Alors que la congestion des transactions IA subit des liquidations, Ackman se tourne vers des "flux de trésorerie de haute qualité" ! Visa et Mastercard en tête des six nouvelles positions de Pershing Square (PS.US)

Selon l’application financière Zhihui, Pershing Square Inc. (PS.US), fondée et dirigée par le milliardaire et légende des fonds spéculatifs Bill Ackman, a publié mercredi, heure de la côte Est américaine, son premier rapport de résultats trimestriel complet en tant que société cotée. Les résultats montrent des performances bénéficiaires supérieures aux attentes consensuelles du marché. De plus, la société a révélé qu'elle avait récemment pris de nouvelles positions chez les géants du paiement numérique et des réseaux de cartes bancaires Visa (V.US) et Mastercard (MA.US), ainsi que chez quatre autres entreprises, caractérisées par une faible concentration de positions et une qualité de flux de trésorerie historiquement élevée.

Les données financières révèlent que le bénéfice par action distribuable (Distributable EPS) du deuxième trimestre de Pershing Square, sous la direction d’Ackman, s’élève à 0,14 dollar, supérieur à la prévision moyenne des analystes de 0,12 dollar, et en augmentation par rapport aux 0,12 dollar de l’an dernier à la même période. Le chiffre d’affaires total du deuxième trimestre atteint 54,2 millions de dollars, inférieur à l’estimation consensuelle de 75,8 millions de dollars mais supérieur aux 53,2 millions de dollars du deuxième trimestre précédent. Les revenus issus des frais de gestion sont passés de 50,8 millions à 54,2 millions de dollars.

Concernant d’autres données clés, les revenus liés aux frais de gestion (Fee-related Revenue) ont augmenté de 25 % en glissement annuel pour atteindre 68 millions de dollars. Le bénéfice lié aux frais a crû de 24 % à 56,1 millions de dollars sur un an. La marge bénéficiaire a légèrement reculé, passant de 82,6 % à 82,4 % au deuxième trimestre de l’an passé.

Selon les normes GAAP, les dépenses totales du deuxième trimestre sont passées de 33 millions de dollars à 144,3 millions de dollars en glissement annuel. La rémunération des partenaires liée au partage des profits a bondi de 8,45 millions à 69,3 millions de dollars, et les dépenses de rémunération et d’avantages des employés se sont envolées de 3,93 millions à 50,3 millions de dollars.

Les résultats financiers indiquent qu’au cours du deuxième trimestre, le total des actifs sous gestion (AUM) de Pershing Square est passé de 26,6 milliards à 32,5 milliards de dollars, incluant 5,63 milliards de flux entrants, une croissance de 829 millions due aux variations de la valeur de marché, et 573 millions de flux sortants.

La dernière carte d’investissement d’Ackman révélée : Visa et Mastercard en tête de six nouvelles positions

Lors de la conférence des résultats, Bill Ackman, PDG de Pershing Square, et Ryan Israel, directeur des investissements, ont évoqué les nouveaux investissements réalisés par les fonds de la société depuis le début de l’année. Parmi eux figurent les géants du réseau de cartes Visa (V.US) et Mastercard (MA.US), le leader du streaming Netflix (NFLX.US), la société d’analyse de marché et de notation S&P Global (SPGI.US), l’opérateur boursier Intercontinental Exchange (ICE.US), ainsi que le géant médical Alcon (ALC.US), spécialisé dans les traitements ophtalmiques.

Ackman et Israel déclarent : « En associant ces nouvelles positions à nos participations existantes — avec un accent mis sur des entreprises qui dominent un segment particulier en forte croissance comme Microsoft (MSFT.US), Amazon (AMZN.US), Meta (META.US), Uber (UBER.US), Brookfield (BN) et Restaurant Brands (QSR.US) — nous pensons que notre portefeuille d’investissement actuel est particulièrement attractif, tant en termes de qualité fondamentale des entreprises que de perspectives de croissance future des bénéfices, et qu’il est ainsi idéalement positionné pour générer de solides performances à l’avenir. »

Le cours de Pershing Square Inc. (PS) a augmenté de 1,7 % lors des transactions après-clôture, tandis que celui de Pershing Square USA (PSUS) a progressé de 0,7 %.

Pershing estime que la moyenne du PER du cœur de portefeuille atteint environ 19x, tandis que le taux de croissance annuel composé du bénéfice par action (EPS CAGR) sur 3 à 5 ans s’établit autour de 20 %. Cela crée un ratio « croissance/valorisation » plus favorable que pour le S&P 500, valorisé environ 20x pour une croissance de 12 %. Selon Ackman, la tendance structurelle de l’IA restait pertinente, mais à l’heure où les titres liés à l’IA subissent un désendettement massif et une réduction des positions surpeuplées, les prochains rendements excédentaires pourraient provenir d’actifs de qualité bénéficiant d’un faible momentum, d’une faible dépendance au capital, de flux de trésorerie élevés, d’une rentabilité importante (ROIC) et capables d’utiliser l’IA pour stimuler davantage leur croissance. C’est précisément là que résident les signaux les plus importants derrière l’intégration de Visa, Mastercard, ICE et S&P Global dans le portefeuille d’Ackman.

