¡Otra prueba de presión en los mercados globales de bonos! Los inversores exigen una mayor prima de riesgo y se espera que el rendimiento de los bonos alemanes a 30 años alcance el nivel más alto en 15 años

Según informa el sitio financiero Zhihui Finance APP, a medida que los inversores exigen una mayor compensación por financiar a gobiernos cuyas deudas aumentan y que aún enfrentan la inflación, se espera que Alemania enfrente el mayor costo de financiación en 15 años durante una emisión masiva de bonos a largo plazo.

El mes pasado, Alemania emitió una pequeña cantidad de bonos a 30 años con un rendimiento del 3,64 %, el más alto para ese plazo desde 2011. Personas al tanto del asunto revelaron que en esta oportunidad, Alemania emitirá a través de un sindicato bancario bonos a 30 años con vencimiento en agosto de 2056, y que la tasa de rendimiento será 0,4 puntos básicos superior respecto a los bonos a 30 años con vencimiento en 2054, cuyo rendimiento actual es del 3,77 %. Las fuentes agregaron que se espera que la fijación de precio de esta emisión de bonos a 30 años se anuncie más tarde este martes.

Los inversores exigen mayores primas de riesgo, impulsando el aumento del costo de financiación

El costo de emitir bonos a través de un sindicato bancario suele ser superior al de una emisión mediante subasta, aunque este método permite al gobierno reunir grandes sumas de dinero rápidamente, expandir su base de inversores y diversificar la estructura de sus tenedores. Los bonos implicados en esta emisión por sindicato fueron inicialmente colocados en marzo pasado, con un monto de 6.000 millones de euros y una demanda de 36.000 millones de euros. En mayo, cuando el rendimiento del bono rondaba el máximo en 15 años, Alemania volvió a ampliar esa emisión atrayendo nuevamente una demanda de 36.000 millones de euros.

Christoph Rieger, jefe de investigación de tasas de interés y crédito de Commerzbank, estima que la operación de este martes podría alcanzar los 3.500 millones de euros (aproximadamente 4.100 millones de dólares). Su colega Hauke Siemsen escribió el mes pasado en un informe que se espera que la necesidad de financiación de Alemania en 2027 aumente significativamente, ya que el borrador presupuestario sugiere que la demanda neta de financiación ascenderá a 204.000 millones de euros. Se prevé que la emisión neta de bonos federales para el próximo año alcance un récord de 163.000 millones de euros, superando los aproximadamente 137.000 millones de euros de 2026; mientras tanto, el monto total de emisiones de bonos también podría marcar un máximo histórico de unos 400.000 millones de euros.

El aumento de la demanda de financiación refleja el crecimiento de los gastos en defensa e infraestructura de Alemania, además de que el país enfrentará el año próximo una presión récord de vencimientos de bonos por valor de 238.000 millones de euros. Sin embargo, no todos los fondos deben obtenerse a través de la emisión de bonos federales. Siemsen sostiene que letras del tesoro a corto plazo, reservas de efectivo, venta de activos y fondos del banco de desarrollo estatal alemán KfW pueden proporcionar otras fuentes de financiación.

Los mercados globales de bonos enfrentan una "tormenta de duración"

Con el aumento del gasto de los gobiernos y las presiones inflacionarias persistentes tras el impacto de los precios del petróleo este año, los mercados globales de bonos se han debilitado y han sufrido ventas masivas adicionales en las últimas semanas. La semana pasada, el rendimiento de los bonos alemanes a 30 años alcanzó su máximo desde 2011, mientras que el rendimiento de los bonos franceses a 10 años se situó en el nivel más alto desde 2009. Durante la noche, los bonos estadounidenses a 30 años se vendieron sostenidamente, y su rendimiento llegó al 5,29 %, el mayor desde 2007, acercándose aún más al pico de los primeros días de la crisis financiera global de ese año. Esta presión también se trasladó a Asia: el 18 de agosto, el rendimiento de los bonos japoneses a 5 años subió al 2,18 %, su récord histórico; mientras que el rendimiento de los bonos a 10 años subió al 2,945 %, el más alto desde septiembre de 1996.

Si bien los mercados de bonos nacionales están influidos por factores locales, las fuerzas estructurales que impulsan al alza los rendimientos son, en realidad, comunes a nivel global. Por un lado, existe preocupación de que un orden mundial cada vez más fragmentado haga que las economías nacionales sean más vulnerables a shocks de oferta, manteniendo las presiones inflacionarias; por otro, quienes invierten en bonos temen que los gobiernos no puedan controlar el gasto fiscal, obligando a que las tasas de interés se mantengan altas durante más tiempo.

En esta "tormenta", la atención mayoritaria recae sobre los bonos estadounidenses. Al igual que los alemanes, los bonos del Tesoro de Estados Unidos enfrentan mayores costos de financiación debido al alza de las primas de riesgo. El 12 de agosto, la subasta de 42.000 millones de dólares en bonos estadounidenses a 10 años arrojó una tasa del 4,683 %, el mayor nivel desde la crisis financiera global de 2007; el 13 de agosto, el Tesoro estadounidense subastó 25.000 millones de dólares en bonos a 30 años a una tasa del 5,216 %, máxima desde 2001.

