El momento más sensible para los bonos estadounidenses: subasta de 16.000 millones de dólares en bonos a largo plazo y las actas de la Reserva Federal pondrán a prueba el mercado esta madrugada.

El mercado global de bonos está experimentando la ola de ventas más intensa en décadas, y el mercado estadounidense se prepara para enfrentar dos importantes pruebas de esfuerzo el mismo día.

En la madrugada del 20 de agosto, hora de Beijing, el Departamento del Tesoro de EE. UU. subastará bonos a 20 años por 16.000 millones de dólares, y las actas de la reunión de julio de la Reserva Federal se publicarán simultáneamente a las dos de la madrugada. Ambos eventos pesan sobre diferentes tramos de la curva de rendimiento: el primero afecta a los tipos de interés a largo plazo y el segundo influye en las expectativas a corto plazo.

El mayor temor del mercado es: que una subasta débil y unas actas con tono agresivo se produzcan el mismo día, reforzándose mutuamente y empujando toda la curva de rendimientos al alza, propagando el impacto hacia las acciones tecnológicas, los mercados emergentes y las operaciones de alto apalancamiento.

Antes de esto, los tipos de interés a largo plazo a nivel global ya estaban cerca de máximos de varios e incluso decenas de años. El rendimiento del bono estadounidense a 30 años alcanzó durante la sesión del martes el 5,327 %, el nivel más alto desde junio de 2007; el rendimiento del bono a 10 años subió al 4,747 %, marcando un nuevo máximo desde enero de 2025. Mientras tanto, las acciones estadounidenses han caído durante tres sesiones consecutivas, con el S&P 500, el Nasdaq Composite y el Dow Jones bajo presión.

La actual subasta de bonos a 20 años se valorará cerca de un rendimiento del 5,28 %, que es el tipo de mercado secundario para estos bonos registrado el martes y el coste de endeudamiento más alto desde que se reanudó la emisión de esta referencia hace seis años.

Esta subasta trasciende ya la operativa de financiación convencional. El déficit fiscal de EE. UU. en lo que va de año ya se acerca a 1,8 billones de dólares, y la deuda nacional está a punto de superar por primera vez los 40 billones de dólares. En la subasta de bonos a 30 años de la semana pasada, el rendimiento adjudicado alcanzó el 5,216 %, el más alto en aproximadamente 25 años. La Oficina de Presupuesto del Congreso de EE. UU. también elevó la previsión de déficit fiscal para 2026 a 2,1 billones de dólares la semana pasada, 200.000 millones más que la estimación de febrero.

Lo que el mercado realmente pondrá a prueba es si con rendimientos tan altos volverán los compradores a la mesa. Si finalmente la tasa de adjudicación es significativamente superior a la vista antes de la subasta y la demanda es débil, esto significará un mayor deterioro en la relación de oferta y demanda de deuda a largo plazo, lo que aumentará la presión alcista sobre los tipos largos.

Según el análisis de Yulia Alekseeva, directora de renta fija de MissionSquare, la preocupación por el déficit fiscal es el "impulsor más importante y persistente" de las ventas recientes de bonos a largo plazo. Además, señala que las "hiperescalares" tecnológicas han intensificado la presión sobre la oferta al emitir grandes cantidades de deuda corporativa a largo plazo para financiar centros de datos. Según datos de la mesa de operaciones de Goldman Sachs, la emisión de deuda relacionada con IA ya alcanza los 489.000 millones de dólares, creando tal presión que Rich Privorotsky, responsable de trading de contado en Europa de Goldman Sachs, advierte:

"En cierto modo, la Fed incluso podría verse obligada a subir tipos en un contexto de datos débiles para aplanar la curva de rendimientos y volver a anclar los tipos largos."

Las actas de la reunión de julio de la Fed cobran ahora un peso de mercado mucho mayor que en el pasado.

Desde que el presidente de la Fed, Waller, asumió el cargo, ha reducido drásticamente las guías a futuro, las declaraciones de política se han vuelto más breves y las ruedas de prensa rara vez aportan interpretaciones orientativas. Michael Gregory, economista jefe adjunto de BMO Capital Markets, señala en un informe a clientes que las actas cobran "mucha más importancia en el nuevo patrón de comunicados cortos, ruedas de prensa vagas y menos forward guidance". Will Compernolle, estratega macro en FHN Financial, agrega que las actas "podrían revelar ahora debates internos que Waller no reveló en la ambigua rueda de prensa del mes pasado".

