Mientras los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo suben, Jackson Hole eclipsa los resultados de Nvidia. ¿El discurso de Walsh decidirá el próximo tramo de los activos de riesgo?

Según información de la APP financiera inteligente en español, Ann Miletti, alta directiva de la reconocida firma de inversión de Wall Street Allspring Global Investments, comentó recientemente que, comparado con los resultados y pronósticos de Nvidia (NVDA.US), la “referencia mundial del poder de cómputo en IA”—cuyo valor de mercado supera los 5 billones de dólares y presentará resultados la próxima semana—, es el Simposio Económico de Política Monetaria de los Bancos Centrales en Jackson Hole, que se celebrará la próxima semana, lo que debería preocupar más tanto a Wall Street como a los inversores minoristas.

Varios estrategas veteranos de Wall Street, incluida Miletti, han advertido recientemente que el riesgo en Jackson Hole es mayor que el de los resultados de Nvidia. Su lógica fundamental radica en que el reciente y pronunciado ascenso de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años y mayores plazos, alcanzando los máximos de 20 años y presionando los activos de riesgo globales, está provocando impactos en niveles radicalmente diferentes. Los resultados de Nvidia revalúan principalmente la demanda de cómputo en IA, los márgenes de la cadena de valor de la IA y los pedidos del sector, lo que constituye un “ancla unidimensional de beneficios”; en cambio, la intervención de Waller podría cambiar simultáneamente las expectativas de la política monetaria de la Fed, la prima de plazo de los bonos del Tesoro de largo plazo, la liquidez en dólares y la tasa de descuento global de activos de riesgo, funcionando como “ancla de valoración sistémica”.

Hasta el 20 de agosto, los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidenses a 10 y 30 años alcanzaron 4,69% y 5,23% respectivamente, mientras que los costos de endeudamiento corporativo en el mercado de crédito han subido ya del menos del 5% a inicios de año a más del 5,5%. Posteriormente, el Departamento del Tesoro de EE. UU. anunció sorprendentemente compras adicionales de bonos a largo plazo. Sin embargo, el mercado de bonos de largo plazo casi borró en un solo día el efecto positivo temporal de esta intervención. Para las perspectivas fundamentales de la industria global de IA, dependiente de grandes inversiones en centros de datos y financiamiento de deuda, el rápido ascenso de los rendimientos reduce el rendimiento interno de los proyectos, el valor actualizado de flujos de caja libres y los múltiplos de valoración de las tecnológicas.

El ascenso meteórico de los rendimientos de los bonos del Tesoro de largo plazo se impone sobre los 5,2 billones de dólares de Nvidia; el esperado discurso de Waller podría definir el nuevo rumbo de los activos de riesgo globales

“Mientras ocurren todos estos complejos eventos, nuestro enfoque siempre está en los factores que podemos controlar”, señaló Miletti, directora de acciones en Allspring. “Investigamos las empresas de abajo hacia arriba, para realmente entender cuáles cuentan con balances y flexibilidad suficientemente robustos como para atravesar cualquier tipo de entorno de mercado. Eso es lo que realmente nos preocupa y lo que sí podemos controlar.”

Miletti declaró el viernes en una entrevista que los inversores deben moderar sus expectativas antes de la reunión de banqueros centrales en Jackson Hole. Este evento, organizado por la Reserva Federal de Kansas City y con un esperado discurso clave del presidente de la Fed, Kevin Waller, el 28 de agosto, se celebrará solo dos días después que Nvidia publique sus resultados trimestrales; Nvidia es actualmente la empresa cotizada con mayor capitalización del mundo con 5,2 billones de dólares.

Tanto Nvidia como el encuentro de Jackson Hole serán el centro de atención en Wall Street la próxima semana. Sin embargo, el evento liderado por la Fed podría suponer un grado mayor de incertidumbre, ya que desde la última reunión de política monetaria del FOMC, los rendimientos de los bonos estadounidenses a 10 años y plazos superiores han escalado significativamente, mientras que la ambigüedad de Waller en la reciente conferencia de prensa ha dejado a muchos operadores dudando de su disposición para actuar contra la inflación.

Miletti señala que los costos de endeudamiento corporativo han subido del menos de 5% al inicio del año a más del 5,5%. Aunque, en términos históricos, este nivel absoluto no es extremo, “lo que realmente puede tener impacto es la velocidad y magnitud del cambio”, especialmente cuando se trata de una escala de inversión en IA tan grande. Además de su cargo en acciones, Miletti también es la Chief Diversity Officer de Allspring.