Detrás del aumento vertiginoso en el costo de financiación a largo plazo está la preocupación por el déficit fiscal creciente de Estados Unidos. En julio, el déficit llegó a 432.300 millones de dólares, un aumento del 48 % respecto del mismo período del año pasado, y marcó el mayor déficit mensual desde marzo de 2021. Peor aún, no sólo creció notablemente el saldo mensual, sino que el acumulado de déficit en los primeros diez meses del actual ejercicio fiscal estadounidense alcanzó cerca de 1,8 billones de dólares, superando el nivel del mismo período de 2025.

Al mismo tiempo, el total de deuda estadounidense llegó a 39,9 billones de dólares. En los primeros diez meses fiscales, el gobierno pagó 1,17 billones de dólares en intereses de la deuda, superando los 1,01 billones del mismo período del año previo, un aumento de unos 160.000 millones de dólares.

Aun cuando en el contexto reciente han disminuido las expectativas de suba de tasas por parte de la Reserva Federal (Fed), la razón clave detrás de la continua venta de bonos estadounidenses a largo plazo es la prima de riesgo: tener estos bonos implica enfrentar incertidumbre fiscal, repuntes inflacionarios y políticas cambiantes, por lo cual la compensación exigida por los inversores aumentó notablemente.

Algunos análisis señalan que la presión fiscal expansiva y la incertidumbre sobre la política monetaria imponen una doble restricción a las tasas largas estadounidenses. Por el lado de la oferta de valores, en 2027 podría haber una nueva ronda de ampliación de emisiones a largo plazo. Desde mayo de 2024, las subastas de bonos largos estadounidenses no se han incrementado; la mayor necesidad de financiación se cubre con títulos de corto plazo. Para 2026, la necesidad de financiamiento podría saldarse con más oferta de bonos a corto plazo, pero si se mantiene la estructura actual de emisión, el déficit de financiamiento total entre 2027 y 2028 treparía a 1,5 billones de dólares.

En cuanto a política monetaria, la incertidumbre en la comunicación de la Fed se convirtió en un nuevo factor para el aumento de la prima de plazo. Históricamente, los períodos de mayor incertidumbre monetaria en Estados Unidos suelen ir acompañados de un alza en la prima de plazo: incluso si la expectativa de alzas de tasas a corto plazo cede sobre datos de empleo débiles, la incertidumbre sobre la política puede mantener la prima de plazo larga en un rango elevado.

Además, la evolución de la estructura del mercado ha debilitado la hasta ahora estable demanda por el lado comprador. Antes, los principales compradores de deuda estadounidense eran bancos centrales extranjeros y la Fed, poco sensibles al precio; hoy, la demanda adicional proviene más de fondos, aseguradoras, fondos monetarios y otros operadores de valor, que sólo invierten si el rendimiento les parece suficiente, lo que obliga a que déficits fiscales del mismo tamaño requieran mayores tasas de interés para poder colocarse.

Fuera de Estados Unidos, los conflictos en Medio Oriente han disparado el precio de la energía y las preocupaciones inflacionarias, elevando las expectativas del mercado sobre un endurecimiento monetario mayor en múltiples países, lo que supone una amenaza sistémica para los mercados de bonos tradicionalmente incluso más grave que la incertidumbre sobre la Fed. Los operadores esperan que el aumento de los costos de financiación en Japón, Canadá, Reino Unido y la eurozona supere en velocidad al de Estados Unidos durante el próximo año.

En Asia, Japón y Corea del Sur son vistos como los líderes en esta ola global de ajustes: los altos precios de la energía y la demanda asociada a la inteligencia artificial por chips, energía y mano de obra, han elevado directamente la presión sobre las tasas. En Europa la situación tampoco es favorable: los elevados costos de la energía y el aumento del gasto en defensa suman nubarrones al mercado de bonos europeo. Desde comienzos de año, los rendimientos de los bonos de referencia de Alemania, Italia y Francia han subido cerca de 30 puntos básicos.

Este giro marca un cambio respecto al ciclo de tasas de interés “centrado en la Fed” de los últimos años. La situación deja a los inversores en una encrucijada. Tradicionalmente, los bonos eran el “amortiguador” de los portafolios, sirviendo de protección ante caídas bursátiles o shocks comerciales; sin embargo, si los bancos centrales fuera de la Fed se ven obligados a nuevas alzas de tasas, los bonos pueden no sólo dejar de diversificar el riesgo, sino convertirse en un lastre para el desempeño total del portafolio.

Y para las autoridades fiscales, la venta simultánea de bonos a largo plazo en todo el mundo es una tormenta en sí misma. Desde el riesgo de inflación y endeudamiento público, hasta la demanda de financiación causada por el auge de la inteligencia artificial (AI), múltiples factores están impulsando al alza la rentabilidad de los bonos largos. Aunque muchos países han reorientado sus emisiones hacia instrumentos a plazos más cortos y menor tasa, ante una realidad en la que ya no es posible asegurar décadas de coste financiero ultra bajo, la disciplina fiscal de los países enfrenta ahora el “juicio” de los mercados de bonos.