Goldman Sachs comenta sobre el "explosivo Investor Day" de Sandisk: la guía financiera a largo plazo supera ampliamente las expectativas, el 100% del flujo de caja libre excedente será devuelto a los accionistas

SanDisk acaba de presentar resultados destacados en su "Día del Inversor" que han llamado la atención de Wall Street, publicando una serie de objetivos financieros a largo plazo y planes de retorno de capital muy por encima de las expectativas del mercado. Ese mismo día, el precio de sus acciones aumentó casi un 14%.

Según información de la Mesa de Operaciones de Chase el Viento, Goldman Sachs señaló en su informe del 13 de agosto que SanDisk no solo proporcionó una guía financiera a largo plazo muy superior a la del mercado (margen bruto del 80%, margen operativo del 75%), sino que además lanzó un fuerte compromiso de devolver el 100% del flujo de caja libre excedente a los accionistas. Además, su hoja de ruta tecnológica de próxima generación HBF (memoria flash de alto ancho de banda) para IA le otorga un enorme potencial alcista.

Goldman Sachs reiteró su calificación de "compra" para SanDisk y fijó un precio objetivo a 12 meses tan alto como 2.200 dólares (basado en un PER de 20 veces sobre ganancias normalizadas de 110 dólares por acción), lo que representa aproximadamente un 44% de aumento respecto al precio actual de 1.528 dólares.

Al mismo tiempo, Goldman Sachs también indicó que, si bien aún es necesario tiempo para probar si los acuerdos a largo plazo con clientes (NBM) realmente pueden suavizar la naturaleza cíclica de la industria, en el corto plazo es difícil que esto se refleje completamente en los múltiplos de valoración. Sin embargo, dado que el incremento de oferta en el mercado de NAND es limitado y la optimización continua de portafolios de productos, la lógica de compra de Goldman Sachs sobre SanDisk sigue siendo sólida.

Guía financiera a largo plazo superando expectativas: Margen bruto del 80% y margen operativo del 75% para FY28-30

Lo más sorprendente para el mercado durante este Día del Inversor fueron los modelos financieros de largo plazo que SanDisk presentó para los años FY28-30:

• Crecimiento de ingresos: de un porcentaje de dos dígitos medio a alto (mid-to-high teens)
• Margen bruto: 80%
• Margen operativo: 75%
• Margen de flujo de caja libre ajustado: alrededor del 50%
• Intensidad de capital: mid-single digits sobre los ingresos

Goldman Sachs señaló claramente que esta guía "supera por mucho las expectativas de los inversores", siendo el principal motor del alza del 15% del valor de las acciones ese día.

El mecanismo clave que respalda estos objetivos financieros es el marco de acuerdos a largo plazo con clientes (NBM, Non-Binding Master Agreements) implementado por SanDisk. Las características principales de este marco incluyen:

Duración media ponderada de los contratos de cuatro años, brindando mayor visibilidad de ingresos;

Precios fijos a corto plazo, con bandas de precios límite a largo plazo, para equilibrar estabilidad y flexibilidad;

Incluso considerando el precio mínimo contractual, el margen bruto sigue siendo del 80%, lo que garantiza una rentabilidad sumamente atractiva.

Actualmente, el valor total de contratos anunciados por SanDisk (TCV) es de aproximadamente 94.000 millones de dólares (incluyendo unos 91.000 millones de dólares en obligaciones pendientes de cumplimiento, RPO), y ha otorgado garantías financieras por alrededor de 16.500 millones de dólares a ocho clientes (entre ellos tres de las mayores empresas estadounidenses de cloud computing).

La empresa también reiteró que para los planes de envíos de FY27/FY28, aproximadamente el 50%/67% ya están cubiertos por acuerdos NBM, proporcionando una base sólida para los objetivos financieros.