Esta semana, la turbulencia en los mercados globales de bonos y el aumento de los rendimientos han provocado una corrección en las bolsas globales, lo que ha aumentado la preocupación: el bono del Tesoro a 30 años superó el 5,3%, lo que llevó al Secretario del Tesoro, Scott Besant, a duplicar inesperadamente la recompra de deuda prevista a 4 mil millones de dólares. Este movimiento avivó temporalmente el optimismo, pero no logró ofrecer un alivio duradero.

En cuanto al mercado bursátil, Miletti señala que tras la fuerte corrección de las tecnológicas en julio, “no le importaría que el mercado se ajustara aún más”, pues esto dejaría al mercado “en una posición más atractiva en cuanto a valuaciones, lo que permitiría mantener la estabilidad en el resto del año”.

Indicó que los sectores de salud y las pequeñas industriales son sus apuestas favoritas. Aunque el sector salud venía rezagado, la creciente percepción sobre el potencial de la inteligencia artificial para revolucionar la innovación en salud y el atractivo defensivo tradicional del sector durante la volatilidad tecnológica, están promoviendo un importante movimiento de capital hacia esta área.

El meteórico ascenso de los rendimientos de los bonos del Tesoro se convierte en la mayor prueba de estrés para Wall Street; Waller controla el “interruptor global de valuación”

El shock macro impulsado por la subida en unos días de los rendimientos de los bonos estadounidenses a 10 años o más está chocando con una estructura accionarial extremadamente frágil. Datos de la mesa de operaciones de Goldman Sachs muestran que las estrategias sistemáticas de largo/corto cayeron 1,4% en un solo día, superando 3 desviaciones estándar de la volatilidad diaria de los últimos tres años; el factor global de momentum cayó 4,7 desviaciones estándar, y el factor de momentum estadounidense de Goldman retrocedió casi 7% en 48 horas. Esto indica que los precios actuales ya no solo los fija el fundamental, sino que están sujetos a la influencia no lineal de apalancamiento, liquidez y controles cuantitativos del riesgo.

Al mismo tiempo, el debate sobre el superciclo alcista de la IA ha pasado de “si la demanda de cómputo es real” a “si el crecimiento de utilidades puede igualar las crecientes expectativas del mercado”; por ello, Goldman ve los resultados de Nvidia más como un catalizador neutral. Incluso si los resultados son sólidos, una postura de Waller en Jackson Hole que eleve los tipos reales y el costo de capital podría seguir oprimiendo la valoración de acciones ligadas al poder de cómputo en IA, incluidas semiconductores, cloud computing, software de aplicaciones de IA y la cadena de suministro de data centers.

El 28 de agosto Waller pronunciará su primer discurso principal en Jackson Hole como presidente de la Fed. Lo esencial no será un mensaje simplemente “hawkish” o “dovish”, sino si la Fed bajo su liderazgo entregará una función de reacción creíble contra la inflación—es decir, qué datos provocan subidas de tasas, cuál es su visión sobre el rango actual de tasas de 3,50%–3,75%, cómo armonizar el ajuste del balance con la recompra de bonos del Tesoro, y si mantiene el objetivo del 2% de inflación.

Las actas de la Fed de julio reflejan que varios funcionarios apoyan una subida de 25 puntos básicos; al mismo tiempo, las medidas lideradas por Waller de reducir la orientación prospectiva y de acortar las declaraciones de política ya han elevado la incertidumbre. Goldman estima que la mejor comunicación central reduce la volatilidad de tasas a un año en 10%. Por eso, si Waller preserva la ambigüedad, los inversionistas podrían exigir primas de plazo más altas para “castigar el silencio”, y aunque no haya subida de tasas, los rendimientos de largo plazo podrían seguir al alza.

Para las tecnológicas globales, el escenario óptimo no es un sesgo dovish incondicional, sino que Waller ofrezca una hoja de ruta antinflacionaria clara, verificable y dependiente de datos que reduzca la incertidumbre y las primas de plazo; un mensaje claro y restrictivo podría elevar los tipos reales y el dólar afectando a las acciones de crecimiento global, pero ayudaría a reanclar la inflación a largo plazo. El escenario más peligroso sería una postura de relajación verbal a corto plazo y falta de restricciones fiscales e inflacionarias de largo plazo—lo que podría generar un “bear steepener”, con caída de los rendimientos cortos y subidas de los largos. El hecho de que tras duplicar la recompra de bonos del Tesoro de 10 y 30 años a 4 mil millones, el rendimiento retomara pronto su camino ascendente, evidencia que el mercado necesita un marco de política creíble más que intervenciones de liquidez efímeras.