Los fondos de ETF vuelven a fluir hacia el oro, pero la verdadera señal de alerta está en otro mercado.

Portal de Cambio, 18 de agosto—— El martes 18 de agosto, el oro al contado fluctúa actualmente alrededor de los 4390 dólares por onza, con una caída intradía de aproximadamente un 0,5%. En el último mes, el oro ha subido alrededor de un 9,5%, pero el principal dilema del mercado ha cambiado: el índice del dólar se encuentra operando cerca de los 99,6 puntos, aproximadamente un 1,3% por debajo de hace un mes. Al mismo tiempo, los rendimientos de los bonos a largo plazo a nivel mundial también han subido, y el rendimiento del bono estadounidense a 30 años ha aumentado hasta cerca del 5,3%, el nivel más alto desde 2007.

El martes 18 de agosto, el oro al contado fluctúa actualmente alrededor de los 4390 dólares por onza, con una caída intradía de cerca del 0,5%. En el último mes, el oro ha subido alrededor de un 9,5%, pero el dilema central del mercado ha cambiado: el índice del dólar se mueve cerca de los 99,6, una caída de alrededor del 1,3% respecto al mes pasado, mientras que los rendimientos de los bonos a largo plazo aumentan simultáneamente, con el bono estadounidense a 30 años llegando alrededor del 5,3%, el nivel más alto desde 2007. En otras palabras, el oro enfrenta ahora un escenario macroeconómico atípico: la debilidad del dólar y la menor expectativa de alzas de tasas proveen un cierto colchón, pero al mismo tiempo, los costos reales de financiamiento a largo plazo, los precios de la energía y las primas de riesgo fiscal siguen aumentando.

En la reunión de política monetaria del 28 y 29 de julio, la Reserva Federal mantuvo el rango objetivo de la tasa de los fondos federales entre 3,50% y 3,75%, con una votación de 9 a 3, donde tres miembros se inclinaron por un aumento de 25 puntos básicos. Esto indica que dentro del propio organismo hay opiniones divergentes respecto al riesgo inflacionario. Las actas de la reunión de julio se publicarán el 19 de agosto, por lo que el enfoque del mercado ya no es simplemente prever si la próxima reunión traerá cambios en la tasa, sino observar cómo la comisión describe la persistencia inflacionaria, la desaceleración de la demanda y la relación entre las condiciones financieras.

Más relevante aún es que las expectativas de política a corto plazo y los rendimientos de los bonos a largo plazo empiezan a desacoplarse en cierta medida. Recientemente, el rendimiento del bono estadounidense a 30 años subió a aproximadamente 5,3%, y el rendimiento a 10 años supera el 4,7%; los costos de financiación a largo plazo no han disminuido al mismo ritmo que el mercado reduce la expectativa de suba de tasas a corto plazo.

Esta estructura sugiere que la suba de tasas a largo plazo no puede explicarse únicamente por un endurecimiento adicional de la política monetaria. Primas de plazo, escala de financiamiento fiscal, compensación por riesgos inflacionarios y presión por oferta de bonos pesan cada vez más. Para el oro, esto es sumamente importante. Los modelos tradicionales consideran que el aumento de los rendimientos incrementa el costo de oportunidad de activos sin interés, pero si ese aumento responde principalmente a la sostenibilidad fiscal y a la reasignación del riesgo de plazo, la tradicional correlación negativa entre el oro y los rendimientos de largo plazo podría debilitarse.

No es un fenómeno aislado de un solo mercado de bonos. El rendimiento del bono alemán a 10 años subió a alrededor de 3,25-3,27%, nivel más alto desde 2011; el rendimiento del bono japonés a 10 años se acerca al 2,95%, máximo de casi 30 años; los costos de financiamiento a largo plazo en Francia también suben a máximos de varios años. La presión sobre bonos de largo plazo a nivel global indica que el mercado exige mayores compensaciones de riesgo a largo plazo.

Esto no es equiparable a una típica operación de sobrecalentamiento económico. Actualmente, la suba de los rendimientos de largo plazo responde, como mínimo, a tres factores. El primero, una compensación por riesgo inflacionario derivada del aumento en el costo de la energía; el segundo, una mayor demanda de financiamiento fiscal y oferta de bonos; el tercero, la exigencia de mayores retornos por parte de inversores que mantienen activos de larga duración.

Por lo tanto, que el oro y los bonos sufran presión o grandes fluctuaciones simultáneas no es contradictorio en sí mismo. El oro no reacciona automáticamente al rendimiento nominal, sino que es sensible al resultado colectivo de tasas reales, dólar, liquidez, riesgo crediticio fiscal y la demanda de refugio.

La situación en Medio Oriente vuelve a jugar un rol de transmisión clave entre tasas de interés y metales preciosos. El tránsito por el Estrecho de Ormuz sigue afectado, y el 18 de agosto se registró un nuevo ataque a buques; el crudo Brent superó previamente los 90 dólares por barril. El riesgo de suministro energético impacta primero en las expectativas de inflación y luego se traslada al oro a través de las primas de plazo en los bonos y las expectativas sobre política monetaria.

Este es el punto más sujeto a malinterpretaciones en el mercado actual. El riesgo geopolítico no necesariamente produce movimientos unidireccionales en el oro. Si un conflicto incrementa principalmente los precios de la energía, el mercado de bonos podría ajustar la compensación por inflación y aumentar los rendimientos a largo plazo; al mismo tiempo, podría crecer la demanda por refugio seguro. Dado que estas fuerzas no operan en la misma dirección, el comportamiento del precio del oro depende de si predomina el dólar, las tasas reales o los flujos de capital.

Las cifras de flujos muestran ya ciertos cambios en las preferencias de asignación. En julio, los ETF de oro a nivel global registraron ingresos netos de unos 3.000 millones de dólares, poniendo fin a dos meses consecutivos de salidas y aumentando las tenencias en 23 toneladas hasta 4.068 toneladas, con activos bajo gestión elevándose a unos 530.000 millones de dólares. Esto indica que la reciente recuperación del oro no proviene únicamente del trading a corto plazo con derivados; también parte de los fondos de asignación a mediano y largo plazo ha regresado al mercado.

En el gráfico diario, tras tocar un mínimo cercano a 3959,56, el oro al contado mostró una clara recuperación y opera actualmente por encima de la banda media de Bollinger en 4169,39, acercándose al límite superior en 4479,64. El máximo local reciente fue de 4449,65, lo que indica que el precio ha entrado en una zona de volatilidad elevada posterior a la subida previa.

Los indicadores MACD muestran un DIF de 76,99 y un DEA de 49,81, ambos por encima de la línea cero, con el histograma aún en valor positivo. Esto confirma que la reciente recuperación de precios está acompañada de una mejora del momentum a mediano plazo, pero no permite predecir directamente la tendencia de la siguiente etapa. Especialmente considerando los precios cerca del límite superior de las bandas de Bollinger, la rápida variación en tasas de largo plazo y la inminente publicación de información política clave. Asimismo, es relevante notar que las bandas de Bollinger, que previamente se habían estrechado, vuelven a expandirse, señal de que el mercado pasa de una fase de baja volatilidad a una de mayor volatilidad.