Commentaire de Goldman Sachs sur la "journée investisseurs explosive" de Sandisk : les prévisions financières à long terme dépassent largement les attentes, 100 % du flux de trésorerie excédentaire reversé aux actionnaires

SanDisk vient de présenter une « Journée de l’investisseur » très remarquée par Wall Street, publiant une série d’objectifs financiers à long terme et de plans de retour sur capital largement supérieurs aux attentes du marché, ce qui a entraîné une hausse de près de 14 % du cours de l’action ce jour-là.

Selon les informations de la plateforme de trading WindChase, Goldman Sachs a indiqué dans un rapport du 13 août que SanDisk n’a pas seulement fourni des prévisions financières à long terme dépassant largement le consensus du marché (80 % de marge brute, 75 % de marge opérationnelle), mais a également fait une annonce majeure en s’engageant à restituer 100 % des flux de trésorerie excédentaires aux actionnaires. Par ailleurs, sa feuille de route technologique HBF (High Bandwidth Flash) de prochaine génération pour l’IA générative offre à la société un potentiel de croissance considérable.

Goldman Sachs a réaffirmé sa recommandation d’achat sur SanDisk, en fixant un objectif de cours sur 12 mois à 2 200 dollars (reposant sur un PER de 20x basé sur un BPA normalisé de 110 dollars), ce qui implique une hausse d’environ 44 % par rapport au cours actuel de 1 528 dollars.

Dans le même temps, Goldman Sachs a souligné que la capacité des accords clients à long terme (NBM) à réellement atténuer la cyclicité sectorielle nécessitera encore du temps pour être vérifiée, et que cet effet ne pourra pas se refléter pleinement dans les multiples de valorisation à court terme. Toutefois, compte tenu de l’offre limitée récemment sur le marché du NAND et de l’optimisation continue du mix de produits, Goldman Sachs reste ferme dans sa logique d’achat sur SanDisk.

Prévisions financières à long terme au-delà des attentes : 80 % de marge brute, 75 % de marge opérationnelle pour FY28-30

Le point le plus marquant de cette journée de l’investisseur a été le modèle financier à long terme de SanDisk pour les exercices 2028-2030 :

• Croissance du chiffre d’affaires : entre moyenne et haute dizaine de pourcentage
• Marge brute : 80 %
• Marge opérationnelle : 75 %
• Marge sur flux de trésorerie disponible ajustée : environ 50 %
• Intensité des dépenses d’investissement : pourcentage à un chiffre médian des revenus

Goldman Sachs précise que ces orientations « dépassent de loin les attentes des investisseurs » et constituent le moteur principal de la hausse de 15 % du cours de bourse ce jour-là.

Le mécanisme clé soutenant ces objectifs financiers est le cadre du contrat client à long terme (NBM, Non-Binding Master Agreements) mis en place par SanDisk. Les principales caractéristiques de ce cadre incluent :

Une durée contractuelle moyenne pondérée de quatre ans, assurant une plus grande visibilité sur les revenus ;

Prix fixes à court terme, plafonds et planchers de prix à long terme, alliant stabilité et flexibilité ;

Même au niveau du prix plancher contractuel, la marge brute reste de 80 %, ce qui confère une rentabilité exceptionnelle.

À ce jour, la valeur totale des contrats divulgués par SanDisk (TCV) s’élève à 94 milliards de dollars (dont les obligations d’exécution restant à réaliser, RPO, représentent environ 91 milliards de dollars) et la société a accordé environ 16,5 milliards de dollars de garanties financières à huit clients (dont trois grands opérateurs américains de cloud).

La société a également réaffirmé que pour les volumes prévus à la livraison en FY27/FY28, environ 50 %/67 % sont déjà couverts par des accords NBM, assurant ainsi une base solide à ses objectifs financiers.

