¿Se desplomó el trading con IA? El mercado de bonos “derribó” al mercado de acciones

Las fisuras en el mercado de bonos están convirtiéndose en un terremoto en el mercado de acciones.

El 13 de julio, hora local, las acciones de semiconductores en Wall Street fueron golpeadas fuertemente, y el sector AI sufrió un colapso general. Siguiendo la caída cercana al 9% del índice KOSPI de Corea del Sur, el Nasdaq volvió a caer por debajo de su media móvil de 50 días y cerró por debajo de ella, siendo el índice con peor desempeño entre los principales índices de acciones estadounidenses ese día.

El sector de semiconductores fue devastado y todas las acciones relacionadas con AI fueron vendidas en bloque—tanto los “emisores” (los que invierten en gastos de capital, como las grandes empresas de cloud computing) como los “receptores” (proveedores de capacidad de cálculo, como las empresas de chips), ninguno logró evitar las pérdidas, siendo los segundos los más afectados.

Lo interesante es que Mag7 y las otras 493 acciones del S&P 500 cayeron casi lo mismo ese día—esto significa que no fue simplemente un cambio de estilo, sino un retraimiento emocional mucho más amplio.

Ese día, tres líneas de trading se tensaron al mismo tiempo: la tensión entre EE.UU. e Irán elevó el precio del petróleo, las declaraciones hawkish de la Fed aplastaron el mercado de bonos, y las preocupaciones sobre la deuda en el gasto de capital de AI detonaron el sector de semiconductores. Y la “devastación” en el mercado de bonos podría ser una de las señales centrales verdaderamente dignas de atención.

La cadena lógica del trading AI es: los gigantes tecnológicos se endeudan → invierten fuertemente en centros de datos → impulsan la demanda de capacidad de cálculo → suben las acciones de semiconductores y AI. Ahora, el primer eslabón de esta cadena—la capacidad de absorción del mercado de bonos—está debilitándose. Brian Garrett, jefe de trading de derivados de Goldman Sachs, comentó esta semana: “El nivel de tensión de mis colegas de crédito, es la primera vez en años que supera al de mis colegas de volatilidad de acciones... la palabra ‘devastación’ se escucha repetidamente en la mesa de trading de crédito, mientras que la volatilidad del S&P 500 oscila apenas en un rango de 30 puntos base.”

Alarma en el mercado de bonos: La ola de deuda AI choca con el límite de absorción

La escala de emisión de bonos relacionados con AI ya ha puesto el mercado de bonos de grado de inversión al borde de la indigestión.

Según Wall Street Journal, Alphabet, Amazon, Meta, Oracle, Nvidia y SpaceX, seis grandes computadoras de escala ultra, han emitido unos $244 mil millones en bonos este año, más del doble de los $108 mil millones de todo el año pasado, y más de 14 veces los $17 mil millones de 2024.

Jeffrey Papai, trader de bonos de grado de inversión de Goldman Sachs, escribió en un informe: “En el último mes, la emisión de bonos relacionados con AI alcanzó $75 mil millones (YTD $241 mil millones, $360 mil millones en el último año), lo que ha ampliado los spreads de nuestro basket de bonos AI en unos 25 puntos base.”

Aún más importante, el umbral de absorción del mercado está cayendo rápidamente. Papai señala: “Antes se necesitaba una oferta de más de $75 mil millones para presionar el mercado, ahora solo $25 mil millones pueden poner al mercado en un estado pasivo.” En otras palabras, el mercado cada vez soporta menos el mismo impacto.

Datos de Morgan Stanley muestran que el apalancamiento total de las grandes computadoras de escala ha pasado de 0,9x en el tercer trimestre de 2025 a 1,8x actualmente, doblándose en poco más de dos trimestres, superando el nivel de apalancamiento de toda la industria energética, y sigue subiendo a aproximadamente 0,3x por trimestre.

En términos de participación de mercado, Amazon, Meta, Google, Microsoft y Oracle ya representan el 4% del índice de bonos de grado de inversión en dólares. Si se calcula por duración ponderada (DV01), las seis grandes computadoras y tres principales empresas de chips ya representan el 9% del índice—aunque la financiación de chips aún no se ha iniciado realmente.

La conclusión de Papai es directa: “A partir de la reciente evolución, la capacidad incremental de absorción de los inversores se ha reducido en gran medida.”

¿Por qué si hay problemas en el mercado de bonos, el mercado de acciones también colapsa?

La lógica es muy directa: El gasto de capital en AI depende de la deuda, y la deuda depende de los inversores.

Papai admite que para que el mercado absorba la próxima ronda de oferta, se requieren algunos requisitos previos: que los emisores desaceleren el ritmo, cambien la estructura de emisión (diversifiquen moneda y duración), que el crédito privado y los bancos absorban una mayor parte, y que los precios de los bonos caigan aún más (mayores spreads) para atraer nuevos compradores.

