En medio de la tormenta en el mercado global de bonos, la "economía de altos precios" se convierte en el nuevo punto vulnerable: Japón tiene opciones limitadas de respuesta

Según la aplicación de noticias financieras Zhihui, Japón cada vez tiene menos herramientas para hacer frente al desplome del mercado de bonos, una caída que podría llevar los costes de financiación de la deuda por encima de las previsiones del gobierno japonés y poner los ambiciosos planes de gasto de la Primera Ministra Sanae Takao bajo amenazas fuera de su control. Analistas indican que las herramientas actualmente disponibles para estabilizar el mercado, como la reducción puntual de emisiones de bonos o las compras de emergencia del banco central, no son más que medidas temporales para un mercado de bonos afectado por la persistente inflación y una política fiscal cada vez más laxa.

Mari Iwashita, estratega ejecutiva de tipos de interés en Nomura Securities, declaró: "Desde la última crisis del petróleo, Japón no había experimentado una presión inflacionaria tan persistente. El desafío de mantener la tasa de inflación en el objetivo del 2% del Banco de Japón está siendo cada vez mayor."

El epicentro de la venta global de bonos se encuentra en Japón, donde el rendimiento de los bonos soberanos a 10 años está a punto de superar el 3%, lo que sería la primera vez desde mediados de la década de 1990. Los inversores están cada vez más preocupados por la enorme deuda de Japón y el riesgo inflacionario provocado por la guerra en Medio Oriente. El martes, el rendimiento de los bonos japoneses a 10 años alcanzó el 2,945%, un máximo de treinta años, cayendo a alrededor del 2,89% el miércoles.

Aunque los subsidios gubernamentales mantienen la inflación subyacente por debajo del objetivo del 2%, el Banco de Japón advirtió que existen riesgos de un sobrecalentamiento inflacionario, lo que podría requerir una subida anticipada de los tipos de interés. Las expectativas de un alza de tasas más rápida y temprana han reducido la preocupación de que el Banco de Japón se quede rezagado frente a la inflación. Sin embargo, los analistas señalan que esto también ha conducido a una nueva valoración del mercado de bonos, ya que los inversores consideran ahora altamente probable que los tipos de interés alcancen el 2%, muy superior al anterior pico previsto en torno al 1,5%.

Una severa prueba

El auge de los rendimientos está suponiendo una dura prueba para la estrategia económica de Sanae Takao. Ella sostiene que el aumento del gasto se justifica porque el crecimiento económico superará los costes de endeudamiento a largo plazo, permitiendo así a Japón mantener su enorme carga de deuda sin poner en peligro la estabilidad fiscal.

Si los rendimientos de los bonos japoneses a 10 años superan el 3% con una inflación en el 2%, y si la tasa de crecimiento real se mantiene en torno al 1% como máximo, este supuesto sería puesto en duda. En las estimaciones publicadas en julio, el gobierno japonés prevé para el ejercicio fiscal que finaliza en marzo de 2027 un crecimiento real del PIB del 0,9%, y del 1,1% en el siguiente año fiscal.

Rendimientos más altos también amenazarán la viabilidad de los planes clave de crecimiento económico de Sanae Takao. Mientras tanto, miembros conservadores dentro del partido gobernante presionan para que reduzca el gasto.

Si los tipos de interés se mantienen por encima del 3% (nivel tomado como supuesto presupuestario por el gobierno), los costes de financiación de la deuda se dispararán por encima de los 31 billones de yenes (195.000 millones de dólares) actualmente reservados, a la vez que se debilitarán las emblemáticas iniciativas de Sanae Takao para inyectar inversiones en sectores de crecimiento.

Según estimaciones base del ministerio, si se asume que en el año fiscal 2029 el rendimiento de los bonos japoneses a 10 años sube hasta el 3,6%, el coste del servicio de la deuda alcanzaría los 41 billones de yenes ese año.

Peor aún, el gobierno ha excluido establecer límites a las solicitudes de gasto en áreas estratégicas de crecimiento para el presupuesto del próximo año, una medida que podría obligarlo a incurrir en más deuda para compensar los ingresos perdidos por la prevista reducción del impuesto a los alimentos.

Claves en la respuesta del gobierno japonés

Con la volatilidad persistente del mercado de bonos, el interés del mercado se centra cada vez más en si los responsables políticos realmente cuentan con opciones creíbles para frenar la venta masiva. Analistas sugieren que el Ministerio de Finanzas podría recortar temporalmente la emisión de bonos, o atender en la próxima reunión regular con inversores la preocupación sobre el exceso de oferta de bonos.

Ataru Okumura, estratega jefe de tipos de interés de SMBC Nikko Securities, afirma que “ajustar el calendario de emisión de bonos, deshaciéndose de una programación regular, ayuda a suprimir el aumento de los rendimientos”. Además, cualquier señal que indique que el ministerio pueda considerar recortar la emisión de bonos a 10 años será especialmente significativa.

Otra opción es que el Banco de Japón intensifique sus compras de bonos como operación de emergencia, un instrumento que ha mantenido incluso mientras reduce gradualmente la escala general de compras, con el objetivo de responder ante subidas bruscas y desordenadas de los rendimientos que amenacen la estabilidad financiera.

Según una fuente cercana al pensamiento del Banco de Japón, aunque la entidad no descarta por completo la posibilidad de intervenir, dada la reciente subida de los rendimientos motivada por factores fundamentales, es probable que el banco considere que no es necesario intervenir en este momento.

Muchos analistas opinan que, a menos que el gobierno reconsidere su enfoque de apoyar la presión sobre el coste de vida con subsidios y recortes fiscales, los rendimientos seguirán bajo presión alcista, ya que estas políticas expansivas solo avivan la demanda y la inflación.

Naomi Muguruma, estratega jefe de bonos en Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities, afirma: “Si el gobierno aumenta el gasto fiscal y agrava la presión sobre los precios generada por la guerra en Oriente Medio, el Banco de Japón no podrá estabilizar las expectativas de inflación. La inflación se ha convertido en el principal riesgo para todos los operadores de bonos japoneses. El problema fundamental radica en las dudas del mercado sobre la determinación del gobierno para controlar la inflación”.