SignalPlus Analyse Macro Spéciale : Liquidation

C'est la journée de liquidation la plus brutale depuis l'effondrement de FTX... Les algorithmes d'auto-désendettement des exchanges centralisés ont effacé 19 milliards de dollars (voire bien plus) de profits et pertes, les market makers se sont retirés, entraînant la quasi-annulation des prix des altcoins... Cette clôture de vendredi, d'une cruauté extrême, n'a plus besoin d'être expliquée aux traders de cryptomonnaies et aux investisseurs macroéconomiques.

La trêve commerciale sino-américaine a pris fin brusquement — le président Trump a répondu avec véhémence aux dernières mesures de contrôle des exportations de la Chine, brisant la tranquillité du marché. Ce dispositif de contrôle, d'une complexité et d'une exhaustivité sans précédent, a secoué les marchés. Profitant du long week-end aux États-Unis et au Japon, le marché a chuté brutalement avant la clôture de vendredi, entraînant une baisse de 4% du Nasdaq en une seule journée et la disparition de nombreux altcoins.

Cette tempête a permis à la communauté crypto de prendre pleinement conscience du mécanisme ADL (Auto-Deleveraging), équivalent au système de marge de maintien dans la finance traditionnelle. Bien que la logique théorique soit cohérente, les stop-loss automatiques deviennent inefficaces sur un marché en gap avec une liquidité asséchée — lorsqu'il y a un vide dans le carnet d'ordres, les prix chutent en falaise jusqu'à frôler zéro. Ce que les traders oublient souvent : dans une tendance unidirectionnelle, les market makers disparaissent collectivement, rendant le mécanisme de découverte des prix inopérant. À ce moment-là, le système d'auto-désendettement exécute mécaniquement les liquidations, forçant la clôture des positions quel que soit le niveau des ordres d'achat, créant ainsi une "spirale réflexive" accélérant la chute des prix.

Pour aggraver la situation, l'augmentation soudaine du flux de données a surchargé les systèmes des exchanges, les retards de transmission et l'encombrement des ordres perturbant davantage le mécanisme de liquidation automatique. Ce désastre n'a pas seulement frappé les principaux exchanges centralisés, les exchanges décentralisés n'ont pas été épargnés non plus — Hyperliquid a "dominé" le classement des liquidations avec 10 milliards de dollars évaporés on-chain en 24 heures. Le trou noir de liquidité ne se soucie pas de savoir si vos actifs sont stockés on-chain ou off-chain.

Dans la finance traditionnelle, des mécanismes de coupe-circuit peuvent atténuer ce type de crise, en transférant une partie des pertes aux exchanges, ce qui nécessite la mise en place de réserves ou de fonds d'assurance similaires à ceux de la Federal Deposit Insurance Corporation. Mais cela augmenterait les coûts de transaction sur les exchanges centralisés et réduirait les niveaux de levier (c'est aussi l'une des raisons pour lesquelles les exchanges crypto peuvent offrir un effet de levier plus élevé que le CME), et cela va à l'encontre de la caractéristique précieuse du marché crypto de fonctionner "24/7". Tout est une question de compromis : nous pensons que cet événement de liquidation massive incitera le secteur à réévaluer l'infrastructure, si la crypto veut poursuivre son institutionnalisation.

Pour l'avenir, grâce à l'absence d'escalade supplémentaire entre les États-Unis et la Chine, combinée à l'effet du long week-end sur les marchés américains et japonais, le marché a connu un rebond technique lundi. Bien que l'opinion dominante considère que la récente dispute n'est qu'une carte de négociation avant la "rencontre Trump-Xi" (ce qui reste à confirmer), nous pensons que le thème du découplage macroéconomique s'accélère. La version renforcée de l'embargo sur les terres rares n'est pas une simple provocation, elle met en évidence le déclin de l'efficacité des mesures tarifaires américaines.

Le consensus à court terme est que les deux parties vont apaiser la situation (des signes sont déjà apparus ce week-end), ce qui devrait permettre aux prix des actifs de souffler un peu. Mais compte tenu de la profonde détérioration de la structure des profits et pertes lors de ce cycle, et du fait que la tendance menée par bitcoin cette année a laissé de nombreux investisseurs natifs sur la touche, nous restons prudents quant à la capacité des altcoins à rebondir efficacement.