¿La recuperación de las bolsas asiáticas llegó a su fin? Los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense se disparan y, en 17 de las 20 ocasiones históricas, los mercados bursátiles de Asia-Pacífico cayeron.

Según ha informado el portal financiero Zhihui Cai Jing APP, durante la sesión asiática del 18 de agosto, un mercado que comenzó fuerte pero luego cayó debido al repunte de los rendimientos de los bonos estadounidenses a largo plazo ha emitido una señal de alerta para los inversores globales en IA. Durante la noche, el rendimiento del bono estadounidense a 30 años subió al 5,29%, el nivel más alto desde junio de 2007 y muy cerca de los máximos al comienzo de la crisis financiera global. El bono a 10 años también superó el 4,7%, acercándose al 4,75% alcanzado la semana pasada, el nivel más alto en 19 meses. Esta continua subida del "ancla de valoración" se ha convertido en uno de los mayores riesgos para el aumento de las bolsas impulsadas por la IA en Asia. Los datos muestran que, en los últimos cinco años, cuando el rendimiento del bono estadounidense a 10 años sube 20 puntos básicos o más en una sola semana, el índice MSCI Asia-Pacífico ha caído en 17 de 20 semanas, con una media del 1,7% de retroceso.

Lecciones históricas: 20 ocasiones en 5 años, 17 caídas

La correlación negativa entre los rendimientos de los bonos estadounidenses y las bolsas asiáticas no es un descubrimiento nuevo en el mercado, sino una ley comprobada reiteradamente. Los datos muestran que, en los últimos cinco años, cuando el rendimiento del bono estadounidense a 10 años sube más de 20 puntos básicos en una semana, el índice MSCI Asia-Pacífico ha caído en 17 de 20 ocasiones, con una caída promedio del 1,7%. Esta estadística se ha visto confirmada recientemente: el desempeño del mercado la semana pasada siguió el mismo patrón.

Hebe Chen, analista de Vantage Global Prime, señaló: “Si el mercado global de bonos experimenta una volatilidad desordenada, inevitablemente afectará de inmediato a la región asiática, especialmente ahora que, con el auge de la IA, los mercados de Taiwán y Corea del Sur están cada vez más conectados con el ciclo tecnológico estadounidense y los flujos de capital”.

La clave del problema radica en la “fragilidad estructural” de las acciones asiáticas de IA. Chen analiza que: “El reciente repunte de los mercados bursátiles asiáticos se ha concentrado en gran parte en el sector tecnológico y de IA, lo que precisamente los hace los más sensibles a los costes de capital, los aumentos en la tasa de descuento, la volatilidad del tipo de cambio y los fundamentos económicos globales”.

Mecanismo de transmisión: tres caminos explican cómo los rendimientos de los bonos afectan a las tecnológicas IA asiáticas

Camino 1: Reevaluación de valoraciones – mayor tasa de descuento, menor valor presente. El rendimiento de los bonos estadounidenses a largo plazo es el ancla para la valoración de los activos de riesgo a nivel global. Cuando el rendimiento a 30 años salta del 5% al 5,3% o más, todos los modelos de valoración de activos de crecimiento que dependen de flujos de caja futuros deben recalcularse. Las empresas de IA—especialmente aquellas que aún no logran una rentabilidad estable en hardware y desarrollo de modelos—son mucho más sensibles a los cambios en la tasa de descuento que las industrias tradicionales. Este estrés se reflejó inmediatamente en los futuros estadounidenses durante la sesión asiática (Nasdaq -0,4%, S&P -0,2%).

Camino 2: Aumento en los costes de financiación – La expansión en IA basada en deuda, bajo presión. La expansión de la infraestructura de IA depende fuertemente de la financiación por deuda. En la última semana, el rendimiento a 30 años saltó de menos del 5% a más del 5,3%, lo que significa mayores costes de intereses para cualquier proyecto de infraestructura de IA que dependa de financiación a largo plazo. El estratega jefe de KB Securities, Lee Eun-taek, indicó que, aunque las grandes tecnológicas pueden seguir invirtiendo para no quedarse atrás en la carrera IA, mayores tipos de interés podrían hacer que los proveedores financieros reduzcan el crédito disponible.

Camino 3: Reversión de flujos de capital – vuelta del capital de mercados emergentes a bonos estadounidenses. Cuando la tasa libre de riesgo supera el 5%, los bonos estadounidenses en sí mismos se vuelven activos sumamente atractivos. Esto aumenta la presión para que los fondos que estaban en bolsas de mercados emergentes regresen al mercado de bonos en EE. UU. El 18 de agosto, los inversores institucionales vendieron un neto de 7.854.000 millones de wones en el KOSPI coreano, mientras que los extranjeros y minoristas compraron 865.000 y 7.310.000 millones de wones netos respectivamente—una manifestación micro de la retirada institucional.