Politique de retour sur capital de premier plan dans le secteur : 15,5 milliards de dollars de capacité de rachat, 100 % du cash-flow excédentaire restitué aux actionnaires

SanDisk a défini trois priorités dans son allocation du capital lors de cette journée de l’investisseur :

1. Poursuivre l’investissement dans l’activité afin de maintenir son avance technologique ;
2. Maintenir un bilan solide en restant sans dette, avec une trésorerie abondante, tout en continuant à améliorer sa notation de crédit ;
3. Restituer 100 % des flux de trésorerie excédentaires (après réinvestissement opérationnel) aux actionnaires, en privilégiant le rachat d’actions.

Concernant le programme de rachat d’actions : le conseil d’administration a déjà autorisé un plan de rachat de 6 milliards de dollars, dont environ 4,5 milliards ont été exécutés ; une autorisation supplémentaire de 14 milliards de dollars a ensuite été octroyée, portant la capacité de rachat restante à environ 15,5 milliards de dollars.

Goldman Sachs signale que cette politique de retour sur capital « dépasse largement les annonces faites jusqu’ici par les concurrents », ce qui intéresse particulièrement les investisseurs axés sur la rémunération de l’actionnaire.

Efficacité industrielle remarquable : 13 % des dépenses d’investissement du secteur génèrent 29 % de la production de bits

Goldman Sachs souligne que SanDisk a mis en avant lors de la journée de l’investisseur son avantage compétitif clé dans la production — grâce à la co-entreprise avec Kioxia (le contrat JV a été prolongé jusqu’en 2034), elle maîtrise toute la chaîne technique de production et la propriété intellectuelle.

Les chiffres clés sont impressionnants :

• Entre 2021 et 2025, SanDisk/Kioxia représentent seulement 13 % des dépenses d’investissement du secteur, mais contribuent à 29 % de la production de bits du secteur, soit une efficacité du capital bien supérieure à la moyenne de l’industrie ;

• Dans l’ensemble du secteur, le capital nécessaire pour augmenter d’une unité d’exaoctet (exabyte) la production est environ 2,7 fois supérieur au niveau atteint par SanDisk en CY25.

Pour l’avenir, la société prévoit de soutenir une croissance à deux chiffres de sa production de bits tout en maintenant une intensité d’investissement d’un seul chiffre des revenus, en améliorant encore le nombre de puces par wafer (die-per-wafer), en augmentant l’efficacité de production et en optimisant l’utilisation des équipements et salles blanches.

Technologie HBF : un rempart contre la « barrière mémoire » pour l’IA générative, un potentiel d’appréciation significatif

Goldman Sachs considère la technologie HBF (High Bandwidth Flash) de SanDisk comme le point stratégique le plus porteur de la journée de l’investisseur.

Contexte technologique : Avec l’augmentation de la longueur de contexte et de la chaîne de raisonnement dans les tâches d’inférence IA (en particulier pour les workloads d’agent AI), la demande de bande passante mémoire explose, la DRAM en HBM (High Bandwidth Memory) faisant face à des contraintes de capacité et à des coûts élevés.

Propositions de valeur clé de HBF :

• Offre une bande passante de lecture équivalente à celle de HBM, tout en proposant une capacité 8 à 16 fois supérieure à HBM ;

• Dans les tests simulés de SanDisk, une architecture pure HBF nécessite seulement la moitié du nombre de GPU par rapport à une architecture pure HBM pour produire le même flux de tokens, améliorant drastiquement l’efficacité des GPU et des dépenses en capital ;

• Le management positionne le KV Cache comme la « mémoire de travail » de la phase de décodage IA ; d’ici 2032, le KV Cache devrait représenter environ 35 % du marché total adressable (TAM) des Datacenters IA (1,2 Zettabyte).

Avancement du produit : Le premier produit mémoire HBF a finalisé la tape-out, les premiers échantillons étant attendus pour 2027.

Goldman Sachs considère que la technologie HBF confère à SanDisk une option d’appréciation supplémentaire, au-delà de son activité principale NAND, mais note que la technologie reste à un stade précoce, et n’est pas encore pleinement prise en compte dans les valorisations actuelles.