Política de retorno de capital líder en el sector: Saldo de recompra de 15.500 millones, 100% del flujo de caja excedente a los accionistas

En el Día del Inversor, SanDisk dejó claros tres grandes prioridades para la asignación de capital:

1. Invertir continuamente en el negocio, para mantener la ventaja tecnológica;
2. Mantener un balance financiero sólido, sin deudas y con suficiente liquidez, además de seguir mejorando la calificación crediticia;
3. Devolver el 100% del flujo de caja libre excedente (es decir, el flujo de caja restante tras inversiones de reinversión en el negocio) a los accionistas, dando prioridad a las recompras de acciones.

Respecto a la autorización específica para estas recompras: La Junta Directiva de la empresa ya había autorizado un plan de recompra de 6.000 millones de dólares, de los cuales 4.500 millones de dólares ya se han ejecutado; posteriormente se aprobó otra autorización de 14.000 millones de dólares, sumando un saldo de recompra restante de alrededor de 15.500 millones de dólares.

Goldman Sachs destacó que esta política de retorno de capital "supera ampliamente los anuncios hechos hasta la fecha por los pares del sector", resultando sumamente atractiva para inversores en busca de rentabilidad para accionistas.

Eficiencia manufacturera excepcional: 13% del CapEx del sector impulsa el 29% de la producción de bits

Según Goldman Sachs, durante el Día del Inversor, SanDisk enfatizó su ventaja competitiva central en la fabricación, controlando toda la cadena tecnológica y la propiedad intelectual de manufactura a través de su empresa conjunta con Kioxia (el acuerdo de JV se ha extendido hasta 2034).

Los datos clave son impresionantes:

• Entre 2021 y 2025, SanDisk/Kioxia solo representó el 13% del CapEx del sector, pero generó el 29% de la producción de bits del sector, una eficiencia de capital que supera ampliamente el promedio de la industria;

• El capital necesario a nivel sectorial para producir cada exabyte adicional es unas 2,7 veces mayor que el nivel de SanDisk proyectado para CY25.

De cara al futuro, la compañía prevé que, aumentando aún más la cantidad de chips por oblea (die-per-wafer), elevando la eficiencia productiva y aprovechando mejor los equipos y la capacidad de salas blancas, podrá sostener un crecimiento de dos dígitos en la producción de bits, todo esto manteniendo la intensidad de capital en cifras de un solo dígito medio sobre los ingresos.

Tecnología HBF: La solución al “muro de memoria” en escenarios de inferencia IA, con un potencial alcista tangible

Goldman Sachs considera a la tecnología HBF (High Bandwidth Flash, memoria flash de alto ancho de banda) de SanDisk como el aspecto estratégico con mayor potencial disruptivo presentado en este Día del Inversor.

Contexto tecnológico: Conforme las tareas de inferencia de IA requieren cadenas de razonamiento y contextos más extensos (especialmente en cargas de trabajo de agentes inteligentes), la demanda de ancho de banda de memoria crece drásticamente, mientras la memoria HBM (basada en DRAM) tradicional enfrenta límites de capacidad y altos costos.

Propuesta de valor central de HBF:

• Ofrece un ancho de banda de lectura comparable al HBM, pero con una capacidad de 8 a 16 veces mayor;

• En pruebas simuladas propias de SanDisk, una arquitectura 100% HBF requiere solo la mitad de GPU que una arquitectura puramente HBM para alcanzar la misma salida de tokens, aumentando considerablemente la eficiencia tanto de las GPU como de las inversiones;

• La gerencia posiciona el KV Cache como la "memoria de trabajo" durante la decodificación en la inferencia de IA, y se espera que para 2032 el KV Cache represente aproximadamente el 35% del mercado total direccionable (TAM) de centros de datos de IA, equivalente a 1,2 zettabytes (ZB).

Progreso del producto: El primer producto de memoria HBF ya ha completado el tape-out y se espera lanzar las primeras muestras en 2027.

Goldman Sachs opina que la tecnología HBF le brinda a SanDisk una opción de crecimiento adicional más allá de su negocio principal de NAND, pero todavía está en una etapa temprana y aún no se refleja completamente en la valoración de la empresa.