Mise à jour du secteur des plaques de cuivre haut de gamme à Taïwan : deuxième vague de hausse des prix combinée à la montée en gamme des matériaux pour l’IA, reprise des marges bénéficiaires pour Taïguangdian et Taiyao

Résumé

1.La nouvelle estimation de Goldman Sachs du 17 juillet prévoit une reprise de la marge bénéficiaire de Taiguang Electric et Taio à partir du deuxième trimestre 2026.La marge brute de Taiguang Electric devrait passer de 29,4% au premier trimestre à 34,1% au second puis 37,4% au quatrième; Taio passerait de 25,1% à 29,9% puis 33,8%. Cette amélioration découle à la fois de l’augmentation des prix, de la structure des produits et de la montée en puissance des projets d’intelligence artificielle (IA), la qualité étant supérieure à une simple répercussion du coût des matières premières.

2.La deuxième vague de hausses de prix sur les produits haut de gamme pourrait démarrer fin du troisième trimestre 2026 ou début du quatrième.Les substrats laminés M7 et plus devraient augmenter à nouveau de 10% à 15%, tandis que depuis avril, les clients n’ont pas manifesté de forte opposition à la première vague de hausse des prix. La raison en est que les substrats laminés haut de gamme restent le goulot d’étranglement pour la livraison des PCB destinés à l’IA, la plupart des fabricants de cartes pouvant répercuter l’augmentation du coût sur les clients finaux.

3.La croissance de la demande provient davantage de la valeur plus élevée par système que d’une augmentation du nombre de serveurs.Goldman Sachs estime que la valeur du substrat laminé par système VR200 est plus de 3,5 fois supérieure à celle du GB300, avec une augmentation du prix moyen de plus de 50% due au passage du M7+ au M8+, ainsi que l’ajout de cartes médianes augmentant la consommation. Les Google TPU, Amazon Web Services Trainium 3, commutateurs et serveurs universels élèvent aussi le niveau des matériaux de façon synchronisée.

4.La flexibilité de Taiguang Electric et Taio n’est pas identique.Taiguang Electric couvre déjà les principaux projets IA tels que Nvidia, Google et Amazon Web Services, avec une structure produit renforcée. Goldman Sachs révise à la hausse ses prévisions de bénéfice par action pour 2026—2028 de 27%/13%/27%; Taio voit sa marge bénéficiaire progresser plus rapidement, mais demeure limitée par la capacité de production en 2026: Goldman Sachs réduit son estimation de chiffre d’affaires de 2%, et augmente simultanément ses prévisions de bénéfice net de 4%/9%/12% pour 2026—2028.

5.Les nouveaux objectifs de cours de 9500 et 2860 NT$ résultent à la fois d’une révision à la hausse des profits et d’un changement du cadre d’évaluation.Goldman Sachs continue d’utiliser des ratios cours/bénéfice de 27x et 22x pour Taiguang Electric et Taio respectivement, mais fait glisser la période d’évaluation de 2027 à la fin 2027/début 2028. La pérennité des objectifs dépendra de la performance des marges brutes au second et troisième trimestre, de la deuxième vague de hausses de prix, des expéditions de projets et des réalisations de profit en 2027.