ROI - Para el Departamento del Tesoro liderado por Trump, la “cola” de la subasta es la parte más difícil: McKeever
路透社2026/10/06 13:11Las opiniones expresadas en este artículo representan únicamente al autor, quien es columnista de Reuters Jamie McGeever. Reuters, Orlando, Florida, 6 de octubre – Las subastas de bonos del gobierno estadounidense deberían ser rutinarias, predecibles y carentes de valor noticioso. Pero no estamos en tiempos ordinarios, y la administración Trump ahora corre el riesgo de que la débil demanda en la venta de bonos se convierta en noticia principal. El Departamento del Tesoro de EE. UU. planea emitir cerca de 120 mil millones de dólares en bonos esta semana, siendo la primera emisión de bonos, además de los bonos del Tesoro a corto plazo, en dos semanas: el martes se emitirán 58 mil millones de dólares en bonos a tres años, el miércoles 39 mil millones de dólares en bonos a diez años y el jueves 22 mil millones de dólares en bonos a treinta años. Normalmente, estas subastas serían cuestiones menores, pero debido al desempeño excepcionalmente débil de las subastas del 22 al 24 de septiembre, están recibiendo cada vez más atención —especialmente la subasta de bonos a cinco años del 23 de septiembre, la cual provocó el mayor aumento en los rendimientos de bonos desde abril del año pasado. Desde entonces, los rendimientos no solo no han retrocedido, sino que han alcanzado máximos de décadas en la mayoría de los plazos. Cabe señalar que la posibilidad de un "fracaso" en la subasta de bonos estadounidenses es casi nula. Los operadores primarios —26 bancos e instituciones aprobados actualmente por la Reserva Federal de Nueva York como creadores de mercado de bonos— participarán siempre. De hecho, asumen la responsabilidad de asegurar la venta y garantizar el funcionamiento fluido del mercado de bonos estadounidenses de 30 billones de dólares, el mercado más líquido del mundo. Esto a su vez permite que todo el sistema financiero mundial siga funcionando. Billones de dólares en deuda global, activos y derivados de mercado se basan en los bonos del Tesoro de EE. UU. Los bonos del Tesoro también sirven como garantía para lubricar los "conductos" del sistema financiero estadounidense y global—incluyendo acuerdos de recompra, préstamos interbancarios y financiamiento. En resumen, mientras los bonos del Tesoro estadounidense sean el pilar del sistema financiero global, siempre habrá compradores en las subastas. La cuestión, como siempre, es a qué precio se venderán finalmente. Actualmente, el coste de endeudamiento en el mercado secundario ha alcanzado su nivel más alto desde mediados de la década de 2000, por lo que es razonable que el Departamento del Tesoro tenga que pagar tasas más altas también en el mercado primario. Sin embargo, como muestran las últimas subastas, todavía existe la posibilidad de sorpresas negativas. ¿Demasiado grande para que el mercado lo digiera? La subasta de 70 mil millones de dólares en bonos a cinco años el 23 de septiembre fue una de las más preocupantes de los últimos tiempos. La demanda medida por la "cobertura de ofertas" fue la más baja en nueve años. El Departamento del Tesoro vendió estos bonos finalmente con un rendimiento de 5,033%, más de 3 puntos básicos por encima del rendimiento del mercado al cierre de la licitación. 3 puntos básicos puede no parecer mucho, pero para la subasta de bonos a cinco años, esto es inusual. Fue la mayor "diferencia" desde junio de 2022. Analistas de JP Morgan señalaron que para ver una diferencia de 3 puntos básicos en una subasta de bonos a cinco años, hay que remontarse a 2011 —cuando la crisis del techo de la deuda llevó a que la calificación crediticia de EE. UU. fuera rebajada en agosto de ese año. Actualmente, la preocupación por la difícil perspectiva fiscal de EE. UU. ha elevado el coste de endeudamiento a largo plazo. Por ello, el mercado anticipa que la administración Trump llevará gradualmente el enfoque de financiamiento del Tesoro hacia el extremo a corto y mediano plazo de la curva de rendimientos —donde los costos son más bajos. Por eso la subasta de bonos a cinco años hace dos semanas causó tanta preocupación. Una "diferencia" de 3 puntos básicos es común en subastas de bonos a largo plazo, pero raramente ocurre en bonos situados en el "abdomen" de la curva de rendimientos. Si el Tesoro se ve obligado a pagar primas más altas para emitir estos bonos, Houston, tenemos un problema. Las diferencias grandes en las subastas pueden deberse a muchos factores, como la volatilidad del mercado el día de la subasta, o —más preocupante— a problemas fundamentales que podrían erosionar la demanda con el tiempo. Ambos factores suelen ser difíciles de distinguir y no son mutuamente excluyentes. Desde una perspectiva más optimista, esta inquietud aún no se ha extendido al extremo corto de la curva de rendimientos. Al menos por ahora. Los rendimientos de los bonos a tres y diez años han subido unos 50 puntos básicos respecto a la subasta anterior hace un mes, situándose en torno al 4,96% y el 5,32% respectivamente. El rendimiento de los bon
Las opiniones expresadas en este artículo representan únicamente las del autor, quien es columnista de Reuters.
