse de 35 % sur l’année. Avec une valorisation déjà largement prise en compte, la tolérance du marché à l’erreur devient très faible. Par comparaison, les analystes considèrent que des concurrents comme Glencore offrent un meilleur effet de levier et un meilleur ratio risque/rendement face à la reprise des prix du cuivre.

De plus, la hausse des dépenses d'investissement dans les activités émergentes a aussi pesé sur le bénéfice légal. Bien que l'activité minerai de fer d'Australie occidentale (WAIO) joue toujours un rôle de pilier de trésorerie avec des volumes records, le budget de la deuxième phase du projet de potasse Jansen au Canada est passé de 4,9 à 6,9 milliards de dollars, avec une mise en service repoussée à l'exercice 2031. La provision de dépréciation d’environ 2,3 milliards de dollars qui en découle assombrit directement le bénéfice net légal de la société.

En prévision de la publication des résultats annuels, le marché sera attentif à trois points principaux : premièrement, la récupération des teneurs et la stratégie de réduction des coûts pour les projets de cuivre au Chili et en Argentine ; deuxièmement, la possibilité pour la société de surprendre les investisseurs par la distribution de dividendes généreux sur la base de flux de trésorerie robustes (dividende estimé à 1,60 dollar par action) ; et troisièmement, la dernière communication de la direction concernant les acquisitions et l’allocation du capital. Face à la double contrainte des capacités et de la valorisation, BHP devra s’appuyer non seulement sur la « conjoncture » des matières premières pour regagner la faveur des marchés, mais aussi prouver sa capacité à opérer avec rigueur et à maîtriser ses coûts.