Los datos de empleo no agrícola sorprenden, pero los bonos del Tesoro de EE.UU. apenas caen: lo que realmente preocupa a Wall Street ha llegado

El empleo no agrícola en Estados Unidos en septiembre solo aumentó en 29,000, muy por debajo de la previsión de 90,000, pero el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años, tras una breve caída, repuntó rápidamente más de 10 puntos básicos hasta 5.30%, protagonizando una recuperación en forma de V.

Un informe de empleo sorpresivo redujo las expectativas de aumentos en el corto plazo, pero no logró sacudir los rendimientos a largo plazo: la verdadera ansiedad de Wall Street ha pasado de la próxima subida de tasas a una pregunta más espinosa: ¿Cuánto tiempo puede resistir la economía si el costo de los préstamos se niega a bajar?

Congelamiento inmobiliario, crédito al consumo cada vez más punitivo, altos costos de financiación para prestatarios de baja calificación—las grietas en el entorno de tasas al 5% ya han aparecido, solo que están ocultas por el brillo de los principales índices bursátiles.

El informe de empleo no agrícola sorprende, el mercado de bonos solo lo apreció medio día

Los datos del Departamento de Trabajo de Estados Unidos publicados el viernes muestran que en septiembre el empleo no agrícola solo aumentó en 29,000, por debajo del límite inferior de todas las previsiones; la cifra de agosto se revisó a la baja de 162,000 a 133,000, la tasa de desempleo subió levemente a 4.2%, y el crecimiento interanual del salario promedio se desaceleró a 3.0%.

Inmediatamente, el rendimiento de los bonos del Tesoro a dos años cayó 10 puntos básicos en un solo día hasta 4.69%, el futuro del S&P 500 subió 0.8% y el futuro del Nasdaq 100 avanzó 1.1%. El FedWatch de CME mostró que la probabilidad de subir la tasa en octubre bajó del 22% al 17%. Thomas Simons, economista jefe de Estados Unidos en Jefferies, comentó que estos datos "deberían ser el clavo final en el ataúd de una subida de tasas en octubre".

Pero el giro llegó muy rápido. El rendimiento a 10 años rebotó rápidamente desde su mínimo diario de 5.16% hasta probar 5.30% al mediodía, acercándose al máximo de 20 años de 5.34% registrado el jueves. En la semana, el rendimiento a 10 años aumentó en unos 12 puntos básicos, su quinta semana consecutiva al alza; mientras que el rendimiento a 2 años cayó en unos 3 puntos, terminando con seis semanas consecutivas de subidas.

La divergencia entre los extremos corto y largo apunta a la misma conclusión: un empleo débil reduce las expectativas de tasas a corto plazo, pero la inflación, la oferta fiscal y la prima por plazo siguen manteniendo elevados los rendimientos a largo plazo.

Los economistas en general consideran que la distorsión de los datos se debe a factores estacionales. Según Reuters, este año el Día del Trabajo cayó a fin de mes, lo que históricamente ha llevado a una subestimación estadística. El número de solicitudes iniciales de beneficios por desempleo sigue rondando mínimos de 57 años, sectores como salud, construcción y manufactura mantienen crecimiento neto del empleo, aún sin señales de despidos masivos. Charles Tan, director de inversiones global de renta fija de American Century Investments, señala:

"Esto, en el margen, le da a la Fed más razones para mantener la pausa. Pero por otro lado, solo haría falta uno o dos datos de inflación al alza para que el mercado vuelva a una postura agresiva."

Divergencia en forma de K bajo tasas al 5%

Los inversores en acciones se preocupan por la velocidad con la que suben los rendimientos, pero la economía en última instancia debe soportar la altura absoluta donde se estabilicen los rendimientos.

