BCA: ¿La burbuja de la IA aún no se ha roto? ¿Cómo se calcula la factura de 10 billones de dólares en un año?

Muchos inversores creen que la inteligencia artificial podría desembocar en una burbuja finalmente.

Pero igualmente creen que podrán salir a tiempo antes de que esa burbuja estalle.

En su informe macro global del 19 de agosto, BCA Research describió la mentalidad de los inversores frente al rally de la IA con la frase: "Concédeme templanza, pero no ahora". Todos saben que el riesgo se está acumulando, pero nadie quiere abandonar la mesa demasiado pronto.

El problema es que el mercado no permite que todos salgan al mismo tiempo. Cada venta necesita alguien al otro lado comprando. Cuando realmente llegue la reversión, algunos inevitablemente no podrán salir a tiempo.

Wall Street está apostando por un futuro casi perfecto

Actualmente, los márgenes empresariales en Estados Unidos están en máximos históricos, pero los analistas de Wall Street siguen esperando que el crecimiento de los beneficios siga batiendo récords en los próximos tres a cinco años.

Esto implica que las empresas tecnológicas no solo deben mantener los altos márgenes actuales, sino además crear ingresos nunca antes vistos para cumplir con las expectativas de crecimiento ya reflejadas en sus precios.

Nota: los márgenes empresariales estadounidenses están en máximos históricos, y los analistas siguen esperando un crecimiento prolongado de la rentabilidad.

El foco principal está en el gasto de capital de los centros de datos de IA.

BCA estima que para 2027, el gasto de capital anual de las grandes empresas de cloud computing podría llegar a un billón de dólares, y la mayoría estará vinculada a la IA.

La cuestión es: después de invertir tanto dinero, ¿cuántos ingresos hace falta generar para que estas inversiones sean rentables?

Un billón de dólares en gasto de capital: ¿cuántos ingresos lo respaldan?

BCA realizó una prueba de estrés.

Si las grandes empresas de cloud computing mantienen un gasto de capital anual de un billón de dólares y la depreciación agregada de los equipos es del 13%, a largo plazo:

• El valor bruto de los activos alcanzará unos 7,7 billones de dólares;
• El valor neto después de depreciación será de unos 3,85 billones de dólares;
• Si se requiere una rentabilidad sobre el capital invertido antes de impuestos del 30%, será necesario generar un EBITDA de aproximadamente 1,15 billones de dólares anuales;
• Sumando la depreciación, el EBITDA requerido ascendería a 2,15 billones dólares por año.

Lo siguiente depende fundamentalmente de los márgenes de estas compañías.

Si el margen EBITDA logra llegar al 50% como calcula Wall Street, necesitarán ingresos anuales de unos 4,3 billones de dólares.

Si el margen baja al 30% —más cercano a los años recientes—, los ingresos requeridos subirían a unos 7,2 billones de dólares.

Nota: el nivel de ingresos que necesitarían generar las grandes empresas de cloud computing bajo distintos márgenes.

Y aún este cálculo no incluye a las nuevas empresas de cloud, empresas chinas de IA, SpaceX y otras compañías que construyen infraestructura vinculada a IA.

Si se toma en cuenta todo el gasto de capital del ecosistema IA, BCA considera que eventualmente la IA necesitará generar ingresos anuales de 10 billones de dólares para justificar la ola inversora.

¿De qué dimensiones estamos hablando?

El gasto mundial anual en alimentos y restauración ronda los 10 billones de dólares, igual que el gasto sanitario global. En comparación, el mercado global de software es hoy de solo unos 1,4 billones.

Cabe destacar que los 10 billones no son una predicción de ingresos para el próximo año, sino una prueba de estrés: si el gasto de capital actual permanece y los inversores exigen suficiente rentabilidad, la comercialización de IA tendrá que alcanzar dimensiones colosales.

Si las cuentas son tan complicadas, ¿por qué la burbuja aún no estalló?

Porque los datos actuales aún no advierten explícitamente de una caída.

Algunos indicadores todavía apoyan el rally de la IA:

• Los precios de alquiler de GPU de alto desempeño continúan subiendo;
• Los precios spot y de contratos de chips de almacenamiento siguen al alza;
• La tasa de adopción de IA por parte de empresas sigue creciendo;
• Todavía no hay una reducción clara del gasto asociado a IA.

Estos fenómenos muestran que la oferta de computación sigue siendo limitada y la capacidad de los data centers aún no supera claramente la demanda.

Pero al mismo tiempo, ya se ven señales de alerta:

• Los precios de los modelos de IA y de los tokens bajan sostenidamente;
• El flujo de caja libre de las grandes empresas de cloud ya es negativo;
• El diferencial de crédito de los bonos investment grade de tecnológicas es superior al de otros sectores;
• La infraestructura IA depende cada vez más de financiación externa, no solo del flujo de caja de las empresas.

Nota: la escasez de computación sigue sosteniendo la inversión en IA, pero ya hay presión en precios, cash flow y financiación.

Esto sugiere que la IA estaría en la segunda mitad del ciclo de prosperidad, pero aún no ha llegado a su fin.

Por ello, la postura actual de BCA respecto a las acciones no es pesimista total, sino:

Mantener una postura neutral para los próximos tres meses y ligeramente infraponderada para los doce próximos.

Su modelo actual prevé que la rentabilidad del mercado accionario estadounidense será inferior a su promedio histórico en los próximos meses, pero aún positiva, más cercana a un mercado con altibajos que a un inminente mercado bajista.

Nota: El modelo de BCA prevé que el S&P 500 obtenga rentabilidad inferior a la media los próximos meses, pero aún no en negativo.

La IA tendrá que demostrar su valor mediante la productividad

Que el gasto de capital sea rentable depende, en última instancia, de cuánta valor real logre generar la IA.

Si la IA puede aumentar drásticamente la eficiencia productiva, reducir costes empresariales y crear nuevos productos y servicios, entonces el crecimiento futuro podría absorber las inversiones actuales.

Sin embargo, por ahora las pruebas en ese sentido siguen siendo limitadas.

La productividad en EE.UU. creció un 2,2% interanual en el segundo trimestre, cerca del promedio del 2,0% de la década pasada. En otras palabras, la productividad no ha dado el salto esperado pese al auge de la IA.

Nota: El crecimiento de la productividad estadounidense sigue en la tónica de la última década y no se ve una aceleración clara atribuible a la IA.

Este podría ser el indicador más importante para juzgar el ciclo de la IA en el futuro.

Los inversores no solo deberían estar atentos a las ventas de chips y al número de data centers, sino observar continuamente:

1. Si empiezan a bajar los precios de alquiler de GPU;
2. Si el flujo de caja libre de las tecnológicas grandes puede recuperarse;
3. Si el uso de servicios de IA puede crecer lo suficientemente rápido tras la bajada de precios;
4. Si la productividad macro logra de verdad superar el promedio a largo plazo.

Palabras finales

La burbuja de la IA aún no ha explotado porque la capacidad de cómputo sigue siendo escasa, la adopción empresarial sigue creciendo y el gasto de capital no se ha frenado. En el corto plazo, las acciones vinculadas a IA incluso podrían seguir subiendo.

Pero "la tendencia sigue al alza" y "el negocio ya cierra" son dos cosas completamente diferentes.

La verdadera pregunta ahora no es si la IA es útil, sino si en poco tiempo es capaz de generar ingresos y flujos de caja lo suficientemente grandes para sostener el gasto de capital actual, casi sin precedentes.

Que la burbuja no haya estallado aún no significa que la cuenta ya esté resuelta.