Bank of America: "Operaciones de IA" son la "última línea de defensa" en el mercado de bonos estadounidenses actualmente

Bank of America advierte que la narrativa de la IA está actuando como un "amortiguador" de riesgos macroeconómicos, y que si surgieran grietas en dicha narrativa, todos los riesgos macro reprimidos se amplificarán simultáneamente y el mercado de valores enfrentará un verdadero impacto.

El equipo de derivados de acciones de Bank of America señaló en su último informe que, en un entorno de mercado donde los recursos de atención son relativamente limitados, los riesgos macro "tienen dificultades para competir por la atención del mercado con la narrativa de crecimiento de la IA".

El miedo a perderse (FOMO) que genera la IA impulsa a los inversores a comprar agresivamente en cada caída, formando así el llamado efecto de "opción put de IA", que ha suprimido eficazmente la volatilidad del mercado de acciones.

Al mismo tiempo, la poderosa presentación la semana pasada de Muse, el asistente inteligente de IA de Meta, impulsó un alza de más del 3% en el Nasdaq, mientras que el índice VIX se mantiene en un nivel relativamente moderado, en marcado contraste con las fuertes oscilaciones del mercado de bonos.

（La volatilidad en el mercado de tasas de interés es significativamente mayor que la de las acciones estadounidenses）

Bank of America considera que el verdadero riesgo de cola es que si la narrativa de la IA presenta una "fallo", la revalorización de las perspectivas de crecimiento podría convertir los problemas del mercado de bonos en una crisis de mercado en general. Tras la ineficacia de la opción put de inteligencia artificial, todos los demás riesgos pueden verse "sustancialmente amplificados".

La presión sobre el mercado de bonos sigue aumentando y los rendimientos marcan máximos de varias décadas

El mercado de bonos estadounidense está sufriendo la presión vendedora más concentrada desde febrero del año pasado.

La subasta de bonos del Tesoro estadounidense a 5 años del martes pasado se fijó en una rentabilidad del 5,033%, la primera vez que la cifra comienza con “5” desde 2007, y la tasa de cobertura fue la más baja desde 2018, registrando el peor desempeño diario del mercado de bonos desde los llamados “aranceles de reciprocidad” del año pasado.

Al día siguiente, los rendimientos de los bonos estadounidenses ascendieron a lo largo de toda la curva hasta niveles no vistos en décadas y continuaron subiendo posteriormente. El índice MOVE, que mide la volatilidad de los bonos del Tesoro estadounidense, superó los 100; normalmente, este nivel está asociado con la turbulencia en el mercado de acciones.

（La volatilidad de las tasas de los bonos estadounidenses diverge del desempeño de las acciones estadounidenses）

El indicador de estrés financiero global (GFSI) de Bank of America también confirma la tensión en el mercado de bonos, subiendo la semana pasada de -0,10 a -0,05. La presión sobre la volatilidad implícita de las tasas de interés en la eurozona y el dólar americano fue la más pronunciada entre todos los subindicadores, situándose en los percentiles 97 y 95 de la historia, respectivamente.

Actualmente, la volatilidad de las tasas de interés es el indicador de volatilidad inter-mercado de mayor presión desde marzo, reemplazando así la alta volatilidad de las materias primas que había dominado desde noviembre del año pasado. El mercado de crédito también empieza a mostrar señales de resonancia, ya que el aumento de presión en la curva de crédito 3/5 años de la eurozona, los CDS de grado de inversión en dólares y los CDS de alto rendimiento de la eurozona se encuentran en el decil superior de sus respectivas historias.

El misterio de la divergencia entre acciones y bonos: La narrativa de la IA brinda una "cobertura macroeconómica"

El mercado de acciones permanece casi indiferente ante estas señales. La explicación de Bank of America es: en un mercado con "oferta de atención relativamente fija", los riesgos macro están contendiendo por el protagonismo frente a la narrativa de crecimiento de la IA, que actualmente ocupa una posición absolutamente dominante.

El catalizador específico de la semana pasada fue el lanzamiento por parte de Meta de su asistente inteligente de IA Muse, que rápidamente se volvió popular en las principales tiendas de aplicaciones e impulsó un incremento semanal superior al 3% en el Nasdaq.

Bank of America también cita precedentes históricos para refutar la afirmación de que "un rendimiento del 5% necesariamente pondría fin al mercado alcista". Durante la burbuja de internet en los años noventa, las tasas a largo plazo subieron un total de 200 puntos básicos y la Reserva Federal aumentó 100 puntos básicos, pero la burbuja en la bolsa continuó inflándose.

Los estrategas de renta variable de Bank of America, en otro informe titulado "Atrapados en el mundo del 5%", afirman también:

No creemos que un rendimiento del 5% sea, necesariamente, la señal definitiva del fin para el mercado de acciones.