Pero también señala la paradoja interna de este camino:

Una vez que comience una venta masiva de bonos de AI, tendrá un impacto directo en el mercado de acciones y podría extenderse al mercado de grado de inversión más general.

Michael Hartnett, CIO de Bank of America, ha colocado la “reducción del gasto de capital AI” como el mayor riesgo de cola del mercado y ha dado la ruta de activación: vigilantes del bono cortan la liquidez a las grandes computadoras, obligándolas a buscar financiación por acciones y recortar empleos—Meta, Microsoft y Amazon ya han despedido el 13%, 10% y 9% respectivamente.

Torsten Slok, economista jefe de Apollo, advierte:

AI es actualmente el único pilar que sostiene la economía y el mercado, y cuando tantas apuestas se hacen sobre tan pocas empresas, si los retornos se demoran más de lo esperado, no es solo un problema sectorial, podría llevar la economía a una recesión y al S&P 500 a una corrección.

Slok también señala que los precios de los tokens siguen cayendo, la participación de los modelos chinos en los modelos más usados a nivel global y el volumen de uso de tokens ya ha superado a los productos estadounidenses equivalentes—lo que estrecha aún más el flujo libre de caja de las grandes computadoras.

¿Puede “revivir” este ciclo narrativo?

No es la primera vez que el mercado de bonos AI se acerca a un punto crítico.

En mayo de 2026, Financial Times del Reino Unido informó que bancos como JP Morgan, Morgan Stanley y SMBC estaban buscando formas de trasladar el riesgo de deuda de centros de datos a inversores más amplios, y que los principales compradores ya mostraban rechazo a la oferta de bonos AI.

En ese momento, Goldman Sachs, 48 horas después de ese informe, publicó el reporte “Decoding the Intelligent Agent Economy”, prediciendo que los agentes AI impulsarían una gran mejora en los márgenes de LLM. El cambio narrativo calmó rápidamente la tensión del mercado y generó una nueva ronda de emisión de bonos aún más grande—Amazon completó una emisión de $37 mil millones en marzo (cuarta mayor de la historia), y en julio otra de $25 mil millones; SpaceX tocó la puerta del mercado con $25 mil millones días después de su IPO.

Ahora, la misma mesa de crédito de Goldman Sachs habla de “devastación”, lo que indica que el soporte de esta ronda narrativa está debilitándose.

Papai escribió en su informe:

Dado que los spreads ya han sido ajustados, y que la ventana de emisión se acerca al periodo de silencio de informes, a corto plazo el complejo de bonos AI podría tener un respiro, pero a mediano y largo plazo, dada la perspectiva de oferta, se espera que siga bajo rendimiento frente al mercado general. Se recomienda mantener posiciones de volatilidad crediticia para cubrir la posible “contaminación” más amplia del mercado.

Más allá del mercado de bonos: Advertencia de subida de tasas de Waller + impacto del precio del petróleo

La presión del mercado de bonos ese día también vino de otro frente.

El discurso de Waller, miembro de la Fed, en Nueva York, elevó directamente las expectativas de subida de tasas:

Si los datos de inflación subyacente esta semana vuelven a ser altos, el FOMC tendrá que considerar un endurecimiento reciente de la política monetaria.

Sin importar cómo lo midas, la inflación está subiendo este año.

Actualmente, me preocupa la persistente alta inflación subyacente.

El rendimiento del bono estadounidense a 2 años subió 6 puntos base ese día, el de 30 años 3 puntos base. La probabilidad de subida de tasas en julio se disparó a un máximo desde que Waller asumió, cerca del 50%.

Krinsky de BTIG apunta que la tasa real a 10 años ha subido al máximo desde abril de 2025, de 2,11% a 2,34% desde el final de junio. Él considera:

Si la tasa real supera rápidamente el 2,40%, será suficiente para golpear el mercado de acciones de manera más amplia.

El precio del petróleo también empeora la situación. El WTI casi subió un 9% ese día, acercándose a los $78, un máximo de casi un mes—el tráfico comercial en el estrecho de Ormuz cayó abruptamente a solo 3 veces en 24 horas (en el pico de rebote del 24 de junio fueron 57 veces). El aumento del petróleo también elevó las expectativas inflacionarias, reforzando aún más la lógica hawkish del mercado de bonos.

¿Qué sigue?

Krinsky, de BTIG, plantea tres escenarios y probabilidades:

1. Rotación continua (40%): el capital sigue fluyendo de semiconductores/tecnología/AI a otros sectores
2. Rotación inversa (20%): el capital regresa a tecnología, sale de sectores fuertes recientes
3. Rotación se detiene, venta masiva general (40%): la correlación aumenta bruscamente, el mercado cae en su conjunto, similar a finales de julio de 2024

Krinsky destaca que la probabilidad del tercer escenario “hoy ha aumentado significativamente”—por la subida de la tasa real, el colapso nocturno del KOSPI y la probabilidad de subida de tasas en julio cercana al 50%.