Alors que le prix de l'or se bat autour des 4000 dollars, Fidelity International déclare : « Tant que la discipline budgétaire ne revient pas, le marché haussier de l'or ne faiblira pas », et envisage de revenir à une surpondération

L'application financière Zhihui a appris que, dans le contexte d'une nouvelle offensive militaire des États-Unis contre l'Iran et d'une hausse continue du prix international du pétrole, le marché de l'or se livre à une lutte intense autour du seuil psychologique des 4 000 dollars l'once. D'un côté, Fidelity International et d'autres grandes institutions, motivées par l'absence de discipline budgétaire et les achats d'or réguliers des banques centrales, envisagent de renforcer à nouveau leur exposition à l'or ; de l'autre, les craintes d'inflation et de hausse des taux d'intérêt, induites par les prix élevés de l'énergie, mettent sous pression l'actif sans rendement, à savoir l'or.

Cela place les participants du marché dans une situation difficile : est-ce la peur de l'inflation ou le ralentissement de la croissance économique qui dominera le récit macroéconomique du prix de l'or au second semestre ?

Les tensions géopolitiques ressurgissent, la reprise du prix de l'or n'est qu'éphémère

Les dernières données montrent que le prix de l'or a chuté jeudi de 0,9%, retombant à environ 4 025 dollars l'once, effaçant ainsi la hausse antérieure engendrée par l'accalmie des chiffres de l'inflation américaine.

Le catalyseur direct de cette baisse a été la nouvelle escalade de la situation au Moyen-Orient : les États-Unis ont achevé une nouvelle série d'attaques contre l'Iran et le président américain Trump a promis d'intensifier les frappes jusqu'à ce que l'Iran cesse ses attaques dans le détroit d'Hormuz et accepte d'ouvrir la voie maritime. L'accord de paix temporaire signé le mois dernier a en fait été rompu, le prix du Brent a ainsi accentué sa hausse pour atteindre environ 85 dollars le baril, tandis que celui du diesel, de l'essence et du carburant d'aviation a atteint l'équivalent de 160 dollars par baril.

Auparavant, soutenu par une hausse de l'indice des prix à la consommation et de l'indice des prix à la production américains moins forte que prévu, le prix de l'or avait brièvement bondi de près de 100 dollars, repassant au-dessus de 4 100 dollars l'once. À ce moment-là, les traders avaient rapidement réduit leurs paris sur un resserrement imminent de la politique de la Fed. Cependant, la remontée des prix du pétrole et la nouvelle offensive américaine contre l'Iran ont rapidement ravivé les craintes d'une transmission des coûts énergétiques élevés vers l'inflation, déclenchant ainsi l'anticipation d'un nouveau resserrement de la politique monétaire et la baisse du prix de l'or, qui est revenu dans la large fourchette de consolidation observée ces dernières semaines.

Sur un horizon temporel plus long, l'or, après avoir atteint fin janvier un sommet historique proche de 5 600 dollars l'once, continue à évoluer dans une voie de correction majeure. Au deuxième trimestre, le prix de l'or a chuté de 14%, affichant sa plus mauvaise performance trimestrielle depuis 2013. Depuis le début de l'année, le prix de l'or a baissé d'environ 7%, mais reste en hausse d'environ 20% par rapport à la même période de l'année précédente.

Inflation ou récession ? La logique du marché se retrouve « fragmentée »

La difficulté actuelle à établir une tendance unilatérale sur le prix de l'or réside dans la contradiction intrinsèque de la logique macroéconomique. Selon le schéma traditionnel de valorisation, une hausse du prix du pétrole stimule les anticipations d'inflation, et soutient ainsi le rendement des bons du Trésor américain ainsi que le dollar, augmentant le coût d'opportunité de la détention d'or qui ne génère aucun rendement. Ce processus de transmission s'est vérifié plus tôt cette semaine, lorsque les rendements des bons du Trésor américain à deux ans ont grimpé à leur niveau le plus élevé depuis plus d'un an.

Cependant, Ole Hansen, directeur de la stratégie sur matières premières chez Saxo Bank, indique que la résilience du prix de l'or autour de 4 000 dollars l'once pourrait suggérer que les investisseurs ne se concentrent plus seulement sur l'impact inflationniste à court terme de la hausse du pétrole, mais davantage sur les effets corrosifs à long terme sur la croissance économique. Des coûts énergétiques durablement élevés compressent les dépenses des consommateurs, érodent la marge bénéficiaire des entreprises et freinent l'investissement ; si cette appréhension de la récession finit par l'emporter sur la peur de l'inflation, la valeur de l'or en tant qu'actif défensif redeviendra un facteur prédominant.