El banco considera que para cambiar fundamentalmente el actual escenario, sería necesario un gran incremento adicional en los rendimientos o un repunte brusco en la volatilidad de las tasas, lo que "probablemente requeriría que los responsables de políticas económicas dejasen de intervenir".

El riesgo real de que la "opción put" de IA se vuelva ineficaz

La verdadera preocupación de Bank of America no es que "el mercado de bonos arrastre al de acciones", sino el efecto inverso: Si la narrativa de la IA se ve frustrada, la revaluación de las expectativas de crecimiento podría convertir la crisis de bonos en una crisis de mercado generalizada.

El informe original indica:

El potencial de largo plazo de crecimiento y productividad que impulsa el auge de la IA funciona, en cierto modo, como una "opción put de IA", actuando como amortiguador de los riesgos macro actuales. Así, si la narrativa de IA comienza a resquebrajarse y las expectativas de crecimiento relacionadas se revisan a la baja, esto podría acentuar las presiones macroeconómicas y provocar un impacto sustancial en las acciones estadounidenses.

Esta lógica también coincide con la apuesta del mercado sobre la sostenibilidad fiscal de Estados Unidos. Tanto Trump como Musk han declarado públicamente que Estados Unidos puede "salir de la trampa de la deuda de 40 billones de dólares a través del crecimiento económico". La narrativa de productividad de la IA es el soporte clave para esta esperanza.

Una vez que se tambalee este soporte, las preocupaciones sobre la sostenibilidad fiscal perderán su cobertura y, en ese momento, todos los demás riesgos podrían verse "sustancialmente amplificados".

No obstante, Bank of America señala que los fundamentos siguen siendo resilientes por ahora y la valoración está en un estado de "desinflado de la burbuja", por lo que el escenario de riesgo extremo "todavía parece quedar algo lejano en la línea temporal".

Indicadores de riesgo de burbuja: la concentración del fervor sin propagación

Bank of America ha comenzado a publicar semanalmente su Indicador de Riesgo de Burbuja (BRI).

Tras el rally provocado por Muse, el BRI de los sectores tecnológico y del Nasdaq en Estados Unidos saltó nuevamente: la lectura del sector tecnológico fue de aproximadamente 0,72, solo superado por el sector de salud (alrededor de 0,76) y próximo al umbral de peligro de 0,8.

El sector de semiconductores registró el mayor incremento semanal del BRI entre todos los temas calientes; la cartera de ciberseguridad estadounidense de Bank of America (0,91) y la cartera momentum de salud en EE.UU. (0,85) son los únicos dos temas que han entrado en la "zona de clara burbuja".

（Comparación semanal del BRI de los sectores más populares de la bolsa estadounidense）

No obstante, Bank of America señala que existen diferencias fundamentales con la situación de 1999. Actualmente, solo 18 acciones del S&P 500 tienen un BRI superior a 0,8, mientras que durante el pico de la burbuja de internet eran entre 50 y 100; estas 18 acciones solo representan el 3,2% del peso del índice, mientras que entonces representaban entre el 20% y el 40%.

（Según la investigación de Bank of America, en comparación con las 50 a 100 acciones del S&P 500 que estaban en burbuja (BRI>0,8) durante el auge de internet en los 90, actualmente la burbuja solo se concentra en unas pocas grandes empresas）

Las acciones con el BRI más alto son Moderna (MRNA), CrowdStrike (CRWD), Hewlett Packard Enterprise (HPE) y Revvity (RVTY), bastante lejos de los gigantes tecnológicos emblemáticos de los años 2000. Por el momento, el riesgo de burbuja sigue siendo un fenómeno local, pero Bank of America advierte que dicho estado "rara vez se mantiene durante mucho tiempo".

Recomendaciones estratégicas: seguir la tendencia

A nivel estratégico, Bank of America aconseja a los inversores que se adapten a esta lógica paradójica. El equipo de derivados del banco sigue apostando por las opciones de compra sobre el Nasdaq 100 vinculadas a un escenario de "rendimientos elevados pero dentro de un rango", considerándolas una herramienta de bajo costo para captar la tendencia dual de subida de acciones y bonos de este año.

Para cubrir el riesgo de una mayor subida de los rendimientos, Bank of America recomienda operar spreads de opciones put sobre ETF de bonos del Tesoro estadounidenses de largo plazo (TLT), aprovechando el sesgo put históricamente pronunciado de este tipo de opciones para compensar parcialmente el mayor costo derivado del repunte de la volatilidad de tasas.

En cuanto a la cobertura sobre acciones, Bank of America, tras analizar la sensibilidad a las tasas y el costo de protección de cada sector, considera que los spreads de opciones put en materiales (XLB), acciones de pequeña capitalización (IWM) y consumo discrecional (XLY) presentan la mejor relación costo-beneficio.

El banco señala que las small caps "podrían enfrentar presión vendedora adicional por parte de los CTA". Esta tendencia se ha mantenido durante varios meses a medida que los rendimientos han seguido subiendo, perjudicando persistentemente a las small caps.