Jamie McGeever
Reuters, Orlando, Florida, 6 de octubre - Las subastas de bonos del Tesoro de Estados Unidos deberían ser asuntos rutinarios, aburridos, predecibles y carentes de valor noticioso. Pero estos no son tiempos normales y ahora la administración Trump enfrenta el riesgo de que la escasa demanda en las ventas de bonos del Tesoro se convierta en noticia de portada.
El Departamento del Tesoro de EE.UU. planea emitir cerca de 120 mil millones de dólares en bonos esta semana, siendo la primera emisión fuera de los bonos del Tesoro a corto plazo en dos semanas: se emitirán 58 mil millones en bonos a tres años el martes, 39 mil millones en bonos a diez años el miércoles y 22 mil millones en bonos a treinta años el jueves.
Estas subastas normalmente tendrían poca importancia, pero han estado recibiendo cada vez más atención debido al flojo desempeño de las subastas realizadas entre el 22 y 24 de septiembre, especialmente la subasta de bonos a cinco años del 23 de septiembre, que desató el mayor aumento de los rendimientos de los bonos desde abril pasado. Desde entonces, los rendimientos no solo no han retrocedido, sino que han seguido subiendo hasta alcanzar niveles no vistos en décadas en la mayoría de los plazos.
Cabe destacar que la posibilidad de un “fracaso” en la subasta de bonos del Tesoro de EE.UU. es prácticamente nula. Los principales operadores —las 26 instituciones y bancos de Wall Street actualmente aprobados por la Reserva Federal de Nueva York como creadores de mercado— siempre participarán. En la práctica, ellos asumen la responsabilidad de la colocación, asegurando que el mercado de bonos del Tesoro de 30 billones de dólares (el más líquido del mundo) funcione sin problemas.
Esto, a su vez, mantiene en funcionamiento todo el sistema financiero global. Billones de dólares de deuda, activos y derivados a nivel mundial usan los bonos del Tesoro estadounidense como referencia. Los bonos del Tesoro también son la principal garantía utilizada para lubricar los “conductos” del sistema financiero estadounidense y global—incluidos los acuerdos de recompra, préstamos interbancarios y financiamiento.
En resumen, mientras los bonos del Tesoro de EE.UU. sigan siendo el pilar del sistema financiero global, siempre habrá compradores en las subastas del Tesoro. La cuestión sigue siendo a qué precio se están vendiendo estos bonos. Actualmente, los costos de endeudamiento en el mercado secundario han alcanzado su nivel más alto desde mediados de los 2000, así que con razón se espera que el Tesoro de EE.UU. también tenga que pagar tasas de interés elevadas en el mercado primario.
Pero, como han demostrado las últimas rondas de subastas, sigue existiendo la posibilidad de sorpresas negativas.
¿“Demasiado grande para que el mercado lo absorba”?
La subasta de 70 mil millones de dólares en bonos del Tesoro a cinco años del 23 de septiembre fue una de las más preocupantes en años recientes. La demanda, medida por la “cobertura de ofertas”, fue la más baja en nueve años. Finalmente, el Tesoro vendió los bonos con un rendimiento del 5,033%, más de 3 puntos básicos por encima del rendimiento de mercado al cierre de la subasta.
Tres puntos básicos pueden no sonar como mucho, pero para una subasta de bonos a cinco años, es inusual. Es la mayor “cola” (tail) desde junio de 2022. Los analistas de JPMorgan señalan que hay que remontarse a 2011 para encontrar una “cola” de 3 puntos básicos en bonos a cinco años—cuando la inminente crisis del tope de la deuda finalmente llevó a una rebaja de la calificación crediticia de EE.UU. en agosto de ese año.
Volviendo al presente, las preocupaciones por el sombrío panorama fiscal de Estados Unidos han elevado los costos de endeudamiento a largo plazo. Por ello, los mercados esperan en gran medida que la administración Trump gradualmente enfoque las enormes necesidades de financiamiento del Tesoro hacia el extremo medio y corto de la curva de rendimientos—donde el costo es menor.
Por eso la subasta de bonos a cinco años de hace dos semanas generó tal preocupación. Una “cola” de 3 puntos básicos es común en subastas de bonos a largo plazo, pero inusual en bonos del denominado “vientre” de la curva de rendimientos. Si el Tesoro se ve obligado a pagar un premio más alto para emitir estos bonos, entonces Houston, tenemos un problema.
Una “cola” anormalmente grande en una subasta puede deberse a varias razones, incluidas fluctuaciones intradía del mercado, o problemas más fundamentales que podrían erosionar la demanda con el tiempo. A menudo es difícil distinguir entre ambas, porque no son excluyentes mutuamente.
Desde una perspectiva más optimista, esta inquietud aún no se ha extendido al extremo corto de la curva de rendimientos. Al menos por ahora.
Los rendimientos de los bonos a 3 y 10 años han subido alrededor de 50 puntos básicos respecto a la última subasta hace un mes, situándose cerca del 4,96% y 5,32%, respectivamente. El rendimiento a 30 años ha subido unos 35 puntos básicos, hasta el 5,65%. Ese nivel debería ser suficientemente alto para atraer una demanda robusta y permitir una venta exitosa, ¿verdad?
Probablemente sí. Pero si surgieran sorpresas, la volatilidad y la incertidumbre podrían extenderse por todo el mercado. Los inversores seguirán el desarrollo de los acontecimientos como... halcones.
(Las opiniones expresadas en este artículo representan únicamente las del autor, quien es columnista de Reuters.)
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