Selon Hansen, le marché est engagé dans une lutte intense entre deux thèmes macroéconomiques : d'un côté les craintes d'inflation, les rendements élevés des obligations et la robustesse du dollar ; de l'autre, le ralentissement économique, les problèmes liés à la dette publique et le risque de dépréciation monétaire. Avant que la situation ne devienne plus claire, l'or devrait continuer à évoluer entre 3 950 et 4 200 dollars l'once. Si le prix de l'or parvient à dépasser durablement les 4 200 dollars l'once, cela signifiera que le marché sort définitivement du récit inflationniste pour se concentrer sur les conséquences économiques plus vastes du choc énergétique ; inversement, une chute confirmée sous les 3 950 dollars indiquerait que l'inflation et les anticipations de resserrement domineraient à nouveau entièrement le marché.

Les divergences au sein de la Fed amplifient encore l'incertitude du marché. Le président de la Fed, Kevin Walsh, lors de sa déposition au Congrès, a réaffirmé son engagement à restaurer la stabilité des prix et déclaré que les taux d'intérêt restaient un outil pour contrôler l'inflation, tout en insistant sur la nécessité de maintenir la patience. Il a également rejeté les propos selon lesquels la flambée des investissements en intelligence artificielle (IA) alimenterait l'inflation, et a plusieurs fois affirmé son indépendance.

Cependant, les autres décideurs ne tiennent pas un discours homogène : la gouverneure Lisa Cook a déclaré « Si nous ne voyons pas des signes rapides de déclin de l'inflation, nous sommes prêts à agir », tandis que le président de la Fed de New York, John Williams, estime que le niveau actuel des taux est dans une « bonne position » pour atteindre les objectifs. Ce mélange de discours « faucon-douve » rend le marché des métaux précieux extrêmement sensible à la publication des données économiques et aux fluctuations des prix de l'énergie.

Fidelity : la logique haussière à long terme demeure, retour surpondéré à suivre

Au-delà de ces fluctuations à court terme et de l'incertitude ambiante, certains grands investisseurs institutionnels à long terme envisagent leur positionnement sur des horizons plus vastes. Ian Samson, gestionnaire de fonds multi-actifs chez Fidelity International, a récemment révélé que Fidelity prévoit de revenir à une position surpondérée en or, seul le timing restant à déterminer.

Samson avait abaissé la position en or de ses portefeuilles multi-actifs à la neutralité durant la période de janvier à février de cette année, c'est-à-dire juste avant et après l'arrêt brutal du cycle haussier pluriannuel de l'or. En revenant sur cette baisse, le prix de l'or a entamé sa chute depuis le sommet historique de près de 5 600 dollars l'once fin janvier, accélérant sa descente avec le déclenchement de la guerre au Moyen-Orient en février.

« D'un point de vue tactique, actuellement, les facteurs haussiers et baissiers sur le marché de l'or sont quasiment à égalité », estime Samson, qui prévoit que d'ici la fin de l'année, le prix de l'or augmentera légèrement par rapport au niveau actuel, mais qu'un véritable retour du marché haussier n'interviendra probablement qu'en 2027. À ses yeux, une seule situation pourrait ébranler fondamentalement la logique haussière à long terme sur l'or : « Si nous retrouvons un monde où chacun des gouvernements redécouvre la discipline budgétaire et où les banques centrales parviennent réellement à maîtriser l'inflation. Mais je ne pense pas que nous soyons dans un tel contexte macroéconomique. »

Outre l'environnement macroéconomique budgétaire et monétaire, Samson surveille aussi de près l'évolution du prix du pétrole, les décisions de taux de la Fed, ainsi que la capacité de l'or à accumuler et conserver son élan. D'un point de vue technique, le franchissement à la hausse de la moyenne mobile sur 50 jours par rapport aux indicateurs de long terme, ou un passage du prix au-dessus de 4 300 dollars l'once, seraient considérés comme des signaux précoces de tendance haussière à surveiller.

Les achats par les institutions officielles offrent une base solide au centre de gravité à long terme du prix de l'or. Une enquête conjointe de World Gold Council et YouGov montre que le nombre de banques centrales prévoyant d'augmenter leurs réserves d'or cette année atteint un niveau historique. Samson déclare : « Si vous disposez de ces acheteurs structurels et stratégiques sur des volumes importants, le prix de l'or sera presque inévitablement poussé vers le haut. »

Cette conclusion est confortée par l'évolution des positions sur le marché des ETF – Saxo Bank a observé qu'après la dernière vague de liquidations, les positions sur les ETF or sont désormais stabilisées, indiquant que la phase de ventes agressives touche à sa fin, bien que les nouveaux flux d'allocation n'aient pas encore afflué massivement.