Además, suben los rendimientos de los bonos estadounidenses, alemanes, franceses y japoneses, aflojando los referentes de valoración. El carry trade global, donde se tomaban préstamos en yenes para comprar activos internacionales, comenzó a revertirse cuando el rendimiento del bono japonés alcanzó casi el 3%—el rendimiento a 5 años llegó al 2,18%, récord histórico, y el de 10 años al 2,945%, el más alto desde 1996.

Tres impulsores del repunte de los rendimientos

Primero, el boom de emisión de deuda por IA y el aumento en la oferta de bonos estadounidenses. Según Citadel Securities, las compañías de IA han emitido cerca de 1,5 billones de dólares en bonos este año. Al mismo tiempo, la semana pasada el Tesoro de EE. UU. se vio obligado a emitir 25.000 millones de dólares en nuevos bonos a 30 años al 5,216% de rendimiento, el nivel más alto en este tipo de subastas desde 2001.

Segundo, repunte en las expectativas de inflación. El precio del Brent ha subido a 91,24 dólares por barril. El acuerdo de alto el fuego temporal entre EE. UU. e Irán expiró el 17 de agosto, y las negociaciones en el Estrecho de Ormuz siguen estancadas. Las expectativas de inflación a un año según la Universidad de Michigan se mantienen por quinto mes consecutivo por encima del 4%.

Tercero, aumenta la incertidumbre sobre la política de la Reserva Federal. Citadel Securities advierte que la reticencia de la Fed a endurecer más la política monetaria mantiene los rendimientos de los bonos a largo plazo en máximos de varios años. Aunque la CME indica una probabilidad del 63% de que no haya cambios en los tipos en septiembre, aún hay un 37% de probabilidad de suba. Wells Fargo Investment Institute ha ajustado su previsión y ahora espera una subida de 25 puntos básicos de la Fed este año.

Umbral clave: “Zona de peligro” entre el 5% y 5,3% en el bono a 10 años de EE. UU.

El estratega jefe de KB Securities, Lee Eun-taek, dio un marco de riesgo concreto en la conferencia del 18 de agosto: el hecho de que el bono estadounidense a 10 años supere de forma sostenida la franja del 5% al 5,3% será una señal clave de advertencia para el ciclo inversor en IA.

Lee explicó que, una vez el bono a 10 años supere el 5%, alcanzará el nivel más alto desde la crisis financiera de 2007; si supera el 5,3%, será récord de 25 años. En este entorno de tipos, los proveedores de capital podrían girar de buscar activos de riesgo a posiciones seguras, desencadenando una contracción en el flujo de fondos para la IA.

Al 18 de agosto, el rendimiento del bono estadounidense a 10 años ha alcanzado aproximadamente el 4,74%, a solo 26 puntos básicos del umbral del 5%. La caída global de los bonos continúa y las dudas sobre la salud fiscal estadounidense se intensifican.

Desde una perspectiva macro más amplia, este repunte de los rendimientos de la deuda a largo plazo refleja tres presiones estructurales: preocupación de los inversores por el aumento del gasto público, gran incremento en la oferta de bonos a largo plazo, y una inflación que en los últimos cinco años ha estado constantemente por encima de la meta de la Reserva Federal. Estos factores no son shocks de corto plazo, sino fuerzas estructurales que podrían continuar oprimiendo la valoración de activos de riesgo.

Puntos clave: PMI global y Jackson Hole como factores de cambio

Aunque el mercado asiático ha mostrado resistencia temporal—analistas del banco DBS señalan que las ganancias robustas, el continuo entusiasmo por la IA y la actitud menos restrictiva de la Fed han dado apoyo—estos amortiguadores pueden ser limitados. Charu Chanana, estratega jefe de inversión de Saxo Bank, advierte: “Asia puede estar temporalmente protegida, pero no es inmune. Si los rendimientos de los bonos estadounidenses siguen subiendo, esa resiliencia se pondrá a prueba”.

El índice global de gerentes de compras (PMI) que se publicará este viernes, junto al primer discurso del presidente de la Reserva Federal, Walsh, en la cumbre anual de bancos centrales de Jackson Hole a finales de agosto, serán variables clave que determinarán si los rendimientos del Tesoro estadounidense pueden seguir subiendo y si las acciones IA asiáticas logran sostener sus posiciones.