La reunión de julio dejó una cuestión clara: la Fed mantuvo las tasas entre el 3,5 % y el 3,75 %, pero 3 de los 12 miembros con derecho a voto apoyaron una subida de tasas. El economista de Mizuho, Alex Pelle, estima que esos tres votos representan solo "la punta del iceberg", y que las actas mostrarán que dentro de los 19 altos cargos de la Fed, el apoyo a la subida de tasas es más amplio de lo que el mercado percibe. "Desde principios de año, en cada reunión de la Fed ha habido más funcionarios inclinados al alza", afirma Pelle.

Las actas de junio ya ponían sobre la mesa dos caminos: si la presión inflacionaria cae rápidamente, la mayoría estaría a favor de mantener tasas e incluso relajar la política; si el gasto en IA, los conflictos en Oriente Medio y las tarifas siguen empujando la inflación, la mayoría cree que podrían ser necesarias más subidas. Kurt Lewis, responsable de política de bancos centrales en Piper Sandler y exfuncionario de la Fed, destaca que esto implica que más de la mitad de los funcionarios ya contemplan ambos escenarios, lo cual "es muy significativo".

Actualmente, el Federal Reserve Market Probability Tracker de Atlanta muestra que la probabilidad de subida de tasas en septiembre ha caído del 82 % tras la reunión de julio al 59 %, sobre todo por los últimos datos de inflación más bajos. Pero si las actas reflejan una posición más dura de lo esperado, la expectativa de subidas, que acababa de enfriarse, podría volver a aumentar.

Jonathan Krinsky, estratega jefe de análisis técnico en BTIG, advierte en su informe: "Creemos que el mercado de acciones no está preparado para una subida rápida de los tipos largos, por ejemplo que el bono a 30 años vaya hacia el 6 %". Destaca que desde principios de agosto, el rendimiento del bono a 30 años ha salido de su rango de tres años, y las señales técnicas apuntan a que la ola de ventas aún no ha terminado.

John Velis, estratega de divisas y macro de BNY en América, señala que el repunte de los tipos largos responde tanto a factores de política monetaria a largo plazo como al auge en gasto de capital de las tecnológicas y la IA. "No está desplazando la inversión en bonos del Tesoro de manera directa, pero sí está elevando los costes de capital de manera generalizada", apunta.

Según el historial, la única vez que el rendimiento del bono a 30 años subió del 4 % al 6 % en seis meses fue en junio de 1999, según datos de la cuenta Oddstats en X. Menos de cuatro meses después, el S&P 500 entró en una corrección; nueve meses después, alcanzó el último máximo histórico antes del estallido de la burbuja de las puntocom. Cabe destacar que el rendimiento de los bonos a 30 años era inferior al 4,6 % en marzo de este año.

Si se publican unas actas duras y una subasta débil el mismo día, el resultado es claro: los tipos a corto plazo suben por expectativas de subida de tasas, los tipos largos escalan por la falta de demanda de deuda a largo plazo, y toda la curva de rendimientos se revaloriza. Las acciones tecnológicas con altas valoraciones sufrirán primero: los tipos largos elevan la tasa de descuento y reducen el valor teórico de las acciones, mientras que los tipos cortos más altos aumentan el coste de financiación empresarial.

Esta tormenta en el mercado de bonos ya se ha expandido a las principales economías desarrolladas. El rendimiento del bono alemán a 30 años alcanzó el 3,763 %, máximo en 15 años; el francés igualó el máximo desde 2008 y el bono japonés a 30 años se situó en el 4,1285 %, superando el récord de 30 años de esta primavera. Según datos compilados por Bloomberg, la rentabilidad media de la cartera de referencia de bonos soberanos con grado de inversión se disparó al 4,5 %, máxima registrada desde 2015.

Según Luis Alvarado, codirector global de renta fija de la división de investigación de inversiones de Wells Fargo, "Prácticamente todos los principales mercados de renta fija muestran la misma tendencia; el problema del déficit es global, no exclusivo de Estados Unidos". Sin embargo, subraya al mismo tiempo que el mercado de Treasuries es mucho mayor que la suma de los de Japón, el Reino Unido, la UE y otros países asiáticos, de modo que el impacto de EE. UU. es más potente.

Charles Luke, director de inversiones de City National Bank y RBC Rochdale, señala que, a medida que suben los intereses a nivel mundial, parte del capital está fluyendo hacia otros mercados, "lo que genera naturalmente presión sobre los compradores extranjeros de bonos del Tesoro estadounidense". Y concluye: "Creo sinceramente que el Tesoro está algo nervioso en este momento."