Pershing Square Inc. fonctionne essentiellement comme la « société de gestion/plateforme de gestion d’actifs » d’Ackman — elle détient le gestionnaire d’investissement Pershing Square Capital Management. Les actionnaires de Pershing Square (PS.US) partagent principalement les revenus des frais de gestion, les profits et les avantages économiques issus de la croissance future des AUM de l’ensemble de la branche de gestion. Pershing Square USA (PSUS.US) est quant à elle une société d’investissement fermée cotée aux États-Unis, gérée par cette plateforme. Les investisseurs qui achètent PSUS acquièrent essentiellement directement le portefeuille d’actions géré par Ackman et la valeur nette des actifs (NAV) qui y correspond.

En résumé, acheter Pershing Square (PS.US) revient à « investir et croire fermement dans toute l’activité de gestion d’actifs d’Ackman », tandis qu’acheter Pershing Square USA (PSUS.US) équivaut à « placer son argent indirectement chez Ackman ou à acquérir son portefeuille coté sur le marché secondaire ». Même si ces deux entités feront l’objet d’une introduction en bourse conjointe en 2026, elles continueront ensuite d’être négociées séparément sur le NYSE.

Alors que les transactions sur l’IA s’essoufflent, Ackman se tourne vers les actifs à fort effet de levier de trésorerie

Les dernières positions et la structuration du portefeuille d’Ackman révèlent une orientation accrue vers les actifs composés à fort flux de trésorerie, s’écartant des stratégies à fort effet de levier sur le thème “IA” où la concentration des positions était extrême, vers une expansion accélérée basée sur la combinaison « flux de trésorerie de qualité + valorisation asymétrique ».

Au premier semestre 2026, le S&P 500 a progressé d’environ 10%, mais ce sont principalement les semi-conducteurs et le matériel technologique — considérés comme des « vendeurs de pelles pour l’IA » — qui ont contribué à 85% de la hausse de l’indice, alors que plus de 90% des composants du S&P n’ont contribué qu’à moins de 2%. Début juillet, selon une enquête Bank of America menée auprès des gérants, 82% estimaient que les semi-conducteurs représentaient le segment le plus surpeuplé et à effet de levier élevé du marché. Par la suite, l’indice SOX (Philadelphia Semiconductor Index) a reculé de plus de 20% par rapport au sommet de juin.

Les ETF à effet de levier sur actions individuelles, les options de courte échéance et les positions de financement ont amplifié ce désendettement, et c’est dans ce contexte de déséquilibre extrême de la « largeur du marché » (Market Breadth) qu’Ackman affirme que Pershing a pu déployer près de 5 milliards de nouveaux capitaux — il ne s’agit pas d’une fuite vers des valeurs défensives en vendant les actifs à haut Beta et surpeuplés (« Risk-off »), mais plutôt d’une démarche de sélection d’actifs de qualité dont les fondamentaux solides ne sont pas encore reflétés dans leur valorisation long terme, hors des zones surpeuplées et surévaluées liées à l’IA.

Visa, Mastercard, S&P Global et ICE illustrent particulièrement ce cadre d’investissement qui vise à acheter à un prix asymétrique ou post-crise des titres de haute qualité fondamentale. Cependant, la stratégie d’Ackman incarne plutôt le reflet de l’évolution du marché vers un style plus diversifié en 2026 — passant d’une gestion concentrée sur l’IA et la stratégie momentum, à une expansion basée sur la richesse en cash-flow, une faible concentration de positions et de larges opportunités fondamentales — plutôt qu’une remise en cause du super-cycle haussier de l’IA.

Ackman reste fortement exposé sur Microsoft, Amazon et Meta, et considère fermement que les investissements de Microsoft dans l’IA sont des dépenses de croissance rationnelles, Meta étant aussi l’un des bénéficiaires les plus évidents de l’IA; les nouvelles positions prises sur Netflix, Visa, Mastercard, S&P Global, ICE et Alcon permettent ainsi au portefeuille d’élargir ses sources de rentabilité au-delà du momentum et de l’exposition à la Beta IA, vers les paiements, les grandes institutions financières, les infrastructures de marché, le streaming et la santé.

Visa et Mastercard sont essentiellement des « péages » du paiement mondial, au modèle très asset-light : ils n’assument pas de risque de crédit significatif, le coût marginal de transaction est très faible, et leur capacité à transformer le flux de trésorerie est supérieure à 100%. Pershing prévoit pour les deux un maintien à long terme d’une croissance à deux chiffres du chiffre d’affaires, avec un potentiel de croissance composé sur 3 à 5 ans de l’EPS d’environ 16 % et 18 % respectivement. Le marché a compressé leurs valorisations aux environs de 22 fois le bénéfice estimé sur 12 mois, en raison des préoccupations liées aux stablecoins, aux modèles commerciaux d’agents intelligents (Agentic Commerce) et à la réglementation, offrant ainsi une fenêtre d’entrée. S&P Global et ICE relèvent encore plus de « l’infrastructure financière » : notations, indices, tarification, données, transactions et compensation y affichent d’importantes barrières à l’entrée, des revenus récurrents et des effets de réseau significatifs ; ICE a été acquise alors que le cours chutait de 21% l’année précédente et que la valorisation passait de 25 à 17 fois les bénéfices.