"Existe una gran brecha entre la economía real y el gasto en IA/capital", dijo Brad Conger, director de inversiones de Hirtle & Co. Las sólidas ganancias y la ola de inversión en IA mantienen los principales índices cercanos a máximos históricos—Nvidia alcanzó un máximo histórico intradía el viernes, su capitalización de mercado se acercó a los 6 billones de dólares, y el índice Nasdaq 100 cerró en un nuevo récord. Sin embargo, bajo el índice, la amplitud del mercado ya se ha estrechado. Los sectores bancario, industrial y de servicios públicos se debilitaron, el índice bancario KBW retrocedió 2.78% en la semana. De los tres principales índices, solo el Nasdaq subió 0.45% semanalmente, el S&P 500 bajó 0.27% y el Dow Jones cayó 1.26%.

"No creo que exista un punto crítico donde de repente todo colapse, pero ya estamos en un rango donde ciertas industrias sienten dolor," apuntó Conger refiriéndose a bienes raíces, automóviles, préstamos al consumo y tarjetas de crédito.

Nancy Tengler de Laffer Tengler Investments es relativamente optimista: "A veces el aumento de los rendimientos es algo bueno." Ella sostiene que, si las empresas pueden pedir prestado al 5% y generar retornos del 15%-20%, "deberían hacerlo todo el tiempo." Por su parte, Michael Alfaro, gestor de fondos de Gallo Partners, señaló que el gasto masivo del sector privado en centros de datos no muestra señales de desaceleración, y que las empresas vinculadas a IA y aeroespacial toleran las tasas altas mucho mejor que las industrias tradicionales.

El verdadero riesgo: ¿cuánto durarán las tasas altas?

Actualmente, la economía aún tiene colchón contra las tasas altas.

Max Gokhman, de Franklin Templeton, destacó que la mayoría de los propietarios de vivienda en Estados Unidos cuentan con hipotecas de tasa fija promedio cercana al 4%, lo cual aísla temporalmente el impacto de las nuevas tasas; solo aproximadamente el 13% (unos 570,000 millones de dólares) de la deuda de empresas no financieras estadounidenses vence en 2027. Se estima que aproximadamente 300,000 millones de dólares de la financiación relacionada con IA corresponden principalmente a empresas con grado de inversión, con suficiente capital y poca sensibilidad al precio del dinero.

Pero el colchón tiene fecha de caducidad.

"El 5% no es la última gota que derrama el vaso, pero sí es otro saco pesado sobre la joroba cansada del camello; si no se aligera la carga, el colapso es cuestión de tiempo," indicó Gokhman. "Ya hemos visto presión sobre la economía en los últimos datos de empleo e indicadores de sentimiento."

Un escenario más peligroso sería que la inflación siga elevando los rendimientos mientras el crecimiento se debilita simultáneamente. El conflicto entre Estados Unidos, Israel e Irán ha incrementado los precios de la energía, el diésel ya marca récords históricos; la disminución de la capacidad de refinación en Oriente Medio y Rusia genera presión sobre el suministro de productos refinados—el G7 anunció el viernes que a través de la AIE coordinará la liberación de 100 millones de barriles de reservas, enfocándose particularmente en el diésel; el petróleo WTI llegó a caer más de un 5% durante la sesión. La continua tensión arancelaria también desalienta la expansión empresarial, la encuesta ISM muestra que la preocupación de los fabricantes estadounidenses sobre la disputa comercial con Canadá sigue aumentando.

"En ese caso, las acciones y la renta fija podrían caer simultáneamente, repitiendo un episodio similar al de 2022, y las materias primas serían el único refugio", dijo Gokhman. Él y su equipo ya han aumentado la asignación a commodities en sus carteras para cubrir este posible escenario.

La presión sobre el mercado global de bonos también se está extendiendo. El diferencial entre los bonos a 10 años de Francia y Alemania llegó el viernes a 150 puntos básicos, el más amplio desde la crisis de deuda europea de 2012.

Un informe de empleo no agrícola puede reducir temporalmente las expectativas de tasas a corto plazo, pero los rendimientos a largo plazo permanecen firmes: la verdadera prueba de la era del 5% está en cuánto